波斯湾原油外运量已回升至战前九成以上，沙特增量部分弥补伊朗出口归零的缺口。然而运输路线迂回、霍尔木兹海峡持续袭击推高成本，叠加美国库存连续去化与中期选举后地缘不确定性，油价难以下跌。布伦特原油仍站稳110美元关口，市场风险溢价与运输溢价共同支撑高位运行。供应恢复仍显脆弱，价格走势高度依赖冲突能否缓和。

　　10月，波斯湾地区原油外运量已基本恢复至伊朗相关冲突爆发前的水平，但国际油价却未同步回落。市场交易者对这一复苏保持高度谨慎，地缘政治紧张、运输成本高企以及库存紧张，共同支撑了油价在高位运行。     　　根据海运情报公司TankerTrackers的汇总数据，涵盖伊朗、伊拉克、科威特、卡塔尔、沙特、阿联酋和阿曼的波斯湾原油出口总量，近期已回升至1月和2月水平的九成以上。更近期的第三方追踪显示，中东原油外运量甚至一度超过战前平均水平。 　　伊朗在冲突前每日出口约150万桶原油，自美国7月中旬重新实施封锁后，其出口已降至接近零。与此同时，全球最大石油出口国沙特的出口量显著增加，已比战前平均水平高出约10%。沙特通过东西输油管道等替代路径加大外运，部分抵消了伊朗的缺失。 　　布鲁金斯学会经济研究高级研究员罗宾·布鲁克斯指出，油轮通行已几乎完全恢复正常，这自然引出疑问：为何油价没有相应下降？ 　　尽管总量回升，供应恢复的质量并不完整。IDX Advisors首席投资官本·麦克米伦表示，很大一部分原油不得不走更迂回的路线，大量石油通过地面输油管道、穿梭油轮甚至“影子船队”运输。航运尚未完全恢复正常，石油外运成本依然高企，市场因此持续支付溢价。 　　霍尔木兹海峡的船只和沙特东西输油管道仍不时遭遇袭击，进一步推高了运输风险与费用。美国总统唐纳德·特朗普承诺在中期选举前不对伊朗发动新袭击，这在本月早些时候略微抑制了油价涨势，但对11月3日选举后可能恢复军事行动的担忧，仍使地缘政治风险溢价居高不下。 　　Strategic Energy & Economic Research总裁迈克尔·林奇认为，航运和能源基础设施面临的袭击威胁预计会导致每日出口量出现波动。当前全球库存紧张，即使每周减少500万至1000万桶供应，也会让油价维持高位。 　　美国能源情报署最新数据显示，截至10月16日当周，美国商业原油库存减少310万桶，连续第三周下降，总库存降至约4.125亿桶，低于五年同期平均水平约3%。这强化了市场对供应偏紧的预期。 　　油价方面，10月西得州中质油和布伦特原油本月迄今均上涨近10%。最新交易中，布伦特原油(12月合约)在10月22日盘中运行于110至111美元附近，较前一交易日收盘有所走高；西得州中质油则在98美元附近波动。地缘紧张与库存去化共同支撑了价格。 　　中东紧张事态仍在持续。近期有报道称，美国正计划撤离部分驻波斯湾地区使馆人员及家属，涉及沙特、阿联酋、约旦、卡塔尔和巴林等地。沙特能源部消息人士也表示，防空系统拦截了一架试图袭击沙特阿美沙伊巴油田设施的无人机。 　　德意志银行研究部大宗商品分析师Michael Hsueh认为，经由霍尔木兹海峡的石油供应若进一步恢复正常，市场将转为大幅供应过剩，布伦特原油价格最终可能在明年降至每桶74美元。其基准预期是通过谈判实现停火并展开更广泛对话，在此情景下2027年布伦特均价约74美元；若冲突持续整个2027年，价格则可能向130美元攀升。当前已恢复的原油供应依然脆弱，炼油裂解价差很可能维持高位。 　　裂解价差反映一桶原油与成品油之间的价差，其高位说明下游产品市场也处于偏紧状态。 　　波斯湾原油外运量的回升显示市场适应能力较强，沙特等国通过替代路径和增量出口部分填补了伊朗的空缺。然而，运输路线的迂回、持续的袭击风险、美国库存连续去化以及中期选举后地缘不确定性，共同阻止了油价的明显回落。短期来看，油价仍受风险溢价和实际运输成本支撑；中长期走势则高度取决于霍尔木兹海峡通行能否真正常态化，以及冲突能否走向停火。供应恢复的脆弱性意味着任何新的扰动都可能迅速推高价格波动。 　　问：为什么波斯湾原油外运量已经接近战前水平，油价却没有明显下跌？ 　　答：总量恢复并不等于成本恢复。大量原油被迫改走地面管道、穿梭油轮或更长航线，运输费用显著高于战前直接通过霍尔木兹海峡的水平。袭击威胁仍在，保险和船运溢价居高不下。市场因此继续为风险和额外成本定价，导致油价难以回落。 　　问：伊朗出口归零后，沙特等国是如何弥补供应缺口的？ 　　答：沙特将出口量提升至战前平均水平以上约10%，并更多依赖东西输油管道等替代路径，将原油运往红海或阿曼湾港口再装船。其他海湾国家也通过调整装船节奏和路线维持流量。第三方数据显示，区域整体外运量近期甚至一度超过战前均值，但路径更迂回、效率更低。 　　问：美国原油库存连续三周下降对油价有何影响？ 　　答：截至10月16日当周库存降至约4.125亿桶，连续三周去化且低于五年同期均值，说明需求或出口较强、供应相对紧张。在全球库存本已偏紧的背景下，即使每周减少数百万桶，也会强化看涨情绪，限制油价下行空间。 　　问：德意志银行对明年油价的两种情景分别基于什么假设？ 　　答：基准情景假设通过谈判实现停火并开启更广泛对话，霍尔木兹通行逐步常态化，市场转为供应过剩，布伦特2027年均价约74美元。若冲突持续整个2027年，供应持续受限且风险溢价高企，价格可能向130美元攀升。两种情景的核心差异在于地缘政治能否缓和。 　　问：近期美国计划撤离部分驻海湾使馆人员意味着什么？ 　　答：这一举措反映华盛顿对地区安全形势的评估趋于谨慎，可能与冲突长期化或潜在升级风险有关。它本身不会直接改变原油物理供应，但会强化市场对地缘不确定性的担忧，间接支撑油价中的风险溢价成分。 　　北京时间14:58，布伦特原油现报111.15美元/桶。