中信期货：11月3日商品策略早报

　　第1页: 全球市场简评第2页: 市场数据观察第3页: 近期热点追踪第4页: 国内品种第5页: 国际品种

　　国内品种：

　　贵金属：周一，欧元区10月制造业PMI好于预期，而美国10月制造业PMI，美元兑欧元下跌，美元指数小幅下降；另外欧洲央行行长德拉吉周日一改此前强烈宽松态度，表示12月会议上是否会决定有必要进一步增加刺激措施还有待商榷；两事件均未能利于贵金属继续下行，预计将进入短期震荡走势，等待周五非农数据；贵金属短期看空，黄金预计不会突破216.8元/克的低位；白银3563元/千克止损，3150元/千克止盈。中线操作上我们依旧建议逢低做多，不参与空单，激进投资者参与的短期空单触及60日线离场。

　　有色金属：铜：整体来看现货市场偏弱格局较难改观，周一广东地区库存较上周五再增5000吨至3.7万吨，现货市场继续维持全线贴水状态。沪期铜方面，在近期铜价跌破38500一线回补10月初跳空缺口后，市场看弱价格情绪有所增强，沪期铜持仓量出现上升，增加至60万手关口上方，最新在62.9万手。操作方面仍以盘间反弹逐步布局空单为主。镍：近期市场的主要矛盾仍然是我国经济前景悲观，需求疲弱。虽然国内镍矿存在争议，但我们倾向认为不会制约镍铁生产，反而是镍铁产量一直大幅缩减，不过由于进口镍铁以及电解镍的增加，使得国内镍铁产量缩减支撑减弱。相反，近期我国降电价以及运输费用等措施有利于企业成本端的下移，供应端减产意愿可能下降。操作上，我们短期依然看淡镍价，但需谨慎，上周建议轻仓空单继续持有。铅锌：市场对中国经济放缓担忧情绪难以挥去，中国10月官方和非官方PMI指数的公布，再次验证国内经济的偏弱局面，这对铅锌价格的表现形成压制。从基本面来看，四季度全球锌矿宽松格局不改，国内锌消费已迈入淡季，今年淡季更淡的可能性较大，但精锌高产出态势延续，锌库存压力较高，国内锌供应过剩压力有增无减。此外，国内电价已存下调预期，锌冶炼电力成本有望降低。铅也面临着消费不佳困境，电动车电池进入淡季，部分生产企业减产采购需求下降。故在偏弱的基本面态势下，短期铅锌期价弱势调整格局或难改，预计锌价有望下调至嘉能可减产前的低位水平。而铅价提前于锌价已回归至之前水平，符合我们的预期，预计还有望继续走低。操作上，铅锌轻仓沽空空单持有。

　　黑色金属：钢材方面，钢厂减产有所停滞，供应压力不减。京津冀地区螺纹现货价格在低库存及资源紧缺影响下表现偏强，但成交跟进较差，需求难有起色。矿石方面，钢厂持续亏损、对矿石采购谨慎，贸易商降价出货较为普遍，港口库存增多，后期到货也将较为充裕，矿石仍将以弱势运行为主。操作上，螺纹1601合约轻仓空单可逢高逐渐移至1605合约，矿石1601合约空单轻仓持有。

　　煤炭：焦煤、焦炭观点：煤焦现货价格维稳，但市场看跌情绪依旧较为浓厚。从需求端来看，在钢厂亏损严重及终端需求偏弱的格局下，钢厂对原料采购热情偏低，维持低库存策略，对煤焦需求偏弱。从供给端来看，焦煤没有明显收缩态势，新增产能释放的可能性依旧存在，焦化厂开工率亦未有明显下降，因此煤焦总体供给相对宽松。在需求端未有明显好转，供给端相对宽松的背景下，煤焦两品种依然维持下行趋势。操作建议：建议焦煤、焦炭1月空单暂持。动力煤观点：需求端，十月份沿海六大电厂日耗大幅下挫，同比降幅12.54%，上周随着天气转冷，日耗降幅收缩至7.59%，需求大幅下滑对市场信心打击较大。供给端，“三西”煤企暂无大幅减产迹象，据监测山西、陕西均有新增产能释放的压力。库存方面，蒙西坑口库存小幅增加，环渤海港口随着大秦线检修结束，库存小幅回升的可能性较大。因此在下游需求锐减、供给宽松及煤炭各环节库存偏高的背景下，现货价格或将继续下探。此外，需重点关注呼铁局铁路运费下调的消息。操作建议：目前暂无明显回暖迹象，建议逢反弹沽空。

　　能化：橡胶：10800元/吨作为底部的基础并不牢靠，沪胶短期内也难以上攻回到11000元/吨上方。当价格回到11000元/吨附近的时候入场做空，价格回到10000元/吨以后平仓离场。甲醇：目前多数地区甲醇价格处于成本下沿，短期有一定触底，此外陕西烯烃装置的恢复、外盘的小幅倒挂、港口库存不高和11月中东部分装置检修对市场有一定提振；但由于下游需求整体依然偏弱，上涨显乏力，同时天然气装置及前期检修甲醇装置将逐步重启，供应压力仍存，因此短期内甲醇市场以偏弱震荡为主。建议观望。PTA：国际原油处于震荡走势，对PTA走势联动影响略有减轻。从PTA供需面看，逸盛大化375万吨装置重启延后，国内PTA负荷61%左右，国内现货供应略显偏紧，下游聚酯开工率维持稳定。我们认为，短期受现货偏紧影响，PTA走势将受支撑，下方4550-4600区间支撑较强，但上方4800仍然有效。LLDPE/PP：市场低价成交好于上周，但对高价货源继续抵制；石化通用塑料库存快速下降；新增产能延后对PE支撑更大，PP随价格逐步接近回料或加大支撑。市场供需格局缓慢改善，但仍缺乏指引，预计仍将维持低位震荡。原油回复至运行区间中位，如继续上行或支撑市场情绪。

　　非金属建材：玻璃：受板块整体弱势的拖累，昨日玻璃市场总体呈现高位震荡盘整格局，主力1601合约低开低走，日内成交出现缩量之势。但从短期来看，下方5日均线支撑依然有效，10月份以来的上行趋势仍有望延续。现货方面，周末以来市场表现较为平静，各地主流玻璃企业报价未见明显变化。进入11月后，受建筑市场需求步入淡季预期的影响，贸易商及加工企业拿货节奏或将有所放缓，尤其是北方地区降温明显，前期部分玻璃企业高产销率或难以维持。此外，听闻沙河正大玻璃前期冷修的一条800吨生产线近期有望重新点火，同时其他地区部分颜色玻璃生产线已开始转产近期涨幅较大的白玻，或增加后市玻璃价格上行压力。进入冬季后随着玻璃需求的季节性回落，玻璃厂商提价及下游拿货均将更为谨慎，市场价格大幅上涨的可能性逐渐减小。但从期现价差来看，当前玻璃01合约贴水幅度依然较大，对期价上行仍具有一定的支撑，后市主力有望继续上攻900元/吨一线。操作上，短线多单续持。

　　农产品：豆类方面，生猪出栏积极，豆粕成交一般，有机构预测中国四季度大豆进口或达到2200万吨，1605合约跌破2500后继续向6月中旬低点找寻支撑，预计下探区间(2400-2600)下沿，操作上1605合约空单续持(10月16日夜盘入场，入场点2590，目标2450，反弹止盈2500)；棕榈油方面，近期大豆、油脂库存稳中略有上升，料在榨利理想、油厂高开工下，后期油脂库存将继续上升，而下游方面，终端需求不高，油脂整体消费不佳，料在后期供应过剩格局依旧下，连棕延续区间偏弱震荡概率较大，操作上P1601轻仓空单续持(10月19日4600进场，止盈位4500)；菜粕方面，昨日粕类现价基本持稳，沿海菜粕成交量价齐降，菜粕需求比较疲弱，且第44周沿海菜粕和DDGS库存量环比增加，国内粕类供给充足；另豆菜粕价差收窄、菜粕与DDGS价差扩大，菜粕的替代压力较大。因此，预计近期菜粕期价维持低位震荡,操作上菜粕观望为主；白糖方面，周末，中糖协召开会议，15/16榨季，进口管控继续执行，预计食糖进口维持与上榨季持平；产量预计为950万吨；走私打击或加强。北方大部分甜菜糖厂开榨，预计南方在11月初有糖厂陆续开榨。中期内，减产预期、去库存化、进口管制等因素支撑糖价；但郑糖若要继续大幅上涨，或需要减产进一步明确后及进口政策明朗；目前，陈糖主要集中在云南，受质量差影响，价格较低；走私糖价格较低，对现货价格造成打压；期货仍等待回落止稳的买入机会；棉花方面，巨量棉花储备的去库存化依然长期压制棉价走势。纺织市场“金九银十”预期落空，纱布销售难度增加，临近年终，为回笼资金，纱线价格弱势调整。中国经济进入新常态，国内外需求复苏乏力，叠加东南亚纺织服装业竞争激烈，纺织下游需求低迷。预计郑棉偏弱震荡走势，建议1605空单持有；鸡蛋方面，周末全国主要城市鸡蛋均价稳中偏弱调整，鸡蛋贸易形势变化不大，大部分地区收货好收，走货偏慢，库存偏少，贸易商继续稳中看跌。综上分析，预计近期鸡蛋1601合约维持低位震荡，操作上鸡蛋1601合约空单持有(8月26日3950附近建仓，止盈线下移至3720)。

　　金融期货：股指：两融余额下降，成交金额下滑，尤其是尾盘放量下跌均显示短期调整压力加大，增量资金短缺造成市场向上动能不足。PMI数据回暖，内外需不足仍是困扰经济的最大问题，刺激政策效果有所显现，若持续恢复或将提升市场信心。本周股市将继续承压震荡。考虑到期指深度贴水的现状，预计大幅下跌空间有限，多单谨慎持有，谨慎者可暂时平仓观望。关注成交额的变动和市场避险情绪波动。国债：从中长期看，由于宽松政策预期的持续维持，市场对于债券收益率下跌的预期始终存在。而对于当前绝对收益率已然大幅下降的中长期国债而言，判断未来的利率下限显得尤为重要。我们暂时以10-1年期国债利差的下跌空间作为指引，以年度均值40bp左右作为此轮牛市空间的目标之一。因此，按此推断，后期债牛格局空间仍有，但相较前期已然失色，而且波动风险增大。但持续宽松的政策环境又未到布空时机，因此后期债市走势将尽显震荡。因此，IRR可作为资金短期操作的一个指引，从近期IRR的上下波动中也可看出资金高抛低吸操作频繁。因此，中长期看，阶段性买入操作策略在年底前依然可行，但本周短期波动风险增大，建议投资者多单离场暂时观望。建议更多参与IRR的高抛低吸机会。