广发期货：2月1日商品期货早评

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　　股指短线尝试博反弹，国债短期下行风险降

　　策略要点：

　　股指期货

　　短期来看，全球货币政策宽松预期加强，外围市场不断向好，投资者风险偏好有所转暖。国内春节前流动性充裕，同时人民币汇率趋于稳定，预计节前股指或有较好表现。操作上建议空仓者可尝试短线博反弹，趋势交易者暂时观望，做好资金管理。IF1602、IH1602、IC1602关注支撑2880点、1930点、5280点，关注压力3040点、2030点、5680点

　　国债期货

　　税收同比下降，工业和经济下行风险仍大，中长期债牛趋势未改。短期内，资金面偏紧情况大幅缓解，海外宽松也打开了货币政策宽松空间，汇率稳定预期增强，降准预期也增强，短期国债下行风险下降，但是难有大幅上行的趋势。在货币政策依然以汇率为重的情况下，降准预期或被证伪，债市依然有调整风险。操作上，以持有多单为主，不轻易在追高加仓，近期交易重波段，而非趋势。

　　宏观及政策分析

　　宏观经济方面，经济企稳并不牢固，底部之路仍较漫长。1月29日，财政部公布2015年财政收支情况，2015年财政收入增速未达标，创1988年以来新低。数据显示，1-12月累计，全国一般公共预算收入152217亿元，比上年增长8.4%，同口径增长5.8%；1-12月累计，全国一般公共预算支出175768亿元，比上年增长15.8%，同口径增长13.17%。其中国内增值税同比增长仅为0.8%，主要与工业生产增速放缓、工业生产者出厂价格大幅下降以及前期扩大营改增范围减税力度加大有关，企业所得税同比增长10.1，在提出今年以及去年企业所得税退税因素后增长4.5%，侧面经济动能不强有关，今年基建等稳增长措施需要更多财政赤字。同时，临近年末多降温雨雪天气，叠加春节因素，猪肉和蔬菜瓜果价格持续上涨，成为拉动CPI上涨的主力军。从历史经验来看，每年12 月到次年2 月鲜菜水果价格环比均会大涨，是季节性规律，因此受到食品拉动影响，预计1-2月的CPI还有小幅上涨空间。

　　流动性方面，资金利率逐渐回落，1天、7天、14天和28天资金利率较上周分别下行9、19、82和27BP。央行史无前例的增加公开市场操作次数至每个交易日操作，对市场产生立竿见影的安抚效果，资金面无虞下，但降准短期难现。上周五继周二、周四例行的公开市场操作外，上周五额外进行了1000亿元逆回购操作，包括800亿28天期和200亿7天期，利率持平。本周净投放6900亿，规模创历史之最。Wind资讯统计数据显示，1月15日以来央行通过逆回购、国库现金定存、MLF、SLO等工具累计投放至少25825亿流动性。不过，我们认为尽管欧美日货币政策变得相对宽松，但是央行由于更关注利率，短期仍难进行降准，只有等汇率真正稳定了，央行才会更加注重利率政策。

　　政策上看，周五，证监会在例行的发布会上表示，融资融券各项风险控制指标处于安全状态，具体而言，截至28日，客户整体维持担保比例为225.5%，远高于150%的预警线，维持担保比例高于200%的客户负债占比接近一半，低于130%的客户负债仅占1.55%，只占今年以来A股日均交易额的2.7%。今年以来大股东减持明显低于去年同期水平，其中减持数量约占去年同期的16.05%，减持金额占去年同期的19.12%。1月9日至28日，沪深两市大股东通过二级市场减持4.61亿股，金额74.78亿元，共涉及54家公司，同时证监会透露，2016年1月4日至1月28日，已有389家上市公司实施股东增持计划，增持股份数量为10.23亿股，增持金额116.69亿元。此外，截止至1月28日证券公司开展的场内股票质押回购业务融资余额7000余亿元，整体平均履约保障比例约249%，低于平仓线的融资余额为200余亿元。习近平周五主持中央政治局会议，要求努力实现“十三五”良好开局。会议强调，今年是全面建成小康社会决胜阶段的开局之年，也是推进结构性改革的攻坚之年。要按照“四个全面”战略布局，坚持发展这个第一要务，以新发展理念引领发展，紧紧围绕党中央部署的全年各项目标任务凝神聚力、攻坚克难，努力实现“十三五”良好开局。李克强在1月25日主持召开座谈会称，今年我国经济发展面临的困难和挑战仍然很大，短期内不会消除，但我们有信心有能力保持经济中高速增长、迈向中高端水平；既要保持经济增速在合理区间，更要关注就业、收入、环境等事关发展质量效益和民生改善的指标；当前要突出抓好钢铁、煤炭行业淘汰落后产能，坚持发挥市场倒逼作用。上周，中央一号文发布，将深入推进农村改革。提出以发展新理念破解“三农”新难题，推进农业供给侧结构性改革；将保持农业稳定发展和农民持续增收，提高农业质量效益和竞争力；促进农民收入持续较快增长，推动城乡协调发展。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货： 短线尝试博反弹

　　今年1月沪指跌幅深达22.65%，单月跌幅创下实施涨跌幅以来的历史次高，仅次于2008年10月24.63%的跌幅。由于今年股指的月度跌幅以及年度跌幅均创历史次高，无论是从空间还是时间来看，股指2月份继续大跌的概率较小，市场不必过于悲观。

　　上周，外围市场普遍向好，全球货币政策宽松预期升温。首先，1月28日凌晨，美联储1月议息会议决议获全票通过，决定维持当前基准利率不变，联邦基金目标利率仍将维持在0.25%至0.50%的区间。由于近期公布的经济数据表明，美国经济增长并不强劲；同时根据最新联邦基金利率期货价格显示，市场预计美联储下一次加息时间将会在2016年下半年，种种迹象表明美联储加息有望延后。其次，1月29日，日本央行意外宣布采取负利率，将金融机构存放在日本央行的超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%，日本央行向市场表达了进一步货币宽松的决心。外围市场不断向好，意味着投资者风险偏好有所转暖，有利于国内投资者信心恢复。

　　国内方面，由于临近春节资金面日益趋紧，为缓解春节前资金紧张的局面，央行在1月28日央行意外宣布增加春节前后公开市场操作场次，且从1月29日起扩大短期流动性调节工具(SLO)质押品范围及参与机构范围。今年央行坚持不实施降准，而是增加春节前后公开市场操作场次，主要是考虑到汇率问题，预计短期人民币汇率料出现阶段性企稳的态势。

　　总的来看，全球货币政策宽松预期升温，外围市场不断向好，国内节前流动性充裕，人民币汇率趋于稳定，预计节前股指或有较好表现。

　　国债期货：短期下行风险降

　　一月的周报中，我们一直在强调资金面以及汇率对市场的负面影响，因而对行情较为谨慎。随着周四、周五在美联储议息会议鸽派表态、日本央行意外实施负利率以及公开市场操作日日做，我们认为短期内资金面、汇率对市场的负面影响逐渐消散，市场或在春节前后重新迎来向上的趋势。如果延伸到整个二月后期，我们认为货币政策重心依然在汇率上，降准预期或在春节后再度落空，叠加CPI或重新上升，届时对市场可能有负面影响。

　　汇率方面，欧美日三个主要国家均在不同程度上释放了相对宽松的信号，这其实有助于人民币实际有限汇率以及对美元汇率保持稳定，有助于市场再度形成货币政策宽松的预期。首先是欧元在1月21日宣布维持当前利率水平不变，继续实施宽松的货币政策，并暗示当前经济下行风险再度上升，如果经济持续低迷，通胀没有改善，货币政策或将进一步宽松；其次是美联储在1月28日议息会议中保持鸽派，并没有对3月加息有进一步暗示，按照美联储预期管理的方式，这或许意味着美联储下一次加息大概率延迟至6月份以后；再次是1月29日日本央行在货币政策会议上维持QQE规模不变，但是意外宣布降低超额准备金率(IOER)至-0.1%，日元急贬。不过，我们认为这将在后期被再度被证伪，央行政策重心依然会在汇率上，降准等宽松政策短期或难现。

　　资金方面，1月15日以来央行通过逆回购、国库现金定存、MLF、SLO等工具累计投放至少25825亿流动性。1月28日，央行宣布从1月29日到2月19日之间将每天进行公开市场操作，这意在维持资金面的稳定。资金利率在1月29日下降明显，这打消了我们对资金面的担忧。整个来看，我们认为在2月19日之前，资金面不会出现太大的风险。而再此之后，如果央行降准再度落空，资金面或重回紧平衡状态。

　　整体上，在短期内，随着汇率与资金问题相对缓解，国债短期或结束，再次迎来上升。不过整体上我们认为在央行对货币政策态度没有转变前，此次上升难成趋势，市场基本上处于上有顶、下有底的阶段，大概率进入震荡调整期。

　　投资策略

　　股指期货

　　短期来看，全球货币政策宽松预期加强，外围市场不断向好，投资者风险偏好有所转暖。国内春节前流动性充裕，同时人民币汇率趋于稳定，预计节前股指或有较好表现。操作上建议空仓者可尝试短线博反弹，趋势交易者暂时观望，做好资金管理。IF1602、IH1602、IC1602关注支撑2880点、1930点、5280点，关注压力3040点、2030点、5680点

　　国债期货

　　税收同比下降，工业和经济下行风险仍大，中长期债牛趋势未改。短期内，资金面偏紧情况大幅缓解，海外宽松也打开了货币政策宽松空间，汇率稳定预期增强，降准预期也增强，短期国债下行风险下降，但是难有大幅上行的趋势。在货币政策依然以汇率为重的情况下，降准预期或被证伪，债市依然有调整风险。操作上，以持有多单为主，不轻易追高加仓，近期交易重波段，而非趋势。