一语道“粕”：成本端压力释放 豆粕市场遇冷回调

【导语】国庆后内外盘共振走弱，题材真空期中的国内豆粕热度降温，价格回吐9月涨幅。美农报告意外利空叠加收割卖压及雷亚尔贬值，外盘下行传导成本利空，国储大豆投放、油厂开工高企放大供应压力，养殖亏损、杂粕替代压制需求。短期豆粕市场供需难有改善，但成本支撑下跌势或有所放缓，卓创资讯预判四季度豆粕现货价格或呈现先跌后涨走势。

成本端带跌国内豆粕价格，市场氛围明显降温

国庆假期归来后，内外盘同步走弱，市场进入题材真空期，交易热情明显下滑，国内豆粕价格回吐9月全部涨幅。卓创资讯监测数据显示，截至10月26日，全国豆粕现货均价为3256元/吨，较9月最后一个工作日下跌113元/吨。美国农业部10月供需报告超预期上调美豆产量预期至45.62亿蒲，平均单产调至每英亩53.1蒲，数据整体偏空，基本确认新季美豆丰产前景。此后天气条件配合美豆收割加速，卖压盖过中国采购需求带来的支撑，雷亚尔大幅贬值冲击，CBOT美豆期价跌至近2月低位，成本端利空国内豆粕价格。此外国储大豆持续投放市场，但成交价格高位回落，且积极性下滑，对供应量价预期构成回调压力。国内现货市场则随着上游开工恢复，供需矛盾加深，同样施压豆粕现货价格。

四季度供应预期充足，需求端支撑力度较弱

在结转库存及国储补充的基础上，四季度国内大豆供应预期转充足，供应缺口预期落空。而养殖端不景气导致豆粕需求弱势，市场呈现供需宽松局面。卓创资讯统计数据显示，截至10月27日，全国重点大豆压榨企业平均开工负荷率为73.15%，为近五年同期高位。国庆假期后上游开工水平快速回升至高位，宽松的原料供应是其主要支撑，豆粕货源充裕，上游库存压力累积，催提、外发仍压制市场，部分企业面临胀库停机风险。需求端来看，截至10月26日，10月全国重点大豆压榨企业豆粕日均提货量为19.61万吨，环比减少0.85万吨。生猪、肉鸡等养殖亏损，水产季节性减量，饲料体量收缩，且豆粕添比有所回落，豆粕用量出现不同程度的下滑。此外业者信心不足，下游头寸下降，加剧市场对需求疲软的感受。后续大豆库存居于近年高位，且国储进口大豆拍卖持续进行，四季度难见供应缺口，但需关注大豆通关条件变动。豆粕需求端用量或在菜粕、花生粕、玉米副产品等杂粕替代冲击下保持弱势，但降幅或放缓，刚需支撑尚存，供需两端难以对四季度豆粕价格形成有力提振。

外盘天气升水仍存，巴西产区天气成四季度核心变量

在美豆降税预期落空、收割压力释放、巴西播种顺利、雷亚尔贬值等多重利空动能综合作用下，基金多头大量平仓，CBOT美豆01月合约价格跌至1250美分/蒲式耳下方。但在厄尔尼诺的大背景下，后续生长期的南美大豆仍存变量，外盘尚有部分天气升水，是四季度后期市场交易的核心关注点。国内上游企业原料成本则始终呈现逐步抬升的态势，现货榨利呈现亏损状态，但目前在供应压力和需求疲弱的情况下主导性较弱，挺价效果不佳。

整体来看，10月成本端利空释放，且供需基本面弱势拖累，国内豆粕价格回调。短期市场供需矛盾难见明显缓解，11月后随着上下游去库进程的推进，上游企业话语权或有所加强，着重关注巴西产区天气、大豆通关条件等变动。卓创资讯预计四季度豆粕现货价格或先跌后涨，拐点或出现在11月中旬后，全国均价运行区间参考3180-3380元/吨。