宏观
一、 五一期间股票市场震荡，大宗商品偏向上行
全球主要股票指数震荡为主，纳斯达克指数下跌超2%，小幅上涨接近1%。差距主要来自科技股的回调与偏周期类股票的上涨。
大宗商品以上涨为主，工业品上涨明显。波罗的海干散货指数涨3.41%，报3157点，再创2010年6月以来新高。
美元指数受到美联储卡普兰关于美国需要尽快讨论缩减债券购买的消息影响，在节日期间走强。
表1 全球主要资产节日期间变化
二、欧元区制造业数据强劲，美国数据总体偏好，但是4月制造业PMI走弱
美国3月个人消费支出：季调(十亿美元) 15，401.60，前值14785.5
美国3月核心PCE物价指数：同比(%)1.83，前值1.37
4月密歇根大学消费者预期指数82.7，前值79.7
4月制造业PMI 60.7，前值64.7
美国5月01日上周红皮书商业零售销售年率(%)14.2，前值13.9
4月欧元区：制造业PMI 62.9，前值62.5
4月欧元区：综合PMI53.7，前值53.2
三、 前景展望
全球经济总体向好，对于整体风险资产价格起到支撑与托底。伴随大宗商品价格上行，通胀风险将逐渐被计入考量。对于股票市场，周期在未来一段时期或将转强，同时整体行情由于货币流动性逐渐从宽松走向平衡，因此向上速度或者空间会受到限制。由于需求的复苏与供给受到环保及疫情影响，商品在未来一段时间仍将保持偏强状态，直到宏观数据出现明显见顶回落的迹象，观察窗口或在3季度左右。
黑 色
五一前后，下游需求持续回暖，唐山钢坯价格从节前的4990元/吨，一路上涨至目前的5060元/吨。成材市场上涨幅度更大，普遍上涨80-200元/吨，华东地区集中在130-150元/吨。5月需求旺季，部分地区持续出现供不应求情况，钢厂接单放量，市场看涨情绪浓重。铁矿(1089, -42.00, -3.72%)掉期上涨6.7美元/干吨，和海外成材涨幅接近，铁矿基本面平稳。焦化厂对(2607, -85.50, -3.18%)采购价提起第五轮提涨，下游暂时还未接受。焦炭主产区环保检查较严，开工受限，叠加原料端(1773, 19.50, 1.11%)供应吃紧，焦炭基本面较强。
一、成材
受碳中和、碳达峰等政策影响，国内环保限产扩大的预期较强烈，叠加刚需作用下库存逐渐去化，钢材内贸价格稳步上涨，主流工厂亦不断提高出口报价。在海外地区市场强力需求拉动下，本周中国热卷(5688, -60.00, -1.04%)出口价格指数继续上涨。出口退税调整政策落地，螺纹、热卷如预期取消全部13%的退税，进入出口零退税阶段，由于此前出口价格大幅提升，政策影响已提前被部分市场消化，前期观望的买家开始积极报价，出口订单较火爆，南美、中东、非洲买盘活跃，主流钢厂SS400普卷报价底部上移$50。
虽然五一长假前盘面波动较大，但在五一期间国内外现货普涨，其中土耳其螺纹FOB较节前上涨12美金，美国国内热卷上涨51美金。国内建材市场价格大幅拉涨，华东地区上涨幅度较大，普遍集中在130-150元/吨。节前下游工地基本都有备货，节日回来成交并未出现大幅增长，下游谨慎看涨，按需采购。5月下游需求持续旺盛，钢厂订单放量，节后钢材市场仍有补涨预期，预计节后钢材价格偏强运行。
二、铁矿
五一假期，外盘表现强势，截止5月5日12：00，新交所掉期FE05收于190.30美元/干吨，相较于节前上涨6.70美元/干吨，涨幅3.65%。
表2 新交所FE掉期五一前后价格变化
从基本面来看，供应端，澳洲发货目前进度较快，尤其是财年为7-6月的BHP和FMG，其在二季度冲量空间较小，巴西发货同样增量有限，Vale的复产在下半年才会逐步兑现，而其它非主流变化不大，高矿价下保持高发货，因此二季度全球供应较为平稳。
需求端，海外依然维持复苏逻辑，粗钢产量已达到近几年来的高位，而生铁产量距离高点还有一定的空间，但从季节性来看，后期能否进一步向上存在不确定性，就当下而言，海外对于海运铁矿石的分流效应仍然显著，因此到国内的供应也相对有限。国内需求则受到政策端的影响，变数较多，在工信部要求压减全年粗钢产量的背景下，前四个月产量累计同比粗钢已达到10%，生铁达到7%，所以市场对后期的限产预期较强，日均铁水产量难以维持在240万吨/天以上，铁矿石的需求自然也相对悲观，关键是政策执行的时间点。
综合来看，若河北以外地区的限产政策短期不落地，二季度铁矿石格局仍将维持平衡状态，叠加存在中高品短缺的结构性矛盾，现货虽然前期一波大涨后，进口利润大幅修复，估值已然不低，但韧性仍在，盘面将维持震荡偏强，难有趋势性机会。长远来看，铁矿石已逐步从19、20年的供弱需强格局向供强需弱转变，只是当前面临海外需求复苏、国内政策打压的矛盾局面，因此牛转熊的道路必然是曲折的。
三、 焦煤焦炭
焦炭第四轮提涨落地，山西出厂价报2300元/吨，折盘面仓单价2570元/吨。五一期间，焦化厂提第五轮涨价，目前下游尚未接受。因为山西环保检查较严，焦化开工受到明显限制，焦炭供应再度趋紧，焦化厂库存普遍偏低。后续重点关注山西环保进度以及焦化开工。
焦煤基本面与节前一致。五一期间蒙煤0通关，山西主产区因为环保和安检限制，供应增量有限，焦煤供应端持续吃紧。下游焦化和钢厂积极补库，但是库存较难累积，支撑焦煤价格。
能 源
一、成品油
表3 原油成品油假期涨跌情况
假期外盘原油成品油整体上涨，成品油裂解价差走强，燃料油裂解价差走弱，整体交易欧美需求复苏的逻辑。
交通出行数据方面，欧美出行指数恢复放缓，印度出行指数继续恶化，航班数走平。现实来看，成品油需求恢复放缓，因印度有进一步下降的态势，但考虑到夏季欧美航班料将重新开放，总体维持短期中性，长期利多评估。供应端目前变化不大，OPEC5-7月有产能逐步放出以平衡市场。
供应相对受限而需求看好，中期建议逢低做多原油及油品绝对价格，成品油方面，仍可适当多配Q3柴油裂解价差。
二、LPG
五一期间LPG总体呈现震荡上涨走势，各地纸货涨幅2.5%左右。月间来看，近端走出反套，价格结构向contango方向转变。比价方面，对石脑油价差回落到历年均值附近，FEI-MOPJ约-69美金/吨，气油比季节性回落但略高于往年。国内方面，因节前下游进行过一轮补库，假日期间成交正常，各地价格维稳为主，今日报价小幅上涨20-50元，目前华南-华东折盘面价格接近，基差平水附近。
资讯机构预计明日上涨，而中长期有到船增加可能。届时现货或面临压力向下，但幅度可能有限，整体以区间震荡为主，受此影响盘面交易机会亦相对有限，或围绕现货区间震荡，目前可能已靠近区间上沿，未来可能有反套及偏空配置机会。
表4 LPG及相关品种假期涨跌情况
三、(3022, 54.00, 1.82%)
节前山东价格报2880、华东2940左右，盘面06合约基差-140。
目前沥青仍处于开工提升、库存走平稍累、提货较往年偏弱状态，盘面远端可能跟随原油部分上涨但近端库存压力仍大现货难以跟涨，整体裂差曲线呈现contango结构给厂家锁定利润机会。盘面短期高开后可能有偏空配置机会，中长期待近月持仓下降后建议关注空配裂解或者反套机会。
化 工
一、聚酯
表5 聚酯板块品种假期涨跌情况
(4816, -50.00, -1.03%)：节前PTA供应端变化不大，下游长丝产销清淡，供需基本面没有明显改变，目前上游利润存在以下几个风险，1)柴油走强后增加炼厂供应，石脑油有走弱风险，2)纯苯估值较高，下游终端有一定负反馈，甲苯有回落风险，3)PTA加工费也有所回升，因而整体多配性价比下降，在社会库存没有常态化的背景下，PTA仍然是一个无法持续扩张利润的状态，因而多配建议在上述风险兑现后再进行。
EG：假期工厂提货尚可，当前供需仍然偏紧，下游对港口需求回暖，但新装置兑现投产预期问题不大，因而上方仍然有投产预期对价格的压制，近端价格仍然以震荡为主，但长期过剩格局不变，远月仍然是逢高空的策略，鉴于当前相对中性偏低的估值，可能仍需等待机会入场。
PF： 05合约交割量大，当前价格结构接货不利，远月利润相对中性，但当前需求淡季，07定价相对合理，预期未来新的驱动来自于海运费的下滑带来的补偿性需求，但高供应增速下利润反弹空间有限；需要注意的是，供应端目前投产有所推迟，同时上游工厂长期高负荷运行带来意外停车风险，对于短纤的体量来说，供需扭转的风险较大，因而加工费仍是逢低做多为主。
二、
2021五一假期间，和日本石脑油小幅上涨；韩国和美湾纯苯均有小幅上涨，而纯苯CFR中国小幅下跌。欧美和亚洲的苯乙烯均小幅下跌
表6 苯乙烯及相关品种假期涨跌情况
4月苯乙烯库存去到低位。5月国产供应增加(新装置+检修减少)，且进口预计环比微增(外盘检修减少)。当前下游当前表现偏差，GPPS亏损，成交差，部分工厂停车；EPS情况亦不乐观。因此，5月预计开始累库，累库幅度更多取决于需求的状况。
成本端，纯苯格局良好，5月国产量增加，但进口预计减少，需求方面预计较好(苯乙烯投产，关注己内酰胺的情况)，整体5-6月预计仍然维持低库存，但纯苯的估值已经相对较高。短期内苯乙烯预计在纯苯成本支撑和下游压制之间维持震荡走势。
三、聚烯烃
图1 聚烯烃两油库存
聚烯烃两油节后库存86万吨，累库17.5万吨，同比略低。预计社会库存积累，但累库幅度不大。
现货方面，PP市场价格延续稳定为主。截至5.5中午，山东丙烯累计较节前涨200元/吨至8200元/吨；山东粉料涨100元/吨至8650元/吨，粉料维持盈亏线附近，整体开工仍较低。PP拉丝华东价格8700元/吨左右。BOPP涨100-150元/吨至10550元/吨左右实盘。PE国内现货成交较少；美金方面，外盘周三出新的价格，预计6号会有新的美金结算价格。上游乙烯价格维持1105美元/吨不变。
四、(8860, -30.00, -0.34%)
价格方面，国内兰炭价格上涨到800元/吨，电石西北继续上涨100元/吨至4800元/吨，乙烯价格维持1105美元/吨。华东外采电石法综合利润跌到0附近左右。PVC电石法现货价格维持不变，9050-9100元/吨。乙烯法节前9600元/吨，暂时未听闻节中价格有大幅变动。
库存方面，节前5月新增企业检修较多，上游库存环比下降，社会库存受到过节补库影响，华东库存去化1万吨左右。
五、(2441, -2.00, -0.08%)
表7 甲醇假期涨跌情况
节前外盘伊朗卡维、特立尼达停车装置重启，对欧美价格形成拖累；节中内外价格较稳定，欧美价格小跌，亚洲高端价格稳定，低端价格微幅下跌。国内港口正常卸货，前期封航货物卸下，华南到港增加，港口预计小幅累库；内地上游正常生产，供应回归下预计小幅累库，鄂能化节前正式生产出粗醇，5.1开始备库，10天后给蒙大供货；节后预计短期交易下游补库逻辑，但到港增多及内地供应回归预期实现，预计长期仍呈偏弱震荡，观察内地库存变化，等待价格拐点出现。
六、天然(11415, -130.00, -1.13%)
表8 橡胶及相关品种假期涨跌情况
五一期间，泰国原料价格小幅上涨，其中杯胶价格上涨幅度高于胶水。新加坡和日本期货盘面均微幅上涨。
当前天然橡胶产业链没有特别突出的矛盾：1、需求端表现环比没有继续变好，轮胎厂库存压力逐步增加；2、港口库存(区内外+INE)当前仍高，去化速度逐步提高；后续要去化到中性或者偏低的水平，要求需求维持较好状态；3、当前国内海南云南均开割，云南开割率不高，海南原料释放相对顺利；4、估值方面，13000的盘面价格对应11000的胶水价格，不一定能带来原料大幅增产，而14000的盘面价格对应12000的胶水价格，支撑又不是太强。
短期内驱动不强，09合约预计在13000-14500间震荡。
农 产 品
表9 农产品假期涨跌情况
一、产业数据
(15600, -275.00, -1.73%)：截止2021年4月22日当周，美棉出口7.7万包，其中中国采购1.6万包。目前美棉已完成本年度出口目标103%，近5年平均水平为97%。截止2021年4月27日，美棉总持仓22万张。其中指数基金净多头8.5张，比周增加0.9万张。
(2733, -24.00, -0.87%)：美国农业周度作物报告，截止5月2日当周，美国玉米种植率46%，市场预估为44%，此前一周为17%，去年同期48%，五年均值36%。咨询公司StoneX预期，巴西2020/2021年度二茬玉米产量达到7270万吨，低于此前预估的7765万吨。
(5464, -59.00, -1.07%)：截止4月30日，印度累计产糖2991.5万吨，同比提高410万吨，截止4月30日，在榨糖厂为106家，去年同期为112家。其中马邦产糖1056.3万吨，同比增加446.8万吨；北方邦产糖1056.2万吨，同比减少109万吨。巴西贸易商Czarnikow预计巴西中南部21/22年度甘蔗压榨量或降至12/13年度以来最低水平，因降水量低于均值影响了甘蔗作物生长，预计甘蔗压榨量为5.58亿吨，低于上一年度的6.05亿吨。
油脂：马来西亚SPPOMA产量数据：4月单产+2.01%、出油率+0.10%、产量+2.50%。马来西亚ITS出口数据：4月累计出口139.7916万吨，环比增幅10.1%；马来西亚SGS出口数据：4月累计出口141.309万吨，环比增幅13.4%。彭博预测2021年4月MPOB数据：产量155万吨(+9.2%)，进口11万吨，出口 130万吨 (+10.2%)，消费 24~30万吨，库存 150万吨(+3.4%)。路透预测2021年4月MPOB数据：产量155万吨(+8.9%)，出口130万吨(+10%)，库存144万吨(-0.27%)。印尼3月份产量为402万吨，国内消费160万吨，出口324万吨，期末库存320万吨。
蛋白：截止4月27日当周，CBOT 大豆(5809, -92.00, -1.56%)非商业期货总持仓量849061，对比上周-52269，去年同期814337，其中多空净头寸持仓+250633，对比上 周净头寸变化+7471。非商业期货期权净多持仓+209175，对比上周+4241。美国农业部(USDA)美豆出口销售报告：截至2021年4月22日当周，美国大豆出口检验量为23.39万吨，符合市场预估的15-30万吨，前一周修正后为22.21万吨，去年同期为56.11万吨。年度迄今，美国大豆出口检验量累计为5526.52万吨，上一年度同期3339.77万吨。当周，美国对中国大陆出口检验量为8154吨，低于上周的9035吨。
二、行情展望
棉花：国内棉花库存维持高位，下游坯布产销数据走弱，尚可。进口配额增加，进口仍有滑准税利润，整体偏弱。美棉的德州产区迎来降水，整体仍偏干，价格预期高位震荡。
玉米：过节期间外盘玉米触及近几年新高，因为市场担心全球市场的紧缺推升了美玉米。一方面是巴西玉米主产区天气依旧偏干，让市场对未来的供应产生担忧；另一方面是美国本土燃料乙醇的强劲需求支撑玉米价格的上涨。总体来看CBOT玉米依旧是多头配置。
蛋白：节前表观消费好转，目前库存在中性偏低的位置。南美收割进度赶上往年水平，发运进度加快，南美豆将从4月下旬开始集中到港。受此影响，4月下旬累库可能性大。巴西基本完成收割，阿根廷受前期种植进度影响收割缓慢。出口销售报告正常，国内提货好转。大背景下美豆种植面积意外低于市场预期，在这样的面积下，新季美豆库销比小于1%，单产不容有失。虽市场对于高利润下如此低的面积有所怀疑，但6月报告发布之前，市场将以此面积交易新季平衡表。一旦播种天气出现问题，单产低于趋势单产，美豆将走出极强的行情。中长期继续看多(3575, -32.00, -0.89%)及美豆，短期受制于到港压力，若豆粕需求无法维持，豆粕有回调可能性。若美国天气正常，短期美豆震荡看待。消费端来看，禽料料3月数据都有所好转，猪料端关注存栏损失对短期豆粕需求的影响，小麦对豆粕的替代关系，以及出栏体重是否能维持高位。禽料端关注养殖利润回升后，低存栏何时能刺激高补栏。
白糖：全球焦点转向巴西，巴西开始新榨季，天气问题带来减产预期，同时受美乙醇影响，巴西乙醇价格强势；继续关注巴西产量指引，关注18美分/磅的阻力。国内供需矛盾不大，下有成本支撑，上方靠外盘驱动。
油脂：全球油脂供应偏紧，高价增产预期强，但时间差较长，油脂高位波动剧烈；马来步入季节性增产周期，4月库存或仍有小幅累积；后期继续关注东南亚产量和出口情况；由于其他油脂减产，销区库存低位，棕榈(7410, -118.00, -1.57%)油库存预期难以大增；国内低库存、高基差、进口亏损，结构较为有利；储备动作加大市场波动。
生猪：基准地本日现货报价21元/公斤，较节前下滑0.84，仍大幅贴水期货。节日期间，消费端并未有明显好转。消费疲软，尤其是对大肥猪接受程度有限，影响了肥猪消化进度，肥猪仍烂市。预计现货价格仍将维持弱势。根据往年季节性规律现货价格将在五月中下旬企稳，若现货市场持续低迷，期货高升水状态也难以维系。
有 色
劳动节期间，外盘有色金属均呈现不同程度上涨，、、在节日期间均创新高，铜再次突破10000美元/吨，价也回到18000美元/吨附近水平，创3月以来新高。节日期间，海外有色金属价格创新高主要仍受宏观情绪推动，基本面并未出现明显变化。我们认为短期通胀交易仍将是推动有色价格运行的主要变量，供应端受制于疫情扰动，放大了价格的弹性，而中期随着海外主要经济体群体免疫的出现，货币政策正常化探讨的声音会逐步出现，届时价格将进入高位波动阶段。
表10 有色外盘假期涨跌情况
铜：节日期间，外盘铜价持续上涨，再次突破10000美元/吨，受通胀预期进一步抬升影响，铜价可能仍有进一步向上的动力，但宏观和产业的分化逐步加剧。未来受货币政策正常化探讨声音的出现，价格的波动可能会加剧。基本面角度，铜节前国内和全球库存转为小幅去库，供应端产量和进口量均维持在较高水平，并且废铜也相对较为充裕。受制于高价，下游整体以刚需采购为主，并且精废价差高位使得废铜对精铜消费挤占仍较为明显，我们认为未来库存走势仍将弱于往年季节性。价格走势方面，我们认为宏观因素仍是价格主要影响因素，但随着宏观和产业分化的逐步加剧，未来关注流动性政策相关的变化。
铝：节日期间，外盘铝价继续上涨，最高达到2446.5美元，创下疫情来新高。在通胀预期下，有色金属仍有一定上升动力。基本面方面，4月国内电解铝运行产能为4000万吨，较3月份仅微增8万吨，持续新高但增速非常缓慢；运行效率保持在近94%，基本不变。下游加工方面，铝板带箔企业保持高开工率不变，型材开工率有明显回升，主要由于基建开工旺季到来所致。节前国内铝库存亦持续下降，降幅与往年相比变化不大。库存的持续去化，加上国内电解铝新增投产不及预期，未来铝价可能仍将偏强运行。
锌：节日期间，伦锌价(21795, -480.00, -2.15%)格大幅上涨，LME显性库存微幅去库，现货升贴水在-25左右低位波动。基本面看，节日期间内外均未出现较大变化，持续推升的通胀预期带动了外盘锌价突破前期高点。供应端看，短期矿紧格局略微有所缓解，全国加工费最低的地区陕西节前再次将散单加工费调高200元/金属吨，5月全国加工费月均价也小幅上调。需求端，黑色原材料价格持续上涨带来的对终端需求抑制仍在持续，假期期间，受冷热轧价格上涨推动，全国多地镀锌板价格呈现不同程度上涨。目前我们仍为短期锌价驱动更多来自于通胀驱动，产业上更多关注海外矿供应受疫情扰动结束的时间点。
镍：节日期间，外盘镍延续节前上涨趋势，价格回到18000美元/吨附近水平，LME库存和升贴水相较节前并未发生明显变化。节前镍铁小幅调涨，未来预计仍将维持震荡走弱，镍对镍铁比价持续上修使得从比较角度看镍追涨风险在持续累积。纯镍仓单处于较低水平叠加俄镍进口相对有限使得价格仍有一定支撑，预计短期价格维持震荡。
