广发期货：8月1日商品期货早评

　　第1页: 继续持有空单第2页: 股指或分化，债市续多头

　　股指或分化，债市续多头

　　策略要点：

　　股指期货

　　监管趋于严格，上市公司重组的严审和退市的执行，抑制市场题材股炒作，限制了部分投资者已形成的固有的交易模式，市场风险偏好整体下行，市场热点或逐步从题材股向白马股倾斜。风险偏好的下降导致增量资金入市更为谨慎：沪股通上周结束连续净流入，融资余额小幅下行，理财资金监管入市难度增加。整体上，我们对短期市场较为谨慎，同时，市场可能或出现分化，建议投资者逢高适当降低仓位，或进行买IF卖IC的对冲套利策略。

　　国债期货

　　基本面对债市逻辑在于通胀减弱的预期以及投资的失速，配置力量依旧较强，银行理财资金新的监管政策会增加市场在债券上的配置，对债市依旧有较强支撑。风险点上的变数主要在于降杠杆的监管要求、稳增长政策加码等。操作上，我们建议投资者继续以多头的思路进行操作，保持仓位，但是要防止资金面短期紧张的情况下，降杠杆带来的调整。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：监管压力致市场谨慎

　　上周一和周二，股指都表现相对健康，呈现出震荡上行的局面，不过随着周三的大跌，市场谨慎情绪再度回升，这主要是因为监管态度的转变对市场有较大的影响。我们认为短期来看，市场谨慎的情绪可能会持续，在监管打击炒作之风的情况下，指数或出现分化。

　　从近期监管的角度看，趋于严格成为市场的一致预期。以*欣泰为标志的严格的退市制度逐步开始实行。虽然一直以来，A股都难以通过退市的方式实现优胜劣汰而被市场诟病，退市制度的开始实施标志着监管逐步开始从严执行。而近期，监管层和交易所对市场炒作行为不断实施窗口管理，采取所谓的“特停”制度，上周监管部门又对市场的异常交易行为进行警示，并对异常行为进行举例说明，例如短时间的拉升或者下跌可能都被认定为异常交易行为，这对部分市场投资者的行为形成明显的抑制。而对上市企业而言，监管层主要在于打击壳资源的炒作，并对兼并重组严格审查。从证监会发布关于上市公司重大资产重组的新管理办法以来，共有44家上市公司宣布终止重组，上周就有5起重组因可持续性盈利的问题被监管层否决。这些严格的监管措施对市场有极大的影响。

　　我们认为监管压力的增加短期内会增加市场的谨慎情绪，抑制相关企业股价的表现，上周二政治局会议中提出的抑制资产的“泡沫”更是让市场风险偏好大大下降。尤其是由于创业板实施的直接退市制度，对相关板块的影响更大，上周创业板走势明显弱于主板。同时，监管压力会对与市场资金的活跃起到抑制作用，尤其是当股市赚钱效应并不明显的时候，增加资金的进入会越来越保守。上周沪股通结束了连续的净流入，融资融券余额也开始逐渐下降，而银监会在上周发布的对银行理财业务的监管办法更是堵住了场外资金进入股市的一个重要渠道之一，银行理财投资股市的规模可能将逐步缩减。

　　在这种情况下，我们认为八月市场重回调整之路的概率大大提升。同时，从监管的要求看，市场风格可能会发生较大改变：从题材为主导转移至业绩为主导，白马股、蓝筹股的表现或好于中小创，这可能导致IF的表现要强于IC。

　　国债期货：继续震荡上行

　　上周，国债期货高位震荡上行，盘中创新高，基本符合我们的预期。我们认为，通胀回落、基本面上行乏力对债市依旧有较大的支撑，银行理财对股市的限制也使得资产端变得更为“稀缺”，债市收益率在8月或继续下行，国债期货或延续上行的趋势。

　　7月的上涨一方面来源于基本面数据公布后利空因素落地，另一方面来源于配置力量较高而新债发行较少导致的供需短期失衡，资金面、基本面都对债市有较强的支撑，政策面并没有出现预期中的宽松，但是政策面依旧保持相对稳健，例如通过MLF和逆回购来支撑资金面。

　　目前来看，基本面有对债市进一步的支撑，这主要在于对通胀担忧的减弱。近期以来，暴雨出现的频率逐渐下降，蔬菜价格和猪肉价格出现下行，食品价格继续回落，总体上，未来对通胀的担忧逐步消散，CPI同比或继续下行。考虑7月中旬粗钢产量以及发电耗煤量的增加，工业生产或继续改善，恐对债市有短期压力，不过投资或进一步减速，主要是考虑下旬地产销量继续回落。整体上，我们认为基本面依旧对债市有支撑。

　　基本面方面，投资者需要注意的信贷的投放节奏，如果基本面持续不改善，信贷投放力度会逐步上升，导致对基本面向好的预期。不过，我们认为短期内信贷投放不会超预期。一方面，因为尽管投资不力，但是工业的改善以及GDP的“达标”，管理层依然有较大的空间实施供给侧改革，而不会过度强调稳增长；另一方面，目前社会整体需求没有太大改观，而企业的存款在上升，投资的收益也相对较低，对资金的需求也不会有太多改善。

　　在信用风险依然较大的情况下，利率债以及高等级信用债成为其配置的主要部分。这可以从近期短端利率和超长期利率的下行可见一斑。另外，从配置角度看，银监局出台的“理财新规”限制了投放在非标和股票的比例，可能加速对债券的需求。相比较债券需求的增加，供给基本保持平稳，国债、金融债的净发行量略减，地方债的发行量或略增，但我们认为目前供给不是矛盾的焦点，不会对债市带来大的利空。

　　此外，资金面保持稳定，这与央行MLF和逆回购密不可分。政策面的分歧在于是否会继续宽松，我们认为随着CPI的下行，未来降息的概率在上升。同时，我们认为，只要货币政策不收紧，对债市不会有太多的负面影响。整体上，我们认为债市大逻辑仍在多头。

　　投资策略

　　股指期货

　　监管趋于严格，上市公司重组的严审和退市的执行，抑制市场题材股炒作，限制了部分投资者已形成的固有的交易模式，市场风险偏好整体下行，市场热点或逐步从题材股向白马股倾斜。风险偏好的下降导致增量资金入市更为谨慎：沪股通上周结束连续净流入，融资余额小幅下行，理财资金监管入市难度增加。整体上，我们对短期市场较为谨慎，同时，市场可能或出现分化，建议投资者逢高适当降低仓位，或进行买IF卖IC的对冲套利策略。

　　国债期货

　　基本面对债市逻辑在于通胀减弱的预期以及投资的失速，配置力量依旧较强，银行理财资金新的监管政策会增加市场在债券上的配置，对债市依旧有较强支撑。风险点上的变数主要在于降杠杆的监管要求、稳增长政策加码等。操作上，我们建议投资者继续以多头的思路进行操作，保持仓位，但是要防止资金面短期紧张的情况下，降杠杆带来的调整。