广发期货：6月27日商品期货早评

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　　股指震荡后或有机会，债市强势突破前高

　　策略要点：

　　股指期货

　　随着6月市场主要风险的释放和宏观环境的好转，中期市场或已在资金、政策和消息面上逐步酝酿出新的逻辑和机会。不过短期来看，英国退欧事件对全球各类资产的影响尚未完全结束，动荡余波可能还需要一定时间化解，这对A股而言，也会压制短期投资者风险偏好的修复，因此本周市场可能依然面临震荡，但是盘中波动可能收窄，大幅调整的概率也降低，市场在短期震荡后可能迎来一波向上机会。操作上建议投资者在控制风险前提下逢低布局多单。

　　国债期货

　　基本面短期平稳，长期仍有压力，通胀担忧下降，货币政策放松压力减弱，人民币贬值预期仍在，一旦导致资本外流反而会推升市场降准预期，英国退欧降低市场风险偏好，国债期货仍在多头思维当中。整体看，当前市场环境中，前期的利空因素逐渐下降，利多逻辑仍在发酵中，我们建议投资者前期多单继续持有，未来一到两月，债市仍有较好的做多机会。

　　宏观及政策分析

　　基本面短期平稳，长期有压力。从短期经济运行情况来看，主要26城地产6月累计销售同比增速5.5%，持续回落，汽车销售表现较为平稳，粗钢产量同比增速较五月下旬回落，发电煤耗量同比由负转正。猪肉价格和蔬菜价格略微回落，预计6月CPI同比增速或小幅下滑。上周市场最为关注的事件莫过于英国公投，结果为退欧，市场风险偏好进一步下降，导致全球股市暴跌，英镑暴跌，美元、国债和黄金上涨。预计未来退欧事件将继续发酵，对市场有一定负面影响，同时，退欧对全球经济也有较大负面影响，全球经济复苏进程或更为缓慢。

　　资金面上看，在季末因素下，资金利率小幅上升。其中，R001小幅上升至2.04%，R007上升至2.43%，增幅不大，整体依旧较为平稳。上周央行逆回购操作6600亿元，逆回购到期2500元，净投放4100亿元，创近4个月周度新高。从MPA的影响来看，二季度的影响明显弱于一季度，同时与去年相比，年中利率升幅也较低，这说明央行利率走廊管理模式使得资金利率越来越稳定。不过后续有一个担心：随着英镑的贬值，美元的走高，人民币或被动贬值，导致资金流出压力上升，当然，在这种情况下，按照央行的“一贯操作”，降准概率将提升。

　　政策上看，全球央行联手应对英国脱欧。欧央行表示将会暂时等待，之后才会召集管理委员会会议；日本央行表示若有必要将加码刺激；中国央行表示已做好应对预案，将继续实行稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，维护金融稳定，进一步完善人民币汇率市场化形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；印度央行表示为任何可能性做好准备；英国央行表示不能也不应阻挠金融市场在公投之后的必要调整，将保证金融系统在市场调整的时候有效运作，从而减弱对就业和经济增速的冲击，并拟提供2500亿英镑额外资金。国务院国资委公布2016年政务公开工作要点：将做好国企国资运营监管信息公开工作；做好部门预决算和扶贫信息等公开工作；加强政策解读，及时回应社会关切；增强公开实效，提高政务公开能力。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：震荡后或有机会

　　上周前四个交易日股指依旧窄幅震荡，尽管周一盘中受到证监会对壳资源监管再收紧的冲击走弱，但随后三个交易日市场走势相对健康。而周五英国决定退出欧盟的决议引发国际市场巨震，进而波及A股盘中大幅跳水。不过积极的是周五尾盘市场跌幅缓步收窄，再验证股指下方支撑的有效性。

　　随着6月主要风险事件的引爆和较长时间的震荡整理，股指在中期角度或也正在酝酿新的逻辑和机会。基本面上，经济数据虽然释放出经济弱势信号，但随着市场对经济“L”型的认知的统一，悲观预期有望得到修正。政策方面，二季度货币政策趋于边际收紧，但未来三季度，考虑CPI向下概率较大，通胀压力减轻之下货币政策有望出现边际宽松的空间。而财政政策相比货币政策再调结构方面更有作为，财政政策仍有加码空间。资金面上，三季度资金面或有好转，定增解禁压力开始减小，7-10月月均解禁规模573亿元，小于上半年的月均861亿元。此外在监管压力下，股权融资遇冷，IPO和定增新发行速度明显放缓，资金需求面的压力有所减轻，对存量博弈市有利好推动影响。消息面上，三季度国内市场有G20峰会和深港通的期待利好。从历史经验来看，我国举办重要国际金融会议召开前一段时间内，人民币汇率大多表现出明显的升值空间，有望对冲人民币贬值的悲观预期。深港通则有望下半年加速，有利于中国资本市场的开放和股票市场结构的完善，料对市场信心有提振。

　　整体而言，随着市场主要风险的释放和宏观环境的好转，中期角度市场或已逐步酝酿出新的逻辑和机会。不过短期来看，英国退欧事件对全球各类资产的影响尚未完全结束，动荡余波可能还需要一定时间化解，这对A股而言，也会压制短期投资者风险偏好的修复，因此本周市场可能依然面临震荡，但是盘中波动可能收窄，大幅调整的概率也降低，市场在短期震荡后可能迎来一波向上机会。操作上建议投资者在控制风险前提下逢低布局多单。

　　国债期货：强势突破前高

　　在6月6日提示尝试多单以及6月14日对短期逻辑梳理后，国债期货上涨幅度明显。上周，受到英国退欧公投事件的影响，国债期货继续上涨，强势突破前期高点，T1609创新高100.94。从逻辑上看，我们认为上周提到的短期利好逻辑有向长期利好演变的迹象，未来一到两月里国债仍有做多机会。

　　从市场关注的焦点看，上周莫过于英国公投事件。退欧的结果导致全球风险市场动荡，避险资产获得青睐，其中各国股指大幅下挫，主要商品大幅下行，以美元、国债和黄金为主的避险资产则表现较为突出，我国国债也不例外。尤其是相比较美国、德国、日本等主要西方国家的国债收益率要高很多，从横向对比上，我国国债收益率还有较大下行空间。

　　但是这只是短期逻辑，中长期来看，一方面，退欧可能会对我国经济形成一定负面影响，这在我国经济反复筑底当中并不是件好事。从我国经济数据看，目前投资仅仅依赖于基建，之前上升势头良好的地产投资同比增幅回落，而近期的地产销售数据也出现同比增速下滑，未来地产投资或继续同比下行；消费小幅下滑0.1个百分点，进出口依然同比负增长。未来，如果退欧导致全球经济复苏进程受到影响，我国经济也难有起色。另一方面，退欧的影响在于对汇率的影响。从当前看，如果退欧持续发酵，美元指数继续上升，人民币则会被动贬值，可能会导致资本流出压力。这种压力在当前资金面环境中可能不是太大的问题，不过利好的是会带来货币政策的放松预期，这主要体现在降准上。当然，随着当前蔬菜和猪肉的价格回落，CPI可能会在三季度有小幅下行，这也降低了对货币政策放松的压力。

　　整体上，当前市场环境中，利空因素对市场的影响逐渐下降，利多逻辑仍在发酵当中，我们建议投资者仍可保持多头思路进行操作。

　　投资策略

　　股指期货

　　随着6月市场主要风险的释放和宏观环境的好转，中期市场或已在资金、政策和消息面上逐步酝酿出新的逻辑和机会。不过短期来看，英国退欧事件对全球各类资产的影响尚未完全结束，动荡余波可能还需要一定时间化解，这对A股而言，也会压制短期投资者风险偏好的修复，因此本周市场可能依然面临震荡，但是盘中波动可能收窄，大幅调整的概率也降低，市场在短期震荡后可能迎来一波向上机会。操作上建议投资者在控制风险前提下逢低布局多单。

　　国债期货

　　基本面短期平稳，长期仍有压力，通胀担忧下降，货币政策放松压力减弱，人民币贬值预期仍在，一旦导致资本外流反而会推升市场降准预期，英国退欧降低市场风险偏好，国债期货仍在多头思维当中。整体看，当前市场环境中，前期的利空因素逐渐下降，利多逻辑仍在发酵中，我们建议投资者前期多单继续持有，未来一到两月，债市仍有较好的做多机会。