广州期货：3月7日商品期货早评

　　第1页: 政策显性化与大宗商品阶段性反弹第2页: M2预增13% 铜价中线看多第3页: 板材供给无压力，可考虑多热卷空螺纹

　　政府工作报告与美非农数据评析，政策显性化与大宗商品阶段性反弹

　　广期研究所 王志武

　　事件：3月5日上午九点，十二届全国人大四次会议在北京开幕，李克强总理政府工作报告。

　　李克强总理作政府工作报告

　　货币宽松与财政政策积极由隐性转显性。货币政策由先前的“稳健基调”转向“稳健略偏宽松”，财政赤字率由15年2.3%大幅上调至3%。货币政策在继2012年两次降息之后，2014年年底再次开启降息潮，已连续下调五次存贷款基准利率，存贷款基准利率由2012年的3.25%、6.31%分别下调至1.5%、4.35%。M2增速持续维持两位数的高位，均值在13%附近。财政政策方面，政府预算目标赤字率持续上调，据测算15年财政赤字率据已高达3.5%，远超政府预定的2.3%。此次李克强总理政府工作报告，有将前期的政策宽松由隐性转为显性的倾向，GDP增速目标自1995年之后首次不设置具体目标增速，而设为6.5-7%区间，进一步验证经济下滑压力的加大与不确定的增强。

　　政策中心或再从宽货币向宽信用转变。考虑存款准备金基础利率已下滑至1.5%，接近CPI的增速，实际利率或已转为负值。中美货币政策的分歧、利差的收窄、汇率维稳及降息政策效用的边际递减，央行下调利率的动力在减弱，相反，存款准备金率仍高达17%的高位，外汇占款的持续流失，存款准备金率将扮演更为关键的作用，预计今年下调4次存准率(200个基点)、1次利率下调。目前正面临经济内生动能转换的关键时间窗口，“大水漫盖”必不可取，不过渐进式改革的前提需要相对稳定的经济缓解，所以预计在宽信用方面，或会继续发力，与此同时，银行的不良资产证券化、拨备覆盖率的下调必须配套设施，否则银行或面临“戴维斯双杀”的窘境。

　　供给侧改革叠加国企改革进程或超预期。十三五规划，五大核心任务，即“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”，其中去产能与去库存或成为今年打好攻坚战的首要难题。房地产最近暖风不断，政策宽松、首付、公积金、税收优惠等多种政策并举，在对库存的改善下，也变相的吹大了一线城市的房价泡沫，十次危机九次地产，07年的美国次贷危机仍历历在目，在政府结构刺激之下仍需要权衡。打好去产能与加快国企改革紧密相连，传统行业企业占用了大量社会资源，改变此点，离不开效率提升，即让资本市场选择，不过若进程过快，经济阵痛长度与力度或不符合政府渐进式改革步伐。国企改革十项试点已落地，后续进程或超市场预期。对于注册制，在政府报告中未提及，短期或暂无推进时间表，目前在排队企业仍高达600多家，消化目前数量至少2年。股票市场对此或无需过度紧张。

　　股市趋势机会难觅，风险管理越发重要。在经济进入内生动能转换的深水区，市场预期的不确定性随之加大，对货币政策变化仍存隐忧，既担心09年刺激又忧虑政府收紧边际货币宽松。在缺乏盈利端的改善预期和对政府改革的信心背景之下，中小创仍存在较大回调压力，中长期投资者或可适配优质蓝筹及供给侧改革方向，短期仍需以结构性博弈为主。短期大宗商品反弹，不过美联储加息叠加中国经济波动加大的背景之下，反转难言。

　　美国非农数据靓丽，3月加息概率较低，加息进程推迟至6月

　　事件：美国2月非农就业人口增24.2万，预期增19.5万，前值从增15.1万修正为增17.2万。2月失业率4.9%，预期4.9%，前值4.9%。2月平均小时工资环比增长-0.1%，预期0.2%，前值0.4%。美元指数短线拉升，欧元、英镑转跌，随即美元暴跌，人民币上涨，黄金波动，大宗商品反弹，原油领涨。

　　非农数据超市场预期，就业持续向好。美国1月核心CPI同比增长已达到2.2%，CPI同比增长达1.4%，环比回升0.7个百分点，2月IMS公布的PMI终值49.5，预期48.5，前值48.2。美国15年GDP季度增长分别为0.6%、3.9%、2.0%、1.0%。数据皆表明，美国经济仍处于稳步增长通道上，美联储加息的基本条件已具备，不过考虑目前金融市场的波动加大，及中国因素，美联储3月加息概率较低，首次加息大概率推迟至6月及之后。

　　G20峰会汇率协调有所改善。在前期市场普遍预期欧日央行将加大宽松力度之后，德拉吉表示在3月9-10日的利率决议中宽松力度或维持不变，黑田东彦则明确表示不会继续下调利率。在中国而言，继续下调利率成本将远高于收益。对于汇率市场化改革的推进进程，目前暂缓，何时启动，大的背景是需要经济的相对企稳与市场贬值预期的改观，微观层次方面，即需要深化离岸市场的建设，丰富以人民币计价的产品，唯有如此，才能满足全球投资者实现风险管理的需求，不然，在风险无法转移出去，人民币的贬值预期的上升将加大市场抛压人民币的动力。总体上显示，全球汇率口头协议或已达成，不过汇率双向波动依旧会加大。石油价格弹性有望继续维持高位，OPEC与非OPEC成员国正遭遇财政赤字与经常账户的双重打击，是否达成减产或动产协议考验政治智慧。