摘要
宏观面，美联储流动性依然宽松，但市场预期已发生变化，接下来一段时间内，海外货币政策逐渐进入“缩减”讨论阶段，期间市场预期可能会跟随相关数据的变化、联储官员鸽派或鹰派的言论而发生调整，从而加大市场的波动。但总体方向上，市场对流动性收紧的预期会逐步强化，有色板块承压，镍价难以独善其身，中期趋势逐步趋弱。
基本面，短期来看，不锈钢维持高排产及新能源汽车高产销使得镍铁及硫酸镍紧缺的状态持续，全球精炼镍库存或进一步去化，国内库存的绝对低位将对价格形成较明显的支撑，价格重心有望进一步上移至13-15万。中期而言，NPI转过剩是大势所趋，且四季度一部分NPI转产高冰镍，结构性短缺矛盾将逐步缓解，届时镍价大概率转空。
策略上推荐宏观情绪主导下，短期价格超跌后逢低布局多单。操作区间13-15万。
风险提示及关注点：不锈钢限产政策、需求显著回落、货币政策变化。
4月底以来，镍价呈现震荡上行走势，主因阶段性供需矛盾逐步加剧。随着海外主要经济体疫情好转及疫苗注接种逐步推进，海外不锈钢消费大增，国内及印尼不锈钢维持高排产，印尼镍铁回流量环比减少，国内镍铁供不应求。新能源汽车蓬勃发展带动硫酸镍需求增加，硫酸镍原料缺口带动镍豆消耗，电解镍库存持续去化至低位水平，对镍价形成支撑。此外，印尼“禁铁”及俄镍征税，供应扰动不断，短期加大镍资源供应紧缺预期。现实与预期双重利好下，预计价格重心或进一步上移。
一、 印尼镍铁投产进度不及预期，镍铁回流国内难以增长
据Mysteel调研统计，2021年上半年印尼NPI产量合计40.30万吨金属量，同比增加68.75%，实际在产镍铁条线共110条。其中2021年6月印尼NPI实际产量金属量7.34万吨，环比增加4.03%，投产增速较前期明显放缓。究其原因，主要是前期电力设施未到位，加之园区项目投产进度受疫情影响略有放缓，印尼Morowali园区设备降负荷生产加之突发事故，导致整体产量增幅有限。7月9日，印尼当日新增确诊病例38124例再创新高，对当地的镍和不锈钢生产造成较大隐患。
近日印尼政府发布最新入境政策，从2021 年 7 月 6 日起，所有进入印尼的外国公民 (WNA) 都必须持有疫苗卡或证明，按照规定接受隔离检测。受此影响，人员出入境也多受管制。从工厂反馈来看，疫情影响下印尼各园区镍铁项目投产进度也有不同程度的延期，其中华迪、Indoferro原计划二季度投产产线暂延迟至三、四季度。
中国1-6月，镍铁产量金属量合计23.92万吨，同比2020年1-6月减少11.64%，环比减少11.10%。中国镍铁进口量85%左右来自印尼，5月来自印尼镍铁进口量实物吨26.2万吨，同比增加36.8%，环比减少6.5%。，印尼不锈钢在海外消费刺激下，维持高排产导致印尼镍铁回流量难以增长。
二、不锈钢高利润之下，钢材产量维持历史高位
钢联数据显示2021上半年中国不锈钢粗钢产量1690.64万吨，年同比增28.36%，较2019年增23.34%。上半年国内除部分钢厂新增中频化钢炉，并无新增炼钢产能投产，但现有钢厂的产能利用率大大提升，主要由于年初国内上下游企业复工复产较早，且上半年下游需求整体表现乐观，且出口订单旺盛，加之不锈钢整体生产利润好，不锈钢厂生产积极性普遍偏高。
近期国内市场主要担忧关注三季度供给端限产政策。目前，江苏地区个别企业已收到相应的年度限产通知，企业表示年产量不得高于去年。若政策实施，对于上半年同比大增的不锈钢行业将造成较大影响。
三、新能源汽车蓬勃发展，硫酸镍原料供不应求
2021年6月，中国新能源汽车产销分别完成24.8万辆和25.6万辆，环比分别增长14.29%和17.97%，同比分别增长143.14%和146.15%。销量渗透率为13.3%，继续突破历史新高。
从上半年整体来看，我国新能源汽车上半年累计销量已达到120.6万辆，同比增长201.5%。基于上半年新能源汽车市场的增长趋势，中汽协将今年新能源汽车销量预测目标由年初的180万辆上调至240万辆，同比增长约76%。
新能源汽车爆发，硫酸镍需求向好，硫酸镍原料主要有电解镍(镍豆)、镍湿法中间品和镍的回收料酸溶。由于镍湿法中间品投产较慢，回收料增长有限，镍豆成为当前满足新能源爆发需求的主要硫酸镍原料来源。镍豆产量相对稳定，需求增加强化镍豆去库预期，镍豆升贴水亦水涨船高。虽然第四季度开始，高冰镍制备硫酸镍产线开始运营，但考虑到运营初期的产量规模及环保成本等问题，镍豆仍将是新能源产业的主要原料，预计下半年镍豆仍将面临货源偏紧的状态。整体精炼镍库存仍将维持低位，对盘面价格形成支撑。
四、投资建议
宏观面，美联储流动性依然宽松，但市场预期已发生变化，接下来一段时间内，海外货币政策逐渐进入“缩减”讨论阶段，期间市场预期可能会跟随相关数据的变化、联储官员鸽派或鹰派的言论而发生调整，从而加大市场的波动。但总体方向上，市场对流动性收紧的预期会逐步强化，有色板块承压，镍价难以独善其身，中期趋势逐步趋弱。
基本面，短期来看，不锈钢维持高排产及新能源汽车高产销使得镍铁及硫酸镍紧缺的状态持续，全球精炼镍库存或进一步去化，国内库存的绝对低位将对价格形成较明显的支撑，价格重心有望进一步上移至13-15万。中期而言，NPI转过剩是大势所趋，且四季度一部分NPI转产高冰镍，结构性短缺矛盾将逐步缓解，届时镍价大概率转空。
策略上推荐宏观情绪主导下，短期价格超跌后逢低布局多单。操作区间13-15万。
