大陆期货：9月11日商品期货早评

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　　【股指期货短期反弹 中期继续寻底】回顾8月，股市、期指先延续区间震荡行情，8月24日上证指数跌破3373点救市底线，展开一轮暴跌行情，最低跌破3000点至2850点，随后开启弱反弹行情。股指期货走势与股市大体一致。但近期期现市场呈现新特征：自8月26日起，在中金所连续上调交易保证金、增加手续费和限仓制度下，期指流动性大大降低，基差一度扩大至300以上，创出历史新高。股指期货短期反弹，中期继续寻底，但底部已经不远。股指期货走势与股市密切相关。目前主导股市的因素为：流动性、经济走势和估值。股市场外治理工作已经接近尾声，自6月中旬引发暴跌行情的主导因素逐步减弱。两融从高位2万多亿元已经下降至目前1万亿元附近，与2014年年底行情启动时水平大致相当。换句话说，主导A股单边上涨的资金因素已经不存在，“杠杆牛”失去威力。在流动性不够充裕的前提下，股市难以出现大幅上涨，因此当前行情只能算反弹不能说是反转。对股指期货而言，当前交易所最低交易保证金由最初的10%提高至40%，提升四倍；手续费由万分之零点二五(期间改为交易手续费万分之零点二三和申报费每笔1元)增加至万分之二十三，增幅近百倍；限仓额度由600手降低至10手。多种举措下股指期货流动性大大降低，9月9日IF四个合约总持仓仅为4.8万手，与交易所未采取系列措施前相比，持仓腰斩；9日成交不到2.8万手，不足8月份的1/10，甚至低于刚上市时的水平。但股指期货流动性的降低并不会改变市场走势，期指走势仍与A股保持高度一致。经济层面分经济基本面和经济政策两个维度考量。8月中采制造业PMI为49.7%，时隔半年首次跌破荣枯线；非制造业PMI为53.4%，前值为53.9%。PMI下滑折射出实体经济继续下行压力较大。先行指标新订单、新出口订单、采购量等指标均下滑，且低于50%，未来经济的下行趋势延续。经济基本面的不乐观表明股市反弹之后将会继续寻底。经济下行压力增大，政策层面稳增长意图逐渐明晰，从7月30日政治局会议到8月28日国务院专题会议等均意识到国内外经济增长压力，围绕稳增长出台一系列措施和项目。尽管政策层面利于经济向好，但政策效果发挥作用需要时间，向资本市场的传导具有时滞性，因此判断股市底部并不遥远。A股目前估值并不高，约为14倍，与5178的高点相比下降了39%，与金融危机时期水平大致相当。从估值的角度来看，股市继续杀跌的空间有限，预计上证指数在2400点至2500点之间受到较强支撑。操作策略上建议采取基于反弹的短线偏多操作或套利策略：蓝筹股目前已经处于历史底部，而中小板股指仍在50倍左右。反映在期货市场上，IH强IC弱预期，关注买IH卖IC策略，其中IC与IH价差不乏创新低可能。