中钢期货：4月12日买焦炭卖焦煤策略报告

一、策略要素
 

策略名称	买焦炭卖焦煤套利策略
做多品种	焦炭1609合约	做多手数	4
做空品种	焦煤1609合约	做空手数	8
策略星级	★★★★(三级一般机会，四级较有把握机会，五级非常有把握)
提交人	研发部
提交日期	2016年4月12日
当前价格	截至4月8日，焦炭1609合约与焦煤1609合约比值为1.27
风险点	焦化厂开工率大幅上升，利空焦炭、利多焦煤，导致焦炭价格弱于焦煤。 黑色产品价格上涨趋势结束，前期涨幅较大的焦炭下跌幅度大于焦煤。 炼焦煤出现货源紧张情况，导致焦煤价格暴涨。
进场位	在焦炭1609合约与焦煤1609合约比值为1.26-1.28区间进场50%目标手数，即做多2手焦炭1609、做空4手焦煤1609合约；在比值为1.24-1.26区间进场50%，即做多2手焦炭1609、做空4手焦煤1609合约
止损位	止损位为焦炭1609合约与焦煤1609合约比值1.22，止损最大亏损金额为8000元
止盈位	止盈位为焦炭1609合约与焦煤1609合约比值1.33，最小盈利金额为20000元，盈亏比为2.5(当盈利回撤10-20%可先止盈平仓)

• 策略逻辑

1、焦炭焦煤比值位于历史低位附近，统计意义上比值上升的概率较大
截止4月8日，焦炭1609合约与焦煤1609合约比值为1.27，而从历史数据来看，其最大值为1.53，最小值为1.16，平均值为1.32，因此目前焦炭焦煤比值仍处于历史低位附近。根据统计学规律，后期继续创出新低的概率较小，而回归均值的概率较大，因此目前进行买焦炭卖焦煤套利操作风险较小。
图1  焦炭9月与焦煤9月期价比值

数据来源：中钢期货
2、焦化厂开工率低位运行，二季度上升幅度有限
2016年一季度焦化厂开工率维持低位运行，截至4月8日，小于100万吨产能焦化厂开工率为78%，较2015年年初下降3%；100-200万吨产能焦化厂73%，较2015年年初下降7%；大于200万吨产能焦化厂开工率77%，较2015年年初下降13%，均处于2013年12月以来低位。焦化厂开工率偏低主要有两方面原因，一方面，年初焦炭价格低迷，致使焦化厂利润整体不佳，大部分焦企处于盈亏线附近，甚至部分企业亏损严重，因此焦化厂开工积极性较低；另一方面由于今年春季北方地区雾霾严重，河北政府出台严厉环保措施，焦化厂被要求限产。尽管在一季度后期在钢材价格上涨带动下，焦炭现货价格有所反弹，焦化厂利润有所回升，但钢厂打压焦炭采购价力度依然较大，焦炭现货价格反弹阻力重重，焦化厂利润增长幅度有限，制约其开工率上升空间。加之中央经济工作会议明确提出加大供给侧结构性改革，黑色产业链是今年供给侧改革的重点领域，焦化过剩产能将得到化解，2016年河北将启动为期3年的焦化行业污染整治专项行动，今年将压减焦炭产能600万吨，并推进焦化行业污染物达标排放。综上所述，二季度焦化厂开工率将维持低位，即使反弹其空间也较为有限，因此利多焦炭、利空焦煤，可以进行买焦炭卖焦煤套利交易。
图2  各规模独立焦化企业开工率

数据来源：Wind 中钢期货
3、根据价格上涨传导效应，焦炭价格上涨幅度将大于焦煤
由于黑色产业链整体都处于严重产能过剩状况，当出现价格上涨行情时，价格上涨效益往往是由需求端传向供给端，也就是由下游产品传导至上游产品，上涨的幅度一般下游产品大于上游。今年年初受宏观刺激、房地产价格上涨、钢材库存偏低等因素影响，钢材价格持续反弹，在钢材价格大涨一段时间后，焦炭价格亦跟随上涨，而后再带动焦煤价格上涨。从去年12月16日至今年4月8日，上海螺纹钢现货价格反弹了45.29%，天津港焦炭准一级焦反弹了1.93%，京唐港炼焦煤现货价格维持不变，可见现货价格上涨与上述价格传导效应基本一致，因此在上涨趋势中，焦炭期货价格上涨幅度亦将大于焦煤。二季度钢材供给增量有限、下游需求持续向好、整体库存偏低等导致国内建筑钢材供需阶段性错配犹存，且考虑到当前市场多头炒作积极性仍然高涨，我们预计短期钢价仍将延续强势，价格上涨传导情况仍将延续，焦炭价格强于焦煤趋势不变。
图3  黑色产业现货价格情况

数据来源：Wind 中钢期货
4、焦炭技术形态强于焦煤，利于买焦炭卖焦煤
从焦炭1609合约和焦煤1609合约日线图对比来看，焦炭1609合约均线多头排列形态好于焦煤1609合约；焦炭1609合约MACD指标快慢线继续向上延伸，而焦煤1609合约MACD指标快慢线横向延伸，显示焦炭1609合约上涨动力强于焦煤1609合约。综上所述，焦炭1609合约技术形态强于焦煤1609合约，利于买焦炭卖焦煤套利。