银河期货晨会纪要（2015-03-11）

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　　国债

　　周三(3月11日)，行情走势回顾：周二国债期货高开低走，早盘下挫之后开始维持震荡上行走势，主力合约TF1506收于98.318，上涨0.08%，成交量和持仓量继续放大。央行公开市场操作：周二央行公开市场将进行350亿元人民币7天期逆回购操作，银行间回购利率和Shibor利率涨跌互现，以下跌为主。宏观基本面消息：(1)2015年2月份，CPI同比上涨1.4%，环比上涨1.2%。其中，食品价格同比上涨2.4%，非食品价格同比上涨0.9%，不包括食品和能源(核心CPI)同比上涨1.6%；食品价格环比上涨2.9%，非食品价格环比上涨0.3%，不包括食品和能源(核心CPI)环比上涨0.40%。(2)2015年2月份，PPI同比下跌4.8%，连降36个月，环比下降0.7%。(3)香港万得通讯社综合报道，政策对各类地方存量债务均有明确处置方法，放任违约始终不是选项，财政部已批复3万亿存量债务置换，但暂未透露具体方案，机构预测，债务置换必须更换偿债主体，且只能以地方政府举债的方式实现，即拿中央政府资产负债表置换地方政府资产负债表。债务置换将缓和市场对城投债再融资风险和违约风险的担忧；但同时又将造成地方债扩容，结合今年财政预算赤字规模扩大来看，今年政府性债务供给增长会比较明显，整个利率市场都将承压。行情走势预期：周二央行公开市场进行了350亿元人民币7天期逆回购操作，当日央行公开市场有350亿逆回购到期，据此测算，央行单日无净投放和净回笼。2015年2月份CPI同比上涨1.4%，大幅超过市场预期，其中，猪肉价格环比上涨0.8%；而鲜菜价格环比上涨13.6%，鲜果价格环比上涨8.9%，高于我们根据高频数据得出的预期，从高频数据看鲜菜价格已经在2月底出现了明显的回落；居住类价格环比持平；春节错位带动服务类价格的环比大增，是支撑非食品价格环比大幅上涨的主要动力。总体来说，超市场预期的因素包括服务类价格、鲜菜价格和鲜果价格，但是这些数据不具有持续性，近期高频数据也显示这些数据出现了明显回落，因此支撑2月份CPI的主要是季节性因素，不具有持续性。而从PPI数据来看，虽然PPI环比下降幅度在收窄，但是下降绝对值仍然较高，通缩压力较高。总体来说，通胀数据未对市场造成明显冲击，仍然在预期内，CPI数据超预期不具备持续性。周三宏观经济数据密集公布，制造业回暖预期将受到检验，近期一受制造业回暖预期影响，二受财政支出增加影响，三受利率债供给增加影响，期债受到了多重利空影响，而市场对于经济的预期明显分化，交易量明显增加，迫切需要经济数据给出指引。