本周原油市场在供应脆弱性与流量修复之间拉锯。美军护航令霍尔木兹流量回升，但替代管道能力不足意味着供应脆弱性仍在，SC原油月线涨幅领先，布伦特五连阳逼近压力位，市场围绕关税言论、通航与替代供应展开博弈。短期需关注布伦特在96美元附近的技术表现，以及霍尔木兹通航的持续性和主要产油国供应政策变化。

　　     　　本周原油市场整体维持上行。布伦特原油周五收于94美元上方，本周累计上涨约5.9%，日线连续五根阳线，自7月低点以来的反弹趋势明确，当前接近96美元附近压力位。WTI原油周五收于87美元附近，本周累计上涨约5.0%，周内虽有回踩，但整体重心继续抬高，MACD维持多头结构。SC原油表现更强，周线涨约6.4%，月线涨约8.9%，站上600元整数关口。跨市场看，布伦特与SC表现强于WTI，区域供需差异与计价因素仍在发挥作用。    本周原油市场的核心事件集中在供应端。美国方面对伊朗贸易伙伴发出关税言论，并继续施压伊朗。此前美伊和平协议本周到期，双方均未尝试重启谈判，伊朗方面表示将对任何新威胁作出“毁灭性”回应。与此同时，霍尔木兹海峡通航数据出现显著波动。海外主流机构援引船舶追踪公司Kpler的数据称，周四共有7艘大宗商品运输船通过霍尔木兹海峡，仅为前一天的一半。但美国能源部长周五在社交媒体上表示，美军协助下通过霍尔木兹海峡的石油及石油产品超过1500万桶，若计入区域管道运输，离开海湾地区的总量接近2000万桶；七天平均流量已升至800万桶/日以上。这一数字较第二季度伊朗冲突期间日均490万桶的水平明显改善，但仍远低于2025年四季度约2160万桶/日的冲突前水平。监测机构UANI的数据显示，自6月20日以来美军协助过境次数累计超过千次，但8月18日仍发生两起商船遇袭事件，一名海员死亡，冲突以来船员死亡人数已升至19人。美国国会研究服务报告提醒，霍尔木兹海峡是全球油气供应的核心通道，替代管道仅能覆盖约470万桶/日，远低于此前约2100万桶/日的正常通航量。 　　机构观点方面，Again Capital合伙人约翰·基尔达夫表示，制裁一直是施压伊朗的主要手段。Empire FX研究分析师克里斯普斯·尼亚加认为，伊朗出口已受到海上封锁的较大限制，因此对供应的边际影响可能有限，但海运事故增加及报复性行动可能加剧局势。Price Futures Group高级分析师菲尔·弗林则指出，霍尔木兹海峡仍是风险点，但已不是唯一焦点，管道、美国页岩油、委内瑞拉及阿联酋供应正在补充缺口。整体看，市场在“护航带来流量恢复”与“替代能力结构性不足”之间反复权衡，这也是油价未因美军护航消息大幅回落的原因。 　　本周原油市场在供应脆弱性与流量修复之间拉锯。美军护航令霍尔木兹流量回升，但替代管道能力不足意味着供应脆弱性仍在，SC原油月线涨幅领先，布伦特五连阳逼近压力位，市场围绕关税言论、通航与替代供应展开博弈。短期需关注布伦特在96美元附近的技术表现，以及霍尔木兹通航的持续性和主要产油国供应政策变化。 　　问题一：美军宣称霍尔木兹流量回升，为何油价没有明显下跌？ 　　霍尔木兹流量的回升并不等于供应风险解除。美国能源部长提到的七天平均800万桶/日，虽然较第二季度490万桶/日明显改善，但仍远低于冲突前约2160万桶/日的水平。更关键的是，替代管道能力仅约470万桶/日，无法弥补霍尔木兹通航量下降带来的缺口。因此，市场对美军护航数据的解读更偏向“修复而非恢复”，供应脆弱性依然存在。此外，美方对伊朗贸易伙伴发出关税言论、美伊和平协议到期未续、以及8月18日仍有商船遇袭导致海员死亡，都令地缘风险溢价难以完全消退。在供应结构性偏紧的背景下，油价对流量改善的敏感度降低，对尾部风险的敏感度反而上升，这是油价维持强势的主要原因。 　　问题二：SC原油月线涨幅为何明显强于WTI和布伦特？ 　　SC原油的计价逻辑与区域供需结构不同。人民币汇率波动、国内炼厂补库节奏及交割规则差异，可能放大SC相对外盘的弹性。在主要产油国削减供应、亚洲市场对中东原油依赖度较高的背景下，SC对进口成本变化更加敏感。此外，SC原油月线涨幅接近9%，而WTI月线仅约3%，两者差距反映的不只是绝对价格变化，也包含跨市场价差修复。布伦特与SC同步走强，但WTI相对温和，说明市场对北美供应替代的预期更强，对美国页岩油及管道运输缓解供应压力的信心更足。这种区域价差可能在未来继续成为观察全球原油流向的重要信号。 　　问题三：布伦特五连阳后接近96美元压力位，后续主要观察什么？ 　　布伦特日线连续五阳后，价格已接近96美元附近的技术压力区域。后续需要观察的核心不是单边方向，而是多空力量在压力位附近的博弈方式。如果价格在压力位附近出现放量滞涨或连续长上影，可能意味着短期获利了结压力上升，市场需要回踩消化涨幅；如果价格能维持高位窄幅整理并伴随通航数据持续改善，则表明多头对供应脆弱性的定价依然坚定。同时，霍尔木兹通航的恢复速度、美军护航的持续性、以及美方对伊朗贸易伙伴关税言论的后续发酵，都是影响短期风险溢价的关键变量。此外，美元走势对以美元计价的原油价格弹性也有间接影响。 　　问题四：关税言论对伊朗供应的实际影响有多大？ 　　市场对关税言论的定价相对理性。伊朗出口此前已受到海上封锁的较大限制，因此新的关税言论对供应的边际冲击可能有限。但真正的风险不在关税本身，而在其可能引发的连锁反应。伊朗方面已表示将对任何新威胁作出“毁灭性”回应，而霍尔木兹海峡通航数据仍不稳定，海运事故增加可能进一步压缩商业船舶的通行意愿。此外，美伊和平协议到期后双方未重启谈判，意味着外交窗口暂时关闭。如果后续出现针对贸易伙伴的具体执行措施，或伊朗采取报复性行动，风险溢价可能重新扩大。因此，关税言论对供应的直接影响有限，但通过地缘渠道传导的尾部风险值得警惕。 　　问题五：替代管道能力不足对油市意味着什么？ 　　替代管道能力不足是当前油市最容易被低估的结构性约束。美国国会研究服务报告显示，沙特和阿联酋的管道合计仅能绕过霍尔木兹约470万桶/日，而冲突前该海峡日均通航量约2100万桶。这意味着即使美军护航推动部分流量恢复，也无法完全替代霍尔木兹的通行能力。一旦海峡通行再次受阻，市场面临的不是局部短缺，而是总量缺口的快速放大。目前美国页岩油、委内瑞拉及阿联酋供应正在补充部分缺口，但这些来源的释放速度和持续性存在变数。因此，替代管道能力不足决定了油市对任何霍尔木兹扰动都保持高度敏感，这也是供应脆弱性难以通过短期流量数据消除的根本原因。