广发期货：12月7日商品期货早评

　　第1页: 原油早报第2页: 金融期货策略周报第3页: 商品数据资讯日报第4页: 技术分析早报

　　股指多单逢高减仓，国债短期仍需谨慎

　　策略要点：

　　股指期货

　　短期来看，考虑到美联储加息以及中央经济工作会议等不确定因素影响，预计股指12月中上旬仍然以震荡为主。操作上建议投资者多单逢高减仓，中长线者关注12月中下旬的建仓机会。IF1512、IH1512、IC1512关注支撑3460点、2320点、7000点，关注压力3750点、2475点、7700点。

　　国债期货

　　短期来看，在10年期国债再度接近3%的情况下风险仍存，美联储加息和地方债置换再度扩容预期或对债市有负面影响，不过中长期看，债市利率终究需要反映经济的现状和预期，这意味着债牛走势不会终结。操作上，我们建议投资者前期低点多单继续持有，如果短期再度出现大幅回调，例如T和TF下降到98和99以下，投资者仍可适当增加配置头寸。

　　宏观及政策分析

　　数据方面，11月份中国制造业PMI为49.6%，比上月小幅回落0.2个百分点，连续5个月低于荣枯线。其中，新订单降至49.8，新出口订单创12年以来新低至46.4，显示内外需求仍在下滑。11月财新制造业PMI为48.6%，亦连续9个月低于50以下，但较上月小幅回升0.3个百分点，且为6月以来最高。整体来看，企业去库存持续，投入、产出价格双双走低，工业部门通缩加剧，制造业仍处于低谷。

　　流动性方面，上周央行公开市场进行逆回购800亿，同时逆回购到期300亿，全周公开市场累计净回笼净投放500亿元，创下3个月来净投放新高。从银行间资金利率来看，7天质押回购利率继续维持在2.4左右%，隔夜质押回购利率稳定在1.80%左右，显示资金面并没有受到IPO重启后首批新股申购的干扰。考虑到临近年末，以及美联储加息预期强烈因素影响，预计利率下行空间有限。上周人民币顺利加入SDR，长期来看人民币资产需求增加。但短期来看，人民币贬值压力存在阶段性释放的风险，上周人在岸人民币即期汇率再创新低，显示资金外流压力依然较大。

　　政策方面，12月4日，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所正式发布指数熔断相关规定，并将于2016年1月1日起正式实施。三家交易所将征求意见稿中触发5%熔断阈值暂停交易由30分钟缩短至15分钟，但保留了尾盘阶段触发5%或全天任何时候触发7%暂停交易至收市的安排。为配合指数熔断制度的实施，中金所配套修订了《交易规则》、《交易细则》等，调整了股指期货交易时间和每日价格最大波动限制等。整体来看，熔断机制有利于平抑市场的异常波动，但不会改变市场运行的方向，只是会拉长上涨或下跌的时间。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：多单逢高减仓

　　上周股指走势分化，以万科A、保利地产为首的大盘地产股集体连续拉涨，引发投资者对市场风格是否发生转换的争论。从消息面来看，上周有报道称，国家有望出台房贷利息可抵个税的政策，地产蓝筹股集体异动或是受此利好刺激。但实际上房贷利息抵个税的税务改革政策很早就有提出，早在今年6月初就有不少媒体就此事进行过报道。但是，由于涉及到税法的修改，短期来看这个政策落地的可能性较小。从市场表现来看，无论是前期暴涨的券商股还是本轮的地产股，市场成交量始终维持低位，较低的成交量难以支撑蓝筹股上涨的持续性，预计短期风格切换难以成功。

　　外围方面，美国当地时间4日晚间，美国劳工部公布了备受市场关注的非农就业数据。数据显示，美国11月非农就业人数增加21.1万，失业率为5%，好于市场预期。此前，市场预计非农就业人数增加20万、失业率5%。目前来看，美国11月就业依然强劲，美联储12月加息已成大概率事件。相比之下，上周欧央行也宣布扩大刺激性货币政策，市场普遍认为欧央行会推出较大力度发QE措施，但实际上欧央行宽松力度远不及预期。一边美联储加息进入倒计时，另一边欧洲开始变向收紧流动性，这意味着全球资金流动将面临重要的拐点，我们需要警惕美联储加息给新兴市场带来的阶段性冲击。

　　上周，IPO重启后第二批发行的10家公司发布招股意向书和重新启动初步询价及推介公告。根据时间安排，10家公司有9家将于12月14日集中进行网上申购，仅有创业板的富祥股份于12月11日申购。这意味着新一轮打新将于本周五开启。本批新股依然会遭到大量打新资金的追捧，预计冻结资金可能超过2万亿元。当前新股申购对资金面的影响可以忽略不计，因此对二级市场的干预较小。

　　中央经济工作会议将于12月中旬召开，预计“供给侧改革”、“税收制度改革”、“国企改革”等在内的若干经济议题，将成为市场关注的焦点。短期来看，考虑到美联储加息以及中央经济工作会议等不确定因素影响，预计股指12月中上旬仍然以震荡为主，等到中下旬以后，这些政策逐一明朗，股指继续走强概率大。

　　国债期货：国债短期仍需谨慎

　　上周的周报中，考虑IPO重启可能会对市场情绪有较大压力，我们建议投资者保持谨慎，防止国债冲高回落。中长期看，经济基本面依旧没有改善，通缩压力较大，货币保持宽松，债牛走势不改；短期看，长期国债再度接近3%，美联储加息预期再浓，在没有新因素刺激的前提下，投资者需要谨慎。

　　基本面上，我国经济仍低迷，工业企业仍亏损，制造业萎靡。工业企业利润数据同比持续下行，连续两个月负增长；中采PMI继续下行，连续两月在荣枯线之下。人民币加入SDR中长期将给债市带来增量资金，参考加入WTO后，海外对人民币需求增加并导致汇率走高，我们认为SDR的加入也有利于国际上对人民币的需求，并有助于改善投资者对汇率贬值的预期。此外，近期信用债违约事件频发，有助于提升利率债的吸引力。

　　短期来看，由于利率走廊的管理，此次IPO的重启并没有对市场有较大的冲击，从市场表现看，IPO重启对股市的影响大于债市。目前市场的隐忧有两个：一个是美联储加息预期渐浓，美国11月非农数据再度超预期，12月议息会议加息箭在弦上；二是上周财政部表示将继续将之前的地方债进行置换，考虑2015年已经发行了3.2万亿地方债，仍有约11万亿左右地方债需要在未来两到三年里集中发行，这可能会对市场形成冲击，短期投资者仍需谨慎。

　　整体上，我们认为美联储加息以及地方债扩大发行预期会对市场造成扰动，但是一方面供给可以有配置需求消化，另一方面美元加息的影响难偏长线，利率更多反映的是国内经济的情况，未来债市牛市趋势难改。

　　投资策略

　　股指期货

　　短期来看，考虑到美联储加息以及中央经济工作会议等不确定因素影响，预计股指12月中上旬仍然以震荡为主。操作上建议投资者多单逢高减仓，中长线者关注12月中下旬的建仓机会。IF1512、IH1512、IC1512关注支撑3460点、2320点、7000点，关注压力3750点、2475点、7700点。

　　国债期货

　　短期来看，在10年期国债再度接近3%的情况下风险仍存，美联储加息和地方债置换再度扩容预期或对债市有负面影响，不过中长期看，债市利率终究需要反映经济的现状和预期，这意味着债牛走势不会终结。操作上，我们建议投资者前期低点多单继续持有，如果短期再度出现大幅回调，例如T和TF下降到98和99以下，投资者仍可适当增加配置头寸。