金瑞期货：铜夜盘快评（1.3）

　　沪铜“夜宴”品读

　　¨连续交易开展以来，沪铜期货成交活跃度小幅提升，沪铜功能得到更有效发挥。沪铜日均成交量上升了76994手；连续交易时间段交易量占比达到21.62%；沪铜期货价格连续性增强，沪铜价格发现功能得到更有效发挥。

　　¨夜盘交易期间参与者的新变化。主力合约在夜间交易时间段的成交量占比较白天交易时间段高18%左右，意味着夜间交易时间段投机客户占比相对较高。另外，除了投机客户为夜盘交易提供流动性外，套利者为夜盘交易提供了稳定的价差结构。

　　¨大部分铜产业链企业还没有向其上下游客户提供夜间点价服务，应该是近月合约交易不够活跃的主要原因。

　　¨连续交易增强沪铜期货价格与国际市场的联动性，沪伦铜比值波动的连续性明显增强。

　　¨从沪伦铜比值的波动特点来看，白天交易时间段与夜间交易时间段表现出明显的差异性。在白天交易时间段，沪铜价格引导沪伦铜比值波动的力量更强，而在夜间交易时间段，伦铜处于主导位置，沪铜跟随伦铜波动，使得沪伦铜比值与LME铜价的负相关性更明显。

　　一、引言：沪铜连续交易运行7个工作日

　　截止2013年年底，沪铜连续交易平稳运行7个工作日，作为国内有色金属期货的龙头品种，观察其连续交易后的运行表现，对于理解连续交易给市场带来的新变化具有重要的现实意义。

　　其一，连续交易的开展是否提升了市场的活跃度,并提升市场的运行效率？其二在连续时间段中，市场参与者是否发生了新的变化？其三，连续交易使交易时段覆盖度扩大，沪铜期货价格与国际相关市场之间的联动是否更加紧密？本报告将针对上述三个问题进行分析。

　　二、成交活跃度小幅提升，沪铜功能得到更有效发挥

　　沪铜日均成交量上升了76994手。沪铜连续交易开展的七个工作日中，平均日交易量比前七个工作日日交易量上升了76994手。

　　连续交易时间段交易量占比达到21.62%。通过对比七天连续交易期间白天和夜间各自的交易量，我们发现连续交易时间段的交易量占比平均为21.62%，

　　沪铜期货价格连续性增强，沪铜价格发现功能得到更有效发挥。在沪铜期货连续交易开展的短短几个交易日内，铜价出现了较明显的波动，但与以往相比，沪铜价格的连续性明显提高，表明沪铜期货的价格发现功能得到了更效的发挥。交易时间的延长使得沪铜能够更及时的对突发事件做出反应，增强沪铜价格的平滑度，更好的满足国内铜产业链企业进行价格风险管理的需求。

　　三、夜盘交易期间参与者的新变化

　　主力合约在夜间交易时间段的成交量占比较白天交易时间段高18%左右，意味着夜间交易时间段投机客户占比相对较高。在白天交易时间段，沪铜1403合约的平均成交量占比为65.67%，而在夜间交易时间段其占比高达81.74%。依据套保客户、投机客户和套利客户的持仓习惯，投机客户更可能主要选择交易最活跃的合约进行交易，因此可以一定程度上推断，参与夜盘交易的投机客户占比相对白天交易时间段更高。

　　除了投机客户为夜盘交易提供流动性外，套利者为夜盘交易提供了稳定的价差结构。通过观察沪铜期货各合约之间的价差关系，我们发现夜盘交易期间，沪铜期货各合约之间的价差保持平稳运行，这意味着有一群成熟的跨期套利者在积极的寻找夜盘沪铜期货合约间的套利机会，套利机制的作用将各合约的价差稳定在相对合理的水平。

　　大部分铜产业链企业还没有向其上下游客户提供夜间点价服务，应该是近月合约交易不够活跃的主要原因。据调研了解，大部分铜产业链客户在2013年将结束之际，都没有向其上下游客户提供夜间点价服务，但企业反馈2014年会根据市场情况相应的做出调整，还是很可能会开放点价服务，以满足部分上下游企业客户的需求。

　　四、连续交易增强沪铜期货价格与国际市场的联动性

　　沪伦铜比值波动的连续性明显增强，表明连续交易增强了沪铜期货价格与国际铜价的联动性。连续交易开展后，沪铜期货价格连续性的增强必然也会提升沪伦铜比值的连续性，减少及缩小沪铜伦比值的跳空缺口。从目前沪伦铜比值的波动特点来看，白天交易时间段与夜间交易时间段表现出明显的差异性。在白天交易时间段，沪铜价格引导沪伦铜比值波动的力量更强，而在夜间交易时间段，伦铜处于主导位置，沪铜跟随伦铜波动，使得沪伦铜比值与LME铜价的负相关性更明显。