广州期货：冻产“靴子”终落地 后市维持震荡偏多

　　OPEC在本周出乎市场意料的达成了限产协议，此前大部分投行均对此次协议持怀疑态度。本文对本次限产协议达成做简单解析，为什么会在此时达成协议？而不是在4月份呢？对于后市的看法是怎么样呢？待我们慢慢道来。

　　OPEC冻产终修成正果，但具体执行仍待11月份

　　在今年4月份冻产协议流产之后，各大产油国最终于9月28日周三非正式会议上达成限产共识，此举为OPEC与非OPEC国家八年来首次，消息发布后国际油价迅速飙升，收涨5.4%。回顾前次冻产会议失败的原因，便是沙特认为伊朗未加入冻产行列，另外各大产油国当时原油产量(4月份产量)并未达到理想高度也是重要因素之一，最终导致协议流产。

　　而此次会议，OPEC国家同意达成限产协议，并将日产量限制在3250-3300万桶(较8月份减少0.6-2%)，于今年11月份正式会议后执行；同时设立OPEC技术委员会，主要从事具体产量分配的工作；另外，将沙特产量限制在OPEC总产量的30%(1010万桶/日)，伊朗、利比亚及尼日利亚得到了豁免资格。

　　伊朗原油产量在制裁解除后增幅明显(8月份较4月份产量增加5.6%)，这就是为什么伊朗愿意在这个时候冻结其产量，虽然并未达到他们理想的400万桶/日的制裁前生产标准；利比亚和尼日利亚因其国内政治长期不稳定，导致石油生产和运输设备常年受损，但近期由于其国内政局稍有缓解，两国原油产量逐步回升，但仍未达到他们心目中的理想生产水平。

　　这次态度最大的转变不是伊朗，而是沙特。我们知道，7、8月份为沙特夏季用油高峰，一般会出现两倍于需求淡季的发电消耗，而沙特在今年4月份淡季的发电需求在50万桶/日左右，也就是说沙特在今年7、8月份的发电消耗可达100万桶/日左右。如果在这个时候达成冻产协议，那么一旦旺季结束，沙特是可以将这50万桶/日的额外发电消耗转为出口，从而获得更多的石油收入(冻产协议只是冻结产量，并不是冻结出口量)。据了解，沙特名义原油产能约为1250万桶/日，真实原油产量约为1100万桶/日，表明这时达成冻产协议，只不过是将产量限制在了接近其最大产能的水平。

　　OPEC各国产量高位运行，但市场过剩或将缓解

　　我们之前提到，OPEC或将其产量维持在历史高位，但同时我们不得不忽视北美页岩油的影响因素。美国原油产量随着钻进数量的提升，美原油产量呈现止跌企稳的态势。最新数据显示，美国在线油井数量已从6月份的低点325座增加至目前418座，增幅高达28.6%。考虑到钻进到产出需要近三个月，可算出6月份钻进增加部分最快9月底、10月初投产，将会带来50万桶/日的增量，表明未来市场供给压力进一步增加。

　　但另一方面，如果11月份冻产协议能顺利执行，市场将出现80-100万桶/日的供给减少，按照目前市场100-150万桶/日的过剩量来计算，四季度市场供强需弱的格局有望得到缓解，最终将会于2017年达到供给平衡，这将在一定程度上奠定四季度国际油价走强基础。

　　8月初冻产预期升温，油价接连走强，但随后由于对冻产达成的不确定性，市场从宽幅震荡转为窄幅震荡，市场缺乏明确方向指引。终究在9月28日做出了方向性选择。

　　对于后市的判断，我们将重点放在11月份OPEC正式会议上。周三的非正式会议仅仅是各国达成了初步的合作意向，最终协议执行将会是11月正式会议之后。期间仍存变数，笔者认为或有两种演化：

　　其一，各大产油国对OPEC技术委员会所设定的限产额感到满意，在OPEC产量将至3250万桶/日的背景下油价得以提振，这样的结果皆大欢喜，产油国能获得较为满意的收入，市场供给也能趋于平衡。

　　其二，各成员国对自身产量限额感到不满，市场或重演80年代沙特独自减产，而其他产油国增产的尴尬局面。

　　历史是否会重演，我们不得而知，但是减产的预期将会提振当前原油价格，市场过剩压力缓解将对四季度油价上升奠定坚实基础。短期内，我们预计美国WTI主力合约CL1611运行区间或为45-51美元/桶；中长期来看，四季度油价存在上突51美元继续走强概率较大。