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    机构:下半年仍处于累库周期 PTA难有亮眼表现

    2021-06-23 17:00:04 来源:国元期货 作者:佚名
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      第一部分:2021年上半年PTA行情回顾

      2021年上半年,PTA市场重心不断抬升,并且在春节过后价格达到年内高点,二季度受60日均线支撑在4500-5000区维持宽幅震荡。

      一季度市场持续走强主要是由大宏观环境、上游原料的大幅上涨以及下游市场需求量的持续好转共振引发价格重心的上移。而一季度末前期的利好因素被提前消化,上游PX的高位震荡和下游市场高价成交意愿不强,导致市场出现回调。

      进入二季度,因PTA检修力度加大,装置开工率一度下滑至75.43%,造成市场供应量呈明显下滑趋势,叠加成本重心上涨推动价格反弹,短期在供需相互制约下,价格维持高位震荡。

      第二部分 2021年下半年PTA产业链供需格局分析

      1、需求面持续恢复下半年原油维持高位震荡

      2021年上半年随着全球经济复苏,需求回暖、通胀抬头以及主要产油国减产执行情况尚可,国际原油价格持续上涨,并不断创新高。截至 2021年6月22日,WTI原油期货收至72.85美元/桶;ICE布伦特原油期货收74.81美元/桶。

      从下半年来看,随着疫苗的持续推进,全球经济将继续呈现复苏态势,而原油的需求端也将逐渐恢复,尤其是美国进入夏季出行高峰,步入原油需求量的高峰期,对三季度初价格存在较强支撑。在6月1日在第17届石油输出国组织(OPEC)和非OPEC产油国(OPEC+)部长级会议上,各成员国达成了同意维持根据市场情况逐步释放200万桶/日的产能的共识,其中6月、7月OPEC+产能将分别增加35万桶/日和40万桶/日,但事实上增产后原油产量仍难以达到疫情前水平。当前市场关注的焦点仍在美国与伊朗核协议谈判,因此后续伊朗原油增产计划仍存在变数。

      从宏观基本面来看,目前多国通胀已达到较高水平,部分国家也已开始陆续加息。6月17日凌晨,美联储经过两天的会议之后,宣布维持基准利率在0%-0.25%区间不变。美联储点阵图显示,到2023年底将实现两次加息。同时,美联储上调了2021年的经济预期,并大幅上调了今年的通胀预期。若后期市场将继续维持宽松货币政策对大宗商品仍存在利好支撑,所以时时关注美国的货币政策。

      综合来看,目前原油需求端仍在强劲修复,下半年全球原油供需结构较前半年略有改观,但是仍将处于相对偏紧的状态,对油价存较强支撑。不过美国货币政策、疫情反复以及美国与伊朗核协议谈判等一系列不确定因素仍在,原油价格将维持高位震荡的概率偏高。

      2、随着新产能释放后期PX裂解价差修复空间有限

      2021年上半年,由于原油的持续上涨,带动产业链下游化工品价格中枢不断抬升。而PX裂解价差也一直处于不断修复状态,并在4月底达到最大。最大值为293.75美元/吨,较2020年末的149.15美元/吨上涨幅度接近一倍。随着4月底青岛丽东和福海创长期停机的80万吨装置重启,5月份国内PX装置开工率大幅上涨并站上8成以上,产量达到近一年高点187.3万吨,PX供应宽松格局抑制其上涨幅度,导致PX涨幅远低于石脑油,PX裂解价差出现收窄,较最大值下跌28.25个百分点。

      2021年前5个月,PX进口量达到570.83万吨较2019年前5月689.38万吨下滑17.12个百分点,较前4个月的降幅不断的扩大。随着下半年浙石化2期400万吨的装置投产,PX进口依存度将持续走低,但是由于产量大幅抬升PX裂解价差或将维持低位震荡,除非装置投产时间推迟,裂解价差在原油高位震荡的影响下,或降继续修复,否则对PTA的支撑力度将逐渐减化。
          3、下半年随着新增产能释放 PTA库存持续去库的节奏或被打乱

      上半年由于疫苗的持续推进,全球经济持快速恢复,尤其是发达经济体,整体反弹速度好于市场预期。受制于国外市场需求好于供给以及国内PTA装置低开工,市场去库节奏明显。据统计,截止2021年6月末,PTA社会库存达到256.34万吨,较春节后的高点385万吨下滑了50.19个百分点。

      根据装置的投产计划,2021年全年新投产的产能达到1150万吨,其中在上半年已投产的产能达到了450万吨,浙江逸盛新材料1#330万吨的装置已于6月中旬开始试车,预估在6月底或将出合格品,所以产量的逐步提升最早将推至7月份,而浙江逸盛新材料1#330万吨的装置预期投产时间在四季度,所以下半年市场的去库速度或明显低于上半年。从检修情况来看,下半年已公布的检修计划来看,7月份检修产能达到1509万吨,但是由于检修周期较短,涉及的产量达到111万吨。

      从加工费来看,一季度走出了下滑局势,二季度在280元/吨一线受到支撑反弹。众所周知,企业的加工费和装置产能挂钩,产能越大其加工费最低。目前行业内最低的加工费在300元/吨,若低于300,装置停产检修的概率偏大,而高于600元/吨,企业将在期货市场上卖出套期保值锁定加工费。从当前的盘面来看,加工费接近于600,企业做空的概率较大。

      综合来看,下半年的市场相对上半年来说压力相对偏大。
          4、下半年终端出口或将面临打折国内市场需求还有待于考察

      上半年由于国外市场需求恢复好于供给,国内终端市场出口延续佳绩。前5个月国内纺织纱线、织物及制品出口金额高达3644.8亿元人民币,较2020年同期4061.7亿元下滑10.3个百分点,主要是后疫情时代防疫物资出口的骤降。但是较2019年同期3240.9亿元上涨12.46个百分点。前5个月服装及衣着附件出口高达3680.1亿元,较2020年同期上涨37.6个百分点,较2019年同期3361.5亿元上涨9.48个百分点。下半年随着疫苗的持续推进,国外下游企业复工复产的情况将好于上半年,对于出口或较上半年出现明显的降温。

      从国内市场需求来看,终端织机开工率自今年春节后开始反弹至4月初达到最高点后二季度走出了下滑趋势。虽然随着经济复苏开工率较去年同期相比略有提升,但是库存的降幅有限,而且聚酯各品种加工费及利润在二季度出现了明显的下滑,二季度末中国轻纺城成交量跌幅较大。下半年需求市场虽有“金九银十”,但是自去年下半年以来至今年上半年的报复性消费反弹,下半年市场是否还能延续采买热度有待观察。

      综合来看,下半年终端出口或将出现打折,而国内聚酯市场及终端的需求还有待于考察,对上游PTA市场的支撑力度或较去年及上半年出现下滑。
          第三部分 2021年下半年展望与投资建议

      下半年随着欧美等发达国家需求的恢复,原油市场维持高位震荡的概率偏大,对PTA成本支撑偏强。考虑到PX新装置投产对PTA的支撑力度或有所弱化,所以除非原油大幅抬升,化工重心上移。而从供需来看,随着新产能的释放,PTA去库的节奏或将被打乱,而且下半年终端出口随着国外聚酯市场的恢复,出口情况较上半年将有所下滑,而国内市场的实际需求还有待于考察。所以综合来看,PTA下半年走势较上半年相对偏弱,谨慎操作。

      风险点

      1、原油持续性的大幅走高;

      2、部分装置集中检修,时间周期相对较长
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