随着油价冲高，市场再次出表现出难以承受高油价压力的迹象；月差走势并没有像绝对价表现强势，本周成品油裂解差更是明显走弱，再叠加宏观层面上周系列重要数据及央行行动影响下，推动美元走强，大宗商品市场风险偏好降温背景下，上周后半段油价也从高位展开了回落调整。
股指：以我们编制的A股情绪指数来看，在经历了6周的持续反弹之后A股情绪指数可能已经偏向过于乐观的程度，情绪指数来到自2022年以来的高位水平，或显示市场短期出现调整的风险较大。近期ETF流入的速度明显放缓，且结构上除了沪深300ETF为代表的大盘价值股持续保持净流入以外，中证500ETF为代表的中盘股、中证和国证2000ETF为代表小盘股，以及科创和双创ETF为代表的成长股，指数ETF层面都已经有较为明显的净流出迹象，显示了虽然近3周小盘成长的整体表现要好于大盘成长，但随着涨幅的增加市场对小盘和尾盘股走势的分歧也在加剧。为什么我们认为当下小盘股和尾盘股只是反弹不是不转？核心的观点在于流动性层面并不支持微小盘股继续的上攻，复盘2019年-2023年微盘股的行情，其中核心的推动资金来自于量化私募的市场中性和指数增强产品的扩容，其背后结构上的因素来自于自2019年以来对股指期货尤其是IC合约的松绑以及在2022年下半年上市了IM合约，下图中可以发现自2019年以后微盘股指数的走势和IC+IM合约的持仓的走势在趋势上大致一致，IC和IM合约的持仓量走势的变化是衡量市场中性产品总规模变化的一个重要指标。在今年IC和IM合约的持仓量出现了明显的下行，虽然这两个月微小盘股反弹幅度较大，但IC和IM合约的持仓量仍持续下行，在今年市场中性和指数增强产品出现集体大幅回撤以及DMA产品风险暴露的情况下，量化产品存续规模受到了一定冲击，且至少半年以内新产品的发型热度不会太好，推动过去4年微小盘股行情的核心力量将受到严重影响。交易层面，以我们构建的拥挤度指数来看，小盘高贝指数的拥挤度已经升至2022年以来的次高水平，我们认为短期微小盘股交易过热的风险已经较为显著，中期看微小盘股的流动性也难以得到实质性的持续增量流入，且目前已经进入到2023年年报的披露期，在2023年盈利状态整体偏弱的背景下，微小盘股盈利端的Alpha风险也需要注意。故我们认为微小盘只是反弹不是不转。但对以上证50为代表的大盘价值和高息标的来说，“国家队”的托底行为会打消对上证50Beta层面负收益的担忧，目前上证50的股息率(近12个月)仍为4%左右，在风险利率持续处在低位的背景下，由股息率带来的4%收益安全垫使得上证50的配置价值仍然极高，中期看大盘价值的增量资金可能一方面来自于国家队的进一步增持，更重要的是在上证50和沪深300总体Beta风险显著缩小的背景下来自于资产配置的再均衡。 国债：近期，债市同时面临资产荒和策略荒两大难题，微观交易结构恶化，债市进入高波动期。 上周五(3月22日)汇率单天大幅贬值超500BP，已经突破7.27关口，引起股债同跌。汇率大跌的主因来自于欧洲和日本央行释放鸽派(相对于市场预期)信号后，美元指数快速上行。而次因可能是消息面上，美国议员提出“拟禁止共同基金投资部分跟踪中国股票的指数”。如果汇率维持在当前7.25-7.3的区间，央行稳汇率的诉求会限制资金面的宽松程度，这将导致短期内做多债市的逻辑被削弱。参考去年8月降息后的行情，即使央行后续降准降息，资金价格也难以顺畅下行。不过，由于本轮贬值的主因来自于海外而非国内，人民币资产价格受影响程度理应比较有限。中期视角看，人民币贬值压力最大的时间段应该已经过去，汇率对债市造成的压力更多偏向短期扰动。后续可能导致债市进入逆风局面的核心因素还是经济基本面的改善程度和速率，尤其是表征内需的地产链条。 短期内，整体行情大概率将持续宽幅震荡，单边策略上可考虑逢低做多长端，但同时也需要控制头寸规模以降低风险敞口。在经济基本面没有明显变化的前提下，期债中期看涨趋势维持不变。超长期特别国债的发行节奏可能对收益率产生阶段性影响，需关注3月底陆续公布的二季度发行计划，若在4-5月集中放量，或再次带来一定的调整压力。 焦炭：焦炭的第六轮提降已经落地，虽然焦炭成本也在下行通道，但焦炭成品降价幅度更大，吨焦利润亏损不断扩大，多数焦企仍然处于限产状态，焦炭供应持续收缩。下游钢材成交逐渐出现好转，但成交量能否持续向好仍需验证，钢厂多保持谨慎，铁水止跌回升，但目前来看复产速度仍然较为缓慢，焦炭刚需仍然承压，焦炭供需双弱局面仍然持续，但随着成材价格回升，钢厂利润好转后，对焦炭打压有减弱趋势，预计短期焦炭价格暂稳。后期建议关注成材价格，以及终端需求情况。 原油：周五油价平淡收盘，随着市场情绪降温，各类风险资产普遍回落，油价虽然有止跌迹象但在这样的氛围下也未能恢复强势，日内震荡收盘。不过周五晚莫斯科爆发的恐怖莫斯科音乐厅袭击事件在此将地缘风险担忧推至高位，虽然有极端组织“伊斯兰国”声明称对此事件负责，但显然市场焦点是俄罗斯对此事件的认定和随后采取的行动对目前全球局势的影响，日前俄罗斯已经将俄乌冲突定性从特别军事行动升级到了战争的定性，这也将给油价带来新的不确定性。
