中信期货：1月11日商品策略早报

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　　全球宏观综述：

　　人民币中长期贬值压力不减。从中长期来看，在开放条件下，资本流动性加剧，资金天然追逐高收益资产，导致资本外流加剧；同时，中国宏观经济基本面仍存在诸多不确定因素，经济增速明显放缓，使人民币汇率持续承压。

　　降息空间受限，警惕各种风险。当前经济条件下，虽然短期内通过资本管制和外汇干预可以实现汇率端的稳定，但长期来看这与改革方向不符，而且受制于外汇储备和国内流动性的约束，干预外汇市场难以持久。所以，随着美联储进入加息周期，我国未来的进一步降息空间不大。由于1.5%的存款基准利率已离零不远，预计16年最多降息两次，远不如15年的5次。准备金率下调空间依然巨大，但主要对冲资金流出，没有降息作用大。我们认为宽松仍是16年货币政策主基调，但16年宽松空间受限，而且会面临各种风险的冲击。

　　美联储加息加剧人民币贬值。虽然市场普遍预期这是有史以来最弱的加息周期，但16年美国加息仍会加剧人民币阶段性贬值压力，和资金流出的风险。从14年开始中美利差缩窄，人民币兑美元贬值压力逐渐积累，2016年以来美元表现强势，欧元等非美货币下跌，为保持CFETS指数的基本稳定，人民币也必须对美元贬值。

　　综合来看，美国经济相对于其他经济体持续稳定扩张，中国经济基本面存在诸多不确定因素，美联储进入加息周期，中美利差继续收窄，诸多因素叠加让人民币汇率持续承压。我们判断2016年一、二季度人民币兑美元将持续存在贬值压力，但贬值空间会逐渐减小，二季度贬值幅度将明显小于一季度，预计年中美元兑离岸人民币汇率将达到6.8一线。