美国当地时间周三，也就是北京时间周四凌晨3时，美联储将发布2025年第一份货币政策决议，鲍威尔也将在特朗普重回白宫后首次举行新闻发布会。

　　就结果而言，市场普遍预期美联储本周不会调整政策利率。从去年9月开始，美联储已经降息100个基点，但目前的经济前景似乎并不支持他们进一步快速降息。而在最为关键的“何时重启降息”问题上，恐怕现在美联储讲的话并不算数。

　　被称为“美联储传声筒”的宏观记者尼克·蒂米劳斯周二撰文，详细解释了现在美国货币政策决策者面对的尴尬困境。

　　关税依然是关键变数

　　蒂米劳斯表示，美联储何时或是否恢复降息，取决于通胀前景，而通胀前景又可能受到特朗普是否兑现关税威胁的影响。例如他上周曾表示，考虑从本周六开始对加拿大、墨西哥的商品征税。

　　而且美联储现在面对的环境，已经与2019年不同了。当时虽然特朗普加剧了贸易战，但鲍威尔等决策者依然推动降息，原因是担忧商业信心和投资受挫，会覆盖掉关税带来的价格上涨影响。

　　时任美联储国际金融部主任史蒂文·卡明表示：“那时的美国根本就不是一个通胀的时期，所以当时并没有看到通胀抬头。”他目前在美国企业研究所从事经济研究工作。

　　卡明预期：“在这一届特朗普任期内，美联储会更倾向于抵制关税上涨——通过在关税上升时，把政策利率控制在高于正常水平的位置。”

　　由于美联储几乎从不依据尚未出台的政策来调整利率，因此他们不太可能在关税实际增加之前作出反应。

　　与上一回不同的是，美国居民的通胀预期也发生了很大的变化。2018年时整个经济对通胀的经验很少，导致商家将关税造成的影响转嫁给消费者时，也会担忧丢掉生意。但在过去几年的影响下，企业管理团队已经有充足的“涨价经验”，哪怕没有受关税影响，现在也会以此为借口涨价——消费者对涨价的接受程度也变得更高。

　　如何施加关税也很重要

　　2018年时，卡明和其他美联储经济学家，曾对特朗普关税的影响进行模拟。他们得出两个结论：在满足两个条件的情况下，美联储可以不对关税引发的通胀上行做出反应：首先是居民和企业通胀预期保持在低位，第二点是价格上涨迅速完成传导。

　　但对于几乎天天都要提几句关税的特朗普而言，第二点恐怕很难实现。

　　美联储理事克里斯托弗·沃勒本月在欧洲的一次活动上解读称：“如果你一次性做完所有这些事情，并且再也不做，它们只会导致价格水平的一次性跳升。你会看到通货膨胀的激增，然后它就会消失。”

　　但如果关税的增加，是在不同时间对不同国家的不同商品实施，那美联储就很难判断通胀上涨到底是因为关税，还是其他因素。

　　对于美联储而言，通胀预期的稳定性是一件非常重要的事情，这关乎最终能否实现通胀目标。

　　耶鲁管理学院教授、前美联储高级顾问威廉·英格利什解读称，美联储的模型显示，随着长期通胀预期保持在低水平，将会对通胀产生引力效应，足以将通胀拉到2%。

　　英格利什表示：“在实践中，这些模型并不总是有效。如果通胀接近3%而不是2%，官员们可能会得出结论，他们需要将利率维持在高位足够长的时间，以在经济中制造更多疲软，来打压价格。”