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    小麦玉米价差达历史高位 玉米回调压力大

    2021-02-04 09:26:12 来源:和讯期货 已入驻财经号 作者:佚名
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      第一部分 前言概要

      1月现货价格再度迎来一波大涨,主要由于涨价惜售情绪和疫情导致下游积极备货所致。伴随着现货的上涨,基差持续走高,玉米及淀粉基差及59价差纷纷达到近几年高点,这也充分说明近期主要是现货推动期货上涨。而站在当前的时间节点来看,我们认为在玉米和小麦的价差拉大到历史极值附近,且近期拍卖小麦成交达100%,势必导致后期大量小麦替代玉米,减少玉米需求,并拉低玉米价格重心,从而修复不合理的价差,这样玉米现货回调压力较大,进而带动59价差回落。另外淀粉虽然短期强于玉米,但毕竟淀粉自身供需过剩,年后也是需求淡季,后期淀粉或跟随玉米补跌,淀粉玉米价差有望走缩。

      第二部分 情况

      一、售粮过半,东北疫情影响上量

      从目前售粮进度来看,截止1月15日,东北产区售粮进度60.65%,同比去年加快12.56%,华北黄淮产区售粮进度55.71%,同比去年加快7.71%。全国整体售粮进度58.18%,同比偏快10.18%。目前来看,年前售粮进度已经过半,这样年后可售粮源将偏紧,年后下游抢粮积极性会更高。东北近期疫情形势严峻,导致黑吉两地上量明显低于去年同期。目前温度低易存粮加上可售粮源不多也加剧了看涨惜售情绪。短期来看,疫情扰动加上看涨惜售将使得年前现货偏强运行。

      图1:玉米售粮进度
        数据来源:天下粮仓、wind资讯

      图2:玉米售粮进度
        数据来源:天下粮仓、wind资讯

      图3:深加工企业玉米收购量
        数据来源:天下粮仓、wind资讯

      图4:深加工企业玉米库存
        数据来源:天下粮仓、wind资讯

      1月东北深加工玉米收购均价上涨285元/吨,山东工玉米收购均价上涨401元/吨,山东收购价涨幅明显高于东北,导致东北和山东玉米价差得到快速修复。而这波快速上涨一方面是由于年底可售粮源不多,价格上涨加剧了农户惜售情绪,导致下游只能提价吸引上量;另一方面,东北及华北疫情散发,导致企业提前备货,特别是华北地区库存水平较低,备货积极性较高,导致收购价快速上涨。不过在近期下游备完货之后,再建库意愿不强,而玉米价格涨至高位,贸易商出货意愿增强,年前这段时间伴随着一波售粮,现货将有一定幅度回调。目前南北港玉米价格仍然维持倒挂,主要还是由于南方进口及替代品较多,对国产玉米需求量不大,预计今年南北港倒挂将长期维持。

      图5:东北玉米收购均价
        数据来源:天下粮仓、wind资讯

      图6:山东玉米收购均价
        数据来源:天下粮仓、wind资讯

      图7:广州-锦州玉米价差
        数据来源:银河期货、wind资讯

      图8:潍坊-绥化玉米价差
        数据来源:银河期货、wind资讯

      二、进口大幅增加、小麦玉米价差接近历史极值,小麦拍卖成交激增

      2020年12月份中国玉米进口量为225万吨,环比增加83%,同比增加207%,其中自乌克兰进口玉米107万吨,同比飙升91%,环比增逾三倍。自美国进口玉米106万吨,同比激增1665%,环比增39%;2020年全年进口量为1129万吨,同比增加136%。20/21年度玉米及代替品累计进口达889.77万吨,同比增加638.37万吨,其中大麦同比大增158%。今年大麦和玉米进口同比激增,主要还是国内外价差较大,刺激国内进口。考虑到美国可供出口量较大,进口端玉米增长空间较大,而全球大麦供需趋紧,大麦增长空间有限。

      图9:玉米及替代品进口(万吨)
        数据来源:银河期货、wind资讯

      图10:玉米及替代品进口(万吨)
        数据来源:银河期货、wind资讯

      图11:玉米月度进口数量(万吨)
        数据来源:银河期货、wind资讯

      图12:大麦月度进口数量(万吨)
        数据来源:银河期货、wind资讯

      目前小麦玉米价差已经接近2011年的极值附近,石家庄、济南、郑州的小麦价格已经分别较玉米便宜270元/吨、340元/吨、370元/吨。而就价值量来说,小麦蛋白含量高价值高于玉米,小麦玉米价差已经达到极不合理的区间。这也导致近期小麦拍卖成交率快速走高,近两周成交率基本都在100%,拍卖热情达到今年玉米拍卖的高度,成交均价也快速从2350元/吨上升到2500元/吨以上。本年度小麦拍卖量累计已经达到2400万吨,拍卖热情赶超今年的临储玉米拍卖。1月21号国家为了抑制小麦拍卖的热度,提高了保证金和对参拍方的要求,增加了出库率指标,这些措施和之前玉米拍卖的限制措施基本一致。在小麦玉米价差拉大到如此不合理的位置,预计拍卖仍将火爆,毕竟小麦的价格优势非常明显。只有通过增加低价小麦的供应,降低对高价玉米的需求,进而拉低玉米价格重心,才能通过玉米的下跌和小麦的上涨来修复不合理的价差,这样玉米期现货价格短期回调风险加大。

      图13:小麦玉米价差
        数据来源:银河期货、wind资讯

      图14:小麦拍卖
        数据来源:银河期货、wind资讯

      三、料同比大幅增加,玉米替代增加

      2020年12月份饲料总产量为1102万吨,环比降幅0.10%,同比增长18.71%。猪料总产量为585万吨,环比增幅在6.52%;同比增长55.71%;禽料总产量为427万吨,环比降幅2.41%;同比降幅9.9%;水产料总产量为52万吨,环比降幅在34.21%;同比增长0.87%。猪料同比维持高速增长,说明继续超预期恢复,有利于玉米消费。不过我们也应该注意到,部分饲料企业已经大幅降低了饲料中玉米代替比例,转而用性价比更高的小麦和水稻替代,随着玉米现货价格继续走高,预计替代会继续增加。

      图15:12月饲料产量数据
        数据来源:银河期货、wind资讯

      图16:饲料企业小麦替代玉米情况
        数据来源:银河期货、wind资讯

      图17:仔猪平均价(元/公斤)
        数据来源:银河期货、wind资讯

      图18:生猪自繁自养养殖利润(元/头)
        数据来源:银河期货、wind资讯

      1月淀粉及酒精企业开机整体下行,一方面是由于当前处于季节性检修期,另外东北疫情散发,物流管制导致玉米上量有限,原料供给受限影响企业开机,今年深加工企业整体开机低于去年同期,年底也面临季节性检修,年底深加工玉米需求将下降。受玉米原料成本持续走高,淀粉企业纷纷提高售价,看涨氛围导致下游接受了提价,另外主产区东北华北疫情散发,也加剧了淀粉惜售涨价,淀粉加工利润自元旦以来大幅走高。短期,在玉米现货偏强,疫情散发的情况下,淀粉开机季节性下降将使得淀粉强于玉米。不过春节管制措施减少人口流动,将影响淀粉下游需求,年后也是淀粉需求淡季,淀粉后期或将补跌。酒精近期加工利润持续走低,主要还是受疫情影响,企业出货较为困难,导致利润下滑。

      图19:淀粉周度开机率(%)
        数据来源:天下粮仓

      图20:酒精周度开机率(%)
        数据来源:天下粮仓

      图21:淀粉加工利润(元/吨)
        数据来源:天下粮仓

      图22:酒精加工利润(元/吨)
        数据来源:天下粮仓

      图23:山东淀粉加工利润(万吨)
        数据来源:天下粮仓

      图24:淀粉企业库存(万吨)
        数据来源:天下粮仓

      四、现货大幅拉升,基差及59价差走强

      1月玉米现货价格再度迎来一波大涨,主要由于涨价惜售情绪和疫情导致下游积极备货所致。伴随着现货的上涨,基差持续走高,玉米及淀粉基差及59价差纷纷达到近几年高点,这也充分说明近期主要是现货推动期货上涨。而站在当前的时间节点来看,我们认为在玉米和小麦的价差拉大到历史极值附近,且近期拍卖小麦100%,势必导致后期大量小麦替代玉米,减少玉米需求,并拉低玉米价格重心,从而修复不合理的价差,这样玉米回调压力较大,进而带动59价差回落。另外淀粉虽然短期强于玉米,但毕竟淀粉自身供需过剩,年后也是需求淡季,后期淀粉或跟随玉米补跌,淀粉玉米价差有望走缩。

      图25:锦州港(600190,股吧)玉米收购价
        数据来源:银河期货、wind资讯

      图26:玉米5月基差
        数据来源:银河期货、wind资讯

      图27:玉米59价差(元/吨)
        数据来源:银河期货、wind资讯

      图28:59价差(元/吨)
        数据来源:银河期货、wind资讯

      图29:淀粉5月基差(元/吨)
        数据来源:银河期货、wind资讯

      图30:淀粉玉米05合约价差(元/吨)
        数据来源:银河期货、wind资讯

      第三部分 行情展望

      玉米:

      近期小麦水稻成交率快速走高,本年度至今拍卖小麦累计成交已超2400万吨。主要还是小麦与玉米的价差扩大到历史极值附近,而小麦价值高于玉米,小麦替代性价比凸显,导致市场参拍小麦积极性明显增加。目前不合理价差,也将倒逼小麦替代玉米增加,从而修复价差。另外玉米及替代品进口同比也是大幅增加。廉价的拍卖谷物和进口的大量替代将减少对国产玉米的依赖,进而拉低玉米价格重心。这样来看,作为反映未来预期的现货,再盯着北港基准地现货来炒作已经不太合理,而应该反映出玉米和替代品之间的均衡价格。预计后期玉米和小麦价差将以玉米的下跌和小麦的上涨来修复,玉米期现货价格短期回调风险加大。

      淀粉:

      淀粉现货方面因为东北华北地疫情影响,开机下滑,加之玉米现货价格偏强运行,受成本推动及企业惜售影响,淀粉现货价格也维持强势。不过目前淀粉高价走货有限,下游对高价持观望态度,而春节的疫情管理将影响返乡潮,不利消费,在目前淀粉利润达到历年高位情况下,淀粉现货有回落压力。在玉米期价回调预期下,淀粉期价短期回调压力也较大。

      【交易策略】:

      1.单边:进口及国产谷物替代大幅增加,小麦玉米价差拉大到历史极值附近,短期玉米及淀粉回调压力较大,建议逢高抛空,以10日线为止损位。

      2.套利:关注玉米及淀粉59反套和淀粉玉米05价差做缩。

      3.期权:有库存的企业建议用期权组合做好库存保值(看跌海鸥或比例期权)。
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