广发期货：8月22日商品期货早评

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　　股指反弹将继续，债市时间换空间

　　策略要点：

　　股指期货

　　基本面8月并没有大幅的恶化，从发电耗煤量、地产销量略有回升；企业盈利在逐步改善，无风险利率依旧在年内的低点，这有助于提升估值；风险偏好或缓慢提升，中小创的活跃，沪股通持续流入，融资余额达到2月以来的新高；供给侧改革、国企改革以及大健康产业的逐步发酵，或给市场带来持续的热点。整体上，我们认为大的方向上，股指仍在延续六月底以来的反弹，建议投资者逢低做多，或者多单继续持有，同时风险偏好回升下，可以继续尝试多IC空IF的套利策略。

　　国债期货

　　基本面数据尘埃落定，短期经济没有进一步下滑的倾向，债市出现调整；不过中长期看，经济下行压力以及配置需求不减都对债市有较强的支撑，调整空间不大。技术上，债市仍有压力，或预示调整仍将继续，调整或以时间换空间。未来债市的推动力或源自于货币政策被倒逼放松以及信用风险的积累和发酵。操作上，如果仓位较重，我们认为可以适当减仓，提高资金的利用率；如果仓位较轻，我们认为可以保持多头仓位，作为宏观上的配置；如果没有仓位，可继续观望，或者逢低小仓位建多，保持耐心。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：反弹仍将延续

　　本周，市场成交较前两周有一定幅度的提升，上证、深成以及创业板指数都有较好的表现，其中上证上涨1.88%，深成上涨3.27%，创业板指数上行3.80%。从逻辑上看，我们认为随着市场对监管趋严的消化，风险偏好逐步回升，市场或延续6月底以来的上涨。

　　八月以来，我们对市场的看法偏谨慎，主要源于对风险偏好的谨慎。之前我们的观点看，无论是企业盈利还是无风险收益率下行对市场均有较好的支撑，有助于提升市场的估值水平，不过我们认为风险偏好的回升是上述逻辑的必要条件。当时考虑两个方面的因素：一个是蓝筹兴而中小板和创业板弱，这种结构性市场分化显示风险偏好还较低，并居于此，我们当时提出的多IF空IC有正4%左右的收益；另一个是基本面数据的下行，可能对风险偏好的回升有负面作用。不过上周周中，随着中小板和创业板的成交活跃，我们的观点发生了变化：认为股指或延续6月底的反弹，并建议投资者可以逢低建仓，止盈多IF空IC的策略，同时建立多IC空IF策略，因为如果风险偏好的逻辑成立，我们认为未来IC的空间或更大。

　　目前，我们维持这样的逻辑不变。一方面，基本面8月并没有大幅的恶化，而是保持稳定，从发电耗煤量、地产销量上看并没有恶化，反而有回升；二是之前逻辑的延续，即企业盈利在逐步改善，无风险偏好依旧在年内的低点，这有助于提升估值；三是风险偏好或缓慢提升，一方面是前述的中小创的活跃，另外从增量资金上看，沪股通持续流入，融资余额达到2月以来的新高，客户保证金规模虽然不及7月中旬，但也有一定的回升；四是供给侧改革、国企改革以及大健康产业的逐步发酵，或给市场带来持续的热点。

　　整体上，我们认为经过7月底的调整，市场情绪仍在步入正轨的途中，未来从六月底开始的反弹或仍在延续。

　　国债期货：调整或以时间换空间

　　上周，随着宏观数据的公布，国债期货高位回落，开始调整。不过，我们仍认为债市目前仍处于牛市周期中，基本面中长期下行的风险以及当前配置需求的强劲，债市调整幅度不会太深，不过由于没有新的催化剂的出现，债市调整时间可能会较长。

　　近期债市的回落主因基本面数据的尘埃落定，这与我们上周判断债市可能会“冲高回落”比较符合。从前期上涨的动力看，对7月经济数据的不看好是一个主要原因，随着数据“如预期”较差，债市暂时失去了进一步上升的动力。同时，从近期数据看，无论是用电量数据，还是发电煤耗和地产数据，短期工业大幅下行的概率较低，基本面短期企稳的预期在上升，这也使得市场存在调整的必要。而从技术上看，MACD均线有死叉的迹象，我们认为这不一定预示着债市会从牛转熊，而更可能预示着调整会继续。不过从中长期看，我们认为基本面依旧有较大的下行风险，地产、基建投资的下滑、消费难有大幅提升，都限制着基本面得好转，债市长期牛市还没有结束。

　　从大类资产配置的角度看，对利率债等安全资产的需求依旧较高，上周金融债和30年期国债的发行中并没有出现配置需求的大幅下滑。我们认为在风险资产表现难言好转，商品波动较大的情况下，国债期货作为一种宏观策略上的对冲和配置品种，依旧对投资者有较大的吸引力。

　　在当前，我们建议投资者耐心等待调整结束，等待下一轮债市催化剂的形成。我们认为可能的催化剂主要有两个：一个是基本面恶化、债市收益率下行倒逼央行政策上的宽松，二是信用风险发酵，再度引发对利率债的需求，这两方面都是从中长期的视角看的。当然，如果基本面出现了大幅好转，或者对通胀再度担忧，这可能意味着债市中期可能存在较大的风险，不过就目前看，市场均没有形成这两方面预期。

　　投资策略

　　股指期货

　　基本面8月并没有大幅的恶化，从发电耗煤量、地产销量略有回升；企业盈利在逐步改善，无风险偏好依旧在年内的低点，这有助于提升估值；风险偏好或缓慢提升，中小创的活跃，沪股通持续流入，融资余额达到2月以来的新高；供给侧改革、国企改革以及大健康产业的逐步发酵，或给市场带来持续的热点。整体上，我们认为大的方向上，股指仍在延续六月底以来的反弹，建议投资者逢低做多，或者多单继续持有，同时风险偏好回升下，可以继续尝试多IC空IF的套利策略。

　　国债期货

　　基本面数据尘埃落定，短期经济没有进一步下滑的倾向，债市出现调整；不过中长期看，经济下行压力以及配置需求不减都对债市有较强的支撑，调整空间不大。技术上，债市仍有压力，或预示调整仍将继续，调整或以时间换空间。未来债市的推动力或源自于货币政策被倒逼放松以及信用风险的积累和发酵。操作上，如果仓位较重，我们认为可以适当减仓，提高资金的利用率；如果仓位较轻，我们认为可以保持多头仓位，作为宏观上的配置；如果没有仓位，可继续观望，或者逢低小仓位建多，保持耐心。