广发期货：9月14日商品期货早评

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　　金融期货策略

　　策略要点：

　　股指期货

　　上周中金所加大股指期货严格管控后，期指成交量、持仓量锐减，机构参与度下降，期指流动性不足，买卖价差扩大，投资者操作需谨慎。本周美联储加息的不确定性或对整个市场造成较大干扰，建议在美联储会议前投资者维持谨慎观望态度。技术面上，三大股指均站上10日均线，短线关注20日均线的压力，前期多单逢高适当减仓。

　　国债期货

　　人民币汇率趋稳，不存在大幅贬值基础，基本面有压力但不悲观，市场流动性稳定，宽松政策仍将持续，债市依旧有较强的配置价值，中长期债市依旧值得期待。技术上，小时和日Ｋ线均有调整迹象，但我们认为中长期投资者不必过于纠结短期调整，中长期多单可以继续持有，但应做好资金管理。

　　宏观及政策分析

　　经济方面，依然有较大压力。CPI同比上升2%，PPI继续同比负增长，扩大至-5.9%，猪肉价格依旧是CPI近期上行的主要因素，不过9月以来，猪肉价格涨幅变缓，菜价有一定回落，未来CPI或难继续上行；进出口同比继续负增长，整体呈现出萎缩性顺差，虽然主要因为是物价下行，但这也反映了国内需求低迷，无力支撑价格，未来进出口仍有压力，8月社会消费品零售同比增长10.8%，比上月仅微增0.3%，主要多因CPI回升；8月发电量增速由负转正，工业增加值也因为基数较低的原因同比增长6.1%，略好于上期，基本符合我们预期，固定资产投资也继续下行，地产投资单月同比负增长，下降至-1.2%，基建同比小幅反弹至19.7%，制造业同比为7%；8月新增人民币贷款8096亿元，存款减少532亿元，非银存款大幅下降7956亿元，M2同比增速与上月持平，为13.3%，社融增量为1.08万亿，比上月多增3404亿元，整体上，社会融资需求依旧偏弱。

　　流动性方面，资金利率基本稳定，R001保持在1.89%附近，R007略降低至2.41%。上周央行开展了2300亿元逆回购，同时逆回购到期和SLO到期2900亿元，净回笼600亿元，对市场影响不大。上周央行公布了外汇占款8月下降了940亿美元，对应基础货币流失5000亿元左右，不过9月6日实施的降准释放了约7000亿基础货币，市场流动性依旧保持相对宽松。同时，人民币中间价上周基本保持稳定，离岸市场人民币大幅升值，贬值预期减弱，资金流出放缓。

　　政策上看，央行调整了法定存款准备金的考核标准，将时点考核调整为平均考核，每日存准率考核下限可低于法定存款准备金的1%，这可以缓解银行日常资金压力，有利于市场流动性的缓和。财政部长楼继伟在G20会议上表示当前中国经济仍在预期之内，这一状态可能维持4-5年时间，中国政府不会特别在意短期经济波动，将保持宏观经济政策的定力，未来，财政部将实施更有力度的财政政策。9月13日，《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》正式出台，明确了国企改革的五大基本原则，将国有企业分为商业类和公益类两类，强调了主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业原则上都要实行股份制改革，积极引入各类投资者实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，着力解决“一把手”说了算的问题，建立国有企业领导人分类分层管理制度和与经营业绩挂钩的差异化薪酬分配办法。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货：多单逢高适当减仓

　　上周股指整体宽幅震荡，沪深300周跌0.55%，创业板6连阳周涨11%，板块走势分化继续。近期市场成交量大幅萎缩，投资者观望情绪较浓，从盘面上看仅上海迪斯尼概念板块较为活跃。

　　期指方面，上周是中金所实施最新管控政策后的首个交易周，股指期货日均成交量为51928手，日均持仓量为87009手，如此低的量能让股指期货市场流动性面临较大压力，目前股指期货最基本的价格发现、套期保值等功能均无法正常发挥。中金所加大股指期货严格管控后，机构参与度下降，期指流动性不足，买卖价差扩大，投资者操作需谨慎。

　　国内方面，周末国家统计局发布了多项宏观经济数据，数据显示，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，不及预期的6.3%，是历史第三差数据。1-8月份，全国房地产开发投资61063亿元，同比名义增长3.5%，连续创6年新低。总的来看，工业生产下行压力依然较大，房地产投资、制造业投资继续下行，经济基本面难言乐观。

　　国外方面，本周全球市场关注的焦点莫过于美联储的政策会议。美联储将于本周三至周四(9月16-17日)召开联邦公开市场委员会(FOMC)会议，并于周五(9月18日)凌晨对外公布最新的利率决议公告。现在市场关于美联储是否加息仍存较大分歧，美联储加息的不确定性已经引发了近期新兴市场的动荡。据英国《金融时报》称，大多数新兴市场国家都希望美联储“尽早”加息，来结束美联储政策的不确定性。倘若美联储9月真的加息，预计对国内市场以及整个全球股市都将造成较大干扰。

　　目前来看，成交量大幅萎缩显示市场做空动能减弱，但指数筑底企稳还需要一段时间。短期来看，本周美联储加息的不确定性或对整个市场造成较大干扰。长期来看，投资者对未来宏观经济好转以及企业盈利改善的信心仍然不足，股指单边持续上涨概率较小。

　　国债期货：短期调整莫担心

　　上周，国债收益率小幅上行，10年期国债上行4个BP左右，国债期货也有小幅调整，技术面上偏弱。拉长周期看，我们认为收益率下行是大概率事件，但短周期内，市场或有小幅调整，我们认为投资者也不用过于担心这种调整。

　　基本面上，经济下行压力依旧较大。进出口同比继续下行，投资依旧减速，消费动力持续疲弱，国内需求没有明显改善，企业盈利没有实质性改善。通胀难以为继，通缩倒值得关注。社融低速增长，企业中长期贷款乏力，M2同比保持在上月水平。无论是从对冲外汇占款流出，还是稳经济的角度，未来货币宽松仍然会持续。市场流动性不会因外汇占款下降而恶化，央行降准可以对冲长期资金，亦有逆回购和LSO释放短期资金，而央行调整法定存款准备金的考核标准亦有利于流动性的稳定。

　　汇率问题或是短期空方的主要理由。不过我们看到贬值并没有带来资金面的大幅波动，而且上周离岸人民币大幅升值900个基点，贬值预期相应变小。正如李克强总理强调人民币不存在持续贬值的基础，与其他国家相比，我国经济和利率均有比较优势，贸易顺差也逼近历史高点。9月以来，离岸人民币和人民币中间价的波动放缓，外汇成交下降，资金流出也将放缓。整体上，我们认为如果汇率问题是空方的主要理由，那么现在看，这个理由有些牵强。

　　整体上，我们认为债市多头仍有机会，趋势性机会尚未结束，在当前小时线出现调整的情况下，前期多单可坚定持有。

　　投资策略

　　股指期货

　　上周中金所加大股指期货严格管控后，期指成交量、持仓量锐减，机构参与度下降，期指流动性不足，买卖价差扩大，投资者操作需谨慎。本周美联储加息的不确定性或对整个市场造成较大干扰，建议在美联储会议前投资者维持谨慎观望态度。技术面上，三大股指均站上10日均线，短线关注20日均线的压力，多单逢高减仓。

　　国债期货

　　人民币汇率趋稳，不存在大幅贬值基础，基本面有压力但不悲观，市场流动性稳定，宽松政策仍将持续，债市依旧有较强的配置价值，中长期债市依旧值得期待。技术上，小时和日Ｋ线均有调整迹象，但我们认为中长期投资者不必过于纠结短期调整，中长期多单可以继续持有，但应做好资金管理。