第一部分 行情复盘

　　四月份铁矿期货偏强走势，价格涨幅较大。

　　回顾整个四月份，全国主港现货成交较之前存在明显增量，市场成交活跃，延续偏强运行格局，截止到4月26日，四月份主要港口现货成交量均值在146.5万吨/日，环比三月增42.5万吨/日，较一季度增35.5万吨/日。唐山限产政策实施以来，市场心态渐稳，但对于后市展望仍偏悲观态度，铁水产量实质性难以有大幅增长空间，铁矿石需求收到政策性抑制，使得远期现货成交受到影响，4月份远期现货成交量为87.2万吨/日，环比3月份下降1.8万吨/日，较今年一季度下降6.8万吨/日。

　　图1：铁矿石主港成交量    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图2：贸易商港口现货成交    数据来源：银河期货、Mysteel

　　普氏62%指数方面，海外铁矿石需求持续性走强，普氏指数大幅拉涨，截止到4月26日普氏62%铁矿石指数报191.45美元/吨，较月初的161.45美金，上涨30美金。上一次普指超过190美金以上的价格还要追溯到2011年2月中旬，在此期间，价格却经历了多轮涨跌，如果按目前汇率6.48折算人民币大致在1430元左右。仓单方面，最优交割品为超特粉，目前报价在1010元/吨左右，折算仓单为1260元左右，除超特粉之外，次优交割品为杨迪粉，折仓单约1280元/吨。基差方面，高品粉矿中，基差较大的为卡粉，达409元，其次为BRBF(214元)，纽曼粉(179元)。

　　价格：

　　(1)盘面：4月份盘面价格偏强运行，在1、5、9常规的主力合约中，铁矿09合约涨幅最大，其次为I2201合约，接着为I2105合约，具体上看，价格涨幅09合约(+226)、01合约(+216)、05合约(+186)。

　　(2)进口矿：分品种上，价格涨幅，粉矿>球团>块矿。进口矿现货主流粉矿价格上涨幅度在88-232元之间，价格跨度较大；块矿价格平均上涨105-130元左右，球团矿价格平均上涨80-90元。铁品位方面，价格涨幅，高品粉矿>中品粉矿>低品粉矿，中高品粉矿仍旧受市场欢迎。具体上，高品粉矿中，卡粉(+232)、纽曼粉(+134)；中品粉矿中，PB粉(+183)、麦克粉(+178)、金布巴粉(+186)、BRBF(+204)、罗伊山粉(+183)；低品粉矿，超特粉(+88)、杨迪粉(+90)、混合粉(+129)。块矿方面，PB块(+108)、纽曼块(+128)、罗伊山块(+134)、62%巴西块价格(+11)；球团矿方面，65%乌克兰/俄罗斯球团矿(+99)、64.5%印度球团(+85)。

　　(3)国产矿：4月初国产铁精粉价格受受河北市场降价影响，小幅下跌，之后随着进口矿现货价格上涨，内外价差扩大，国产矿较进口矿的优势凸显，部分钢厂调高内矿的使用比例，国产精粉需求增加，甚至一度出现本地钢厂跨区域采购现象的发生。粉矿品种-分区域来看，华北、华东涨幅最大，涨幅区间在130-200元左右；东北区域涨幅约40-80元；西南区域价格涨幅在30-40元左右；华南、华中区域价格窄幅波动，变化不大。主要地区：河北邯邢66%干基铁精粉价格(+132)、河北迁安65%干基铁精粉价格(+183)、辽宁鞍山65%湿基铁精粉价格(+50)、山东淄博65%湿基铁精粉价格(+150)。球团矿：主要生产省份：河北、山西、山东价格上涨幅度较大，东北(辽宁)与华东(安徽)价格涨幅在10-40元左右。

　　图3：PB粉价格    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图4：超特粉价格    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图5：卡粉价格    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图6：BRBF价格    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图7：PB块价格    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图8：63%乌克兰/俄罗斯球团价格    数据来源：银河期货、Mysteel

　　从入炉配比上看，由于市场对于不同品种矿石需求发生改变，尤其是前期块矿价格大幅拉涨后，后期逐渐走向疲软，同时部分高炉复产，但继续严格执行钢铁行业限产减排比例，烧结粉矿配比有所提升，球团因可降低的消耗，受到钢厂的偏好，入炉比例增加，块矿入炉比例小幅下降，但从中长期趋势看，块矿或仍将维持在11-13%配比之间。

　　从跨品种价差上看，进入4月份，由于市场货源较为集中，高品资源抢手，部分矿种存在紧缺现象时有发生，市场逐步开始转向中品粉矿资源，从而拉动中品矿价格上涨，低品资源需求相对较差，涨幅不大。因此高低品、中低品、高中品价差均呈现出大幅走阔的趋势，其中，卡粉-超特粉价差走阔144元，PB粉-超特粉价差扩大95元，卡粉-PB粉价差走阔50元，BRBF-PB粉扩大21元；由于低品资源价格涨幅不大，因此，卡粉与超特粉对比PB粉的性价比优势偏强，PB粉目前市场出货相当顺畅，整体处在稍紧缺状态。

　　关于跨期，5月合约临近交割，收基差明显，4月初主力合约已由05合约移至09合约，09铁矿在深贴水、以及成材需求旺盛的拉动作用下，涨幅明显，5/9价差较3月下旬有收窄，目前价差在116.5元。

　　图9：纽曼粉价格    数据来源：银河期货、Mysteel、Platts

　　图10：铁矿普氏指数    数据来源：银河期货、Mysteel、Platts

　　图11：铁矿09合约基差    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图12：铁矿5-9价差    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图13：卡粉-超特粉价差    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图14：PB粉-超特粉价差    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图15：卡粉-PB粉价差    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图16：BRBF-PB粉价差    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图17：球、块溢价    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图18：入炉配比    数据来源：银河期货、Mysteel

　　表1：铁矿现货仓单价格折算    数据来源：银河期货、、Mysteel、市场调研

　　第二部分 铁矿供需分析

　　一、4月份港口库存持续累库，港口矿种结构发生改变

　　Mysteel数据显示，目前45港铁矿石港口库存1.3320亿吨，环比3月底增加254万吨，同比增加1735万吨。其中，澳洲矿累库，巴西矿去库，贸易商库存微减。具体上，澳洲矿库存6720万吨，环比增339万吨，同比增313万吨；巴西矿库存4050万吨，环比减293万吨，同比增1278万吨；贸易矿库存6385万吨，环比减23万吨，同比增806万吨。澳洲矿去库幅度有所下降，环比降23万吨，巴西矿连续9周去库，去库幅度环比增加236万吨；贸易矿去库幅度有收缩。压港船方面，从月度数据上看，压港船微降2条，目前压港船105条，处在历史同期偏高位置。

　　分品种上，45港港口块矿库存1952万吨，4月环比增加60万吨，同比减67万吨；球团库存487万吨，4月份环比减18.3万吨，同比减62.3万吨；精粉库存908万吨，4月环比减19万吨，同比增264万吨；粗粉库存9973万吨，环比增232万吨，同比增1600万吨。球团、精粉呈现去库，块矿、粗粉保持累库，市场对于块矿的偏好减弱，看好对精粉与球团的需求，从入炉配比中也验证了港口库存分品种的变化趋势。

　　钢厂方面，Mysteel统计64家钢厂进口矿烧结粉矿库1786万，4月份环比增10万吨左右，同比增117万吨；国产矿烧结粉矿库存93万吨，4月份环比增加3.6万吨，同比增加26.5万吨。进口矿可用天数有所提升，目前高于去年5天左右。

　　图19：45港口铁矿石库存    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图20：45港口铁矿压港情况    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图21：45港口澳矿库存    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图22：45港口巴西矿库存    数据来源：银河期货、Mysteel

　　从点钢网了解到，4月份北方六港总库存微减90万吨，变动不大。但具体上看，高品粉矿去库428万吨，去库幅度环比增420万吨，同比增加144万吨；中品粉矿累库57万吨，累幅环比下降66万吨，同比增250万吨；低品粉矿累库593万吨，累幅环比增加415万吨，同比增加859万吨；分量上看，贸易商库存占比从73.7%下降至71.8%，钢厂手中的铁矿库存增加；分品种上，高品粉矿品种，例如：卡粉、纽曼粉去库较大，分别去库317万吨、45万吨，中品粉矿PB粉库存微增4万吨，麦克粉库存减42万吨，金布巴粉库存增80万吨，BRBF库存增35万吨，整体来看，中品资源需求也偏强，最弱的仍当属低品粉矿。块矿结束去库周期，开始累库，4月份库存增加250万吨，其中，纽曼块为增幅最大的品种；近期球团矿到货与需求均持稳，库存没有发生太大变化。单从本周数据来看，北方九港库存共计8107.6万吨，环比减少354.9万吨，同比增1175.6万吨；其中高品矿(-166)，中品粉矿(-109)，低品粉矿(+40)；块矿(-96)，球团(-21)，以上数据可以看出，目前利润较高的环境下，在限产政策持续存在，市场依旧维持中高资源偏好不减。

　　图23：MNPJ库存    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图24：高品粉矿库存    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图25：中品粉矿库存    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图26：低品粉矿库存    数据来源：银河期货、Mysteel

　　二、铁矿全球供应下降，四大矿山发货量不及预期

　　供应方面，截止到4月26日，彭博数据显示，4月份全球铁矿石发运量13000万吨，环比下降415万吨，同比增734万吨；澳大利亚全球发运7031万吨，环比下降641万吨，同比下降531万吨；巴西全球发运2841万吨，环比增加88万吨，同比增加490万吨；南非全球发运452万吨，环比下降65万吨，同比增加95万吨；印度全球发运296万吨，环比下降74万吨，同比增加177万吨。非主流国家(除澳巴)全球发运3128万吨，环比增加138万吨，同比增加775万吨。除巴西等少数几个国家发运存在小幅增量外，其余均存在不同程度发运下降，澳大利亚主要还是在月初受到热带气旋以及雷暴天气影响，发运下滑，后续虽及时恢复，但发运量仍低于去年同期水平，巴西方面无太多变化。

　　Mysteel统计数据显示，四大矿山发中国方面，截止到4月23号，由于最后一周数据暂未出，按照线性推测全月发运量，预计4月份力拓铁矿石发运2284万吨，环比减181万吨，同比减593万吨；必和必拓铁矿石发运1965万吨，环比减128万吨，同比增163万吨；淡水河谷铁矿发运1878万吨，环比减65万吨，同比减40万吨；FMG铁矿石发运1268万吨，环比减10万吨，同比减117万吨，四者均较同期存在不同程度减量。

　　图27：全球铁矿石发运量    数据来源：银河期货、路透

　　图28：澳大利亚铁矿石发运量    数据来源：银河期货、路透

　　图29：巴西铁矿石发运量    数据来源：银河期货、路透

　　图30：非主流国家铁矿石发运量    数据来源：银河期货、路透

　　图31：澳巴铁矿石发运    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图32：澳洲-发全球    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图33：澳洲-发中国    数据来源：银河期货、海关、路透

　　图34：巴西-发中国    数据来源：银河期货、海关、路透

　　三、其他地区限产频出，高炉复产铁水增多

　　最新一期Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.43%，环比上周增加1.30%，同比去年下降7.68%；高炉炼铁产能利用率88.75%，环比增加1.08%，同比增加1.50%；钢厂盈利率90.04%，环比持平，同比持平；日均铁水产量236.23万吨，环比增加2.87万吨，同比增加4.00万吨。当前样本钢厂的进口矿日耗为292.8万吨，环比增加2.51万吨，库存消费比39.9，环比减少0.2。

　　上周新增13高炉复产，3座高炉检修。具体来看，上周复产主要集中在华北地区，主要是前期检修的高炉以及部分采暖季限产的高炉陆续复产；从区域铁水产量来看，目前华东地区铁水产量已经增加至去年以来的最高位，除华北地区外，其他区域增产空间大约还有4万吨。本周有3座高炉计划复产，1座高炉计划检修，但是邯郸地区限产文件出炉，需持续关注当地生产动态，预计后期整体铁水产量仍有小幅增加可能。

　　唐山限产实施一个多月以来，政策逐步区域平稳，铁水产量始终维持在240万吨以下水平，后续来看，也难以有大幅增长空间。4月份日均铁水产量为233万吨，环比3月份238万吨减少5万吨/日，同比下降4万吨/日，2月份日均铁水产量约244万吨。疏港方面，4月份45港日均疏港量约288万吨，环比3月增加3.5万吨/日，同比减16.1万吨/日，除华南、东北、江苏等地疏港维持在去年同期高位外，其余较同期均存在下降，唐山地区疏港下降较大，4月疏港环比增加2.35万吨/日，同比减13.2万吨/日。

　　近期中钢协频繁发出钢铁行业要采取有效措施，加大国内外铁矿石的开发开采力度，提高钢铁工业资源保障能力，遏制铁矿石价格不断上涨的势头的声音，对于铁矿的进口需求在短期内难以改变，但中长期看，国产矿开采力度加大的可能性持续存在，过快的铁矿石价格上涨侵蚀钢厂利润，对于我国的产业结构和市场化价格形成压力。

　　图35：铁水日均产量    数据来源：银河期货、上海钢联

　　图36：247家钢厂高炉产能利用率    数据来源：银河期货、上海钢联

　　图37：疏港量合计    数据来源：银河期货、上海钢联

　　图38：唐山疏港量    数据来源：银河期货、上海钢联

　　四、粗钢生铁产量微增，成材需求仍偏强

　　截止到4月20日，中钢协旬度统计的日均粗钢产量为304.5万吨，环比增加14.3万吨，同比增加43.3万吨；日均生铁产量242.8万吨，环比增加5.7万吨，同比增加22万吨。统计局方面数据暂未公布。从一季度上看，统计局粗钢产量2.71亿吨，环比减少36万吨，同比增加3660万吨；生铁产量2.20亿吨，环比减少108万吨，同比增加2123万吨。

　　五大品种钢材整体产量上升，增量主要来自热卷，其次为螺纹；中厚板与产量微增，冷轧微减。热卷表需微增，螺纹表需继续冲高。目前，华东长流程成本在4400元左右，利润在870元附近，华东热卷成本在4500元左右，利润在1000-1100元左右，钢厂利润保持高位，生产积极性较强。

　　目前，电炉端废钢到货下降，但日耗仍在小幅增加，以至钢厂废钢库存持续下降，电炉厂开工及产能利用率自4月份后持续保持高位态势，达到产能瓶颈上限，上行增长空间有限，在高利润状态下，难以降低。当前多地因环保限产消息频出，在废钢资源紧缩的情况下，加之节日临近，现市场心态偏乐观，多以持货待涨为主。临近小长假，多数钢企开启节前拉涨吸货，市场心态乐观多以持货待涨，在成材高利润刺激下，短期内废钢价格偏强运行。

　　图39：中钢协粗钢产量    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图40：中钢协生铁产量    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图41：华东热卷现金利润    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图42：华东螺纹现金利润(长流程)    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图43：49家电炉厂产能利用率    数据来源：银河期货、Mysteel

　　图44：49家电炉厂开工率    数据来源：银河期货、Mysteel

　　第三部分 铁矿供需推演

　　年度及季度铁矿平衡推演及结论

　　平衡表方面，按照之前的预计2021年全年，国产矿大约增量在1500万吨左右，淡水河谷由于新增产能释放，产能增加约4300-4500万吨，新增产量有3550万吨，其他三大矿山产量增量约800万。进入一季度以来，非主流矿山发运量表现亮眼，尤其为印度、巴西等国，新增统计，印度在2021年新增铁矿石产量约2160万吨，CSN预计提产600万吨，秘鲁首钢也存在约100万吨的增量，整个非主流矿山统计下来，产量增量约6500万吨；全球合计铁矿石增量在理想预期下，同比增量约1.23亿吨左右，但是实际情况并不能完全达到，预计1.1-1.15亿吨左右。

　　海内外3月份铁水数据已经发布，中国3月份铁水产量共计7475万吨，环比2月份+606万吨，同比+611万吨；从季度上看，整个一季度铁水产量2.195亿吨，环比去年四季度-289万吨，同比+1482万吨。除中国外，海外3月份铁水数据已经恢复至历史同期水平，3月份海外铁水产量3942万吨，环比+348万吨，同比+234万吨，季度环比+456万吨，同比+194万吨。假设在中性水平下，海外铁水按照3月日均水平测算全年生铁产量，海外生铁预计同比增长5500万吨，但是欧洲(除英国)、北美、日本、南非、伊朗等国生铁产量仍在同期偏低位置，后续还有增长空间，预计全年海外生铁增量区间在6000-6500万吨左右，转换为铁矿石需求约0.98-1.05亿吨。

　　对于中国而言，进口增量大约在0-800万吨之间，我们取中性情形下500万吨作为进口增量，尽管从一季度数据上看，目前同比进口增量在3000万吨左右，预计后面将存在同比下降趋势。若维持目前发运与需求水平不变，在日均铁水维持239万吨下，铁矿至二季度末存在小幅去库可能，年末呈现累库状态。

　　后期关注点：

　　供应端，新增产量投产加快，以及停产矿山逐步恢复正产，在目前高利润下，不排除后期增量迅速增加的可能；在发运比例上，整个一季度内，澳洲发中国铁矿石比例持续下降，预计4月份仍有减少可能，其他国家，像南非、印度、乌克兰、秘鲁也呈现发运下降趋势。

　　需求端，唐山限产趋稳，但江苏地区环保限产正在进行中，需要关注当地对于高炉的限产政策是否有影响。由于海外需求旺盛，钢材出口增加，在成材高利润的拉动作用下，原料端的需求也持续走好，后期关注点需要追踪高频指标，例如建材成交及去库，若需求持续性走弱，对于铁矿石而言价格将呈现下降趋势。电炉端目前利润尚可，通过电炉而实现增产的粗钢具有一定的量，对于电炉炼钢而言，废钢的供应是否足够也是关注点。

　　表2：2021年全球铁矿石增量    数据来源：银河期货

　　策略

　　单边：钢材价格大幅拉涨后有放缓，炉料价格高位震荡运行，追高宜谨慎。宏观方面，中钢协表示要加大国内铁矿石开采力度或带来市场情绪波动，但幅度有限。临近小长假，市场波动风险加大，需注意控制仓位风险，裸单边建议减仓，防范节前调整。

　　套利：多卷空矿。目前，成材端，热卷需求好于螺纹，在房地产三道红线的压制下，对于螺纹后续预期前景不明朗，而热卷出口价格不断攀升，在全球市场范围内，中国价格属于洼地，存在内外价差，向上还有一定空间。铁矿目前属于成材拉动，同时叠加大贴水状态下，易涨难跌。需要持续看到需求走弱，才时候单边空铁矿，目前以套利为主。铁矿在铁水维持当下239万吨/日水平下，从二季度开始累库，可适合作为空头配置。

　　风险：

　　1、工信部限产执行不严或需求远不及预期。

　　2、海外铁矿发运下降，或对中国发运比例大幅下降。

　　3、三季度铁矿石进口量环比能否保持2500多万吨较大增量，如果不能，上行风险加大。

　　表3：铁矿年度、季度平衡表    数据来源：银河期货、Wind、Mysteel、海关、统计局