国内债券市场情况

　　国内债券发行类型主要包括国债、地方政府债、政策性银行债、商业银行债、公司债等，主要的发行机构为财政部、央行、银保证监会，交易所等。截至2021年2月份，国内债券市场发行规模接近115万亿，其中主要的债券发行主体以及交易市场如下：    　　国债、政府债、银行债等为利率债，公司债，企业债等为信用债，规模分别为利率债64.7万亿、信用债39万亿、同业存单11万亿，地方债37万亿。各类型债券占比数据如下图所示：    　　利率债主要包括国债、地方政府债、政策性银行债。利率债各分项占比数据如下图所示：    　　利率债中国债和政策性银行债占比超过70%，且国债与利率债相关性较高，中标利率差相关度较强，联动性较高。

　　国内国债发行的情况

　　当前我国国债发行规模7.6万亿，包括记账式国债、储蓄国、凭证式国债以及其他国债。发行规模来看主要以中长期为主，其中3、5、7、10年期国债占比均超过10%，占国债总规模的60%以上。    　　由于国债发行期限主要集中在2—10年区间，所以目前中金所国债期货的上市品种为2年期(兼顾短期以及3年期时间期限)、5年期、10年期。

　　国债由于其安全系数高，深受机构投资者青睐，目前国债主要持有者为银行、保险、公募、券商等大型金融机构。参照海外成熟债券市场，国债占总债券市场比重的30%以上，如美国接近40%，日本超过80%，而我国目前国债占总债券市场比重仅为17.8%，仍有较大的增长空间，国债规模远未达到发达国家水平。

　　尽管国债收益稳定，但出现利率波动时，国债现券价格波动较大，10%幅度以上波动近几年常出现。虽然大部分金融机构持有国债是持有到期，但如果能够有更多的金融工具进行适量对冲，对于金融机构的资产负债表稳定以及金融市场风险度降低都有更好的促进作用。目前除了银行间以及交易所间可以进行交易外，没有很好的衍生品来加大国债现券的流动性，不管是国债现货还是期货交易都未能较好地匹配20万亿的国债现券市场，国债期货以及其他利率衍生品未来深化将有望促进整个国债市场继续活跃。

　　国内利率传导

　　国内利率传导目前主要是从央行到银行间金融市场到市场层层传导。

　　央行的利率调控措施属于基准利率类型，包括基准利率、公开市场操作、利率工具、存款准备金率、超额存款准备金率等。

　　金融市场间的利率包括同业拆借利率、债券质押正逆回购利率、票据贴现利率等，这些利率反映了银行间以及大型金融机构之间的利率水平。最终的市场利率体现在债券市场利率(主要参考是公司信用债以及利率债)、LPR、信托及资管计划、委托贷款、融资担保等。市场利率在其他利率水平之上，更为真实地反映市场真实利率水平。    　　目前与国债利率相关的主要是央行公布的一系列利率以及金融市场间利率：

　　(1)MLF以及LPR，代表了中期的货币政策利率走向。

　　(2)OMO公开市场操作利率，代表了央行短期的货币政策态度。

　　(3)逆回购利率，代表了金融市场间流动性，间接影响央行。

　　(4)利率互换，代表了市场敏感资金对未来预期。(作者单位：招商期货)

　　本文内容仅供参考，据此入市风险自担