广发期货：03月31日商品期货早评

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　　国债期货：继续关注债务置换问题

　　[市场情况]

　　周一，国债期货TF1506合约收盘跌0.505元，跌幅0.52%，报97.450，最高97.52，最低96.825，成交25907手，持仓36275手，减仓191手。T1509合约收盘跌0.215，跌幅0.22%，收报96.16，最高96.4，最低96.00，成交1153手，持仓3869手，增仓292手。

　　[债市观察]

　　债务置换持续发酵，是市场影响偏负面。自从3月10日，财政部日前批准了1万亿元人民币的地方存量债务置换债券额度后，财政部进一步允许地方政府发行一般债券以置换之前通过地方债务平台发行的属于地方政府的债务。这最直观的影响是扩大了利率债的供给，也超出了市场的预期。同时，市场对这部分利率债的发行方式存在疑问：是以市场化发行方式发行，还是类似于2007年特别国债大部分由机构定向认购，如果是后者，对市场影响偏小。上周三晚间，江苏省财政厅公告决定组建2015年该省一般债券承销团，同时公布首批债券发行规模为648亿元，这导致市场对上万亿超预期利率债的发行的影响更加不确定，并导致了周四市场的恐慌。近期财政部长楼继伟在周五的博鳌论坛上表示有准备、有可能再一步替换。这无疑市场对债务置换的预期，尤其是可能将债务置换对债市短期内的影响延长至中长期。由此看，国债期货或继续以调整为主。

　　[操作建议]

　　短期内，债务置换的数量和定价方式的不确定对市场情绪仍有较大影响，同时技术上国债期货仍属于弱势，多空双方争夺激烈，债市调整或没有结束。操作方面，我们认为投资者应该以观望为主，不建议追空或者抄底。