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    燃料油:成本抬升逻辑推动 震荡中枢上行

    2021-01-15 10:18:07 来源:和讯期货 已入驻财经号 作者:和讯期货瑞达期货
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      摘要

      展望2021年,新冠疫苗规模化应用将利于原油需求回升,OPEC+执行减产协议,全球原油处于去库存阶段,供需两端改善推动原油期价的波动中枢上抬,原料端带动燃料油成本上行,是影响燃料油行情的主要逻辑因素;供需端,低硫燃料油供应保持增长,高硫燃料油供应趋稳,航运需求回升对低硫燃料油需求拉动较大,船舶脱硫塔安装及电厂发电需求使得高硫燃料油需求逐步平稳;预计燃料油期价呈现震荡回升走势,运行中枢较2020年抬升,上半年低硫与高硫燃料油价差趋于扩大,下半年两者价差呈现缩窄。上海燃料油期价将有望处于1900-2900元/吨区间运行;低硫燃料油期价将有望处于2400-3600元/吨区间运行。

      一、2020年燃料油市场行情回顾

      2020年,燃料油期货呈现探低回升的震荡走势。上半年,全球新冠病毒疫情爆发并持续蔓延,防疫措施导致燃料需求受到显著冲击,国际原油价格创出纪录新低,燃料油期价呈现大幅下跌走势;下半年,OPEC+执行史上最大规模的减产协议,四季度疫苗上市进展改善市场情绪,国际原油价格逐步上涨,燃料油呈现去库存,燃料油期价呈现震荡回升走势。

      1月初,中东局势动荡,美伊关系紧张一度推动国际原油冲高,新加坡燃料油现货价格出现上涨,低硫与高硫燃油价差高位回落,燃料油主力合约触及2556元/吨的高点。中下旬,美伊冲突尚未对油市供应产生实质性影响,国际原油期价呈震荡回落,行情波动激烈,带动燃料油宽幅震荡,燃料油主力合约回落至2200元/吨关口。

      2月,春节假期过后,新冠病毒疫情打压市场情绪,油市承压调整,燃料油主力合约触及1935元/吨的低点。中旬,利比亚原油产量降至低位及OPEC+计划扩大减产,国际原油期价低位反弹;新加坡燃料油库存回落至五周低位;新加坡燃料油现货价格探低回升,低硫与高硫燃油价差降至三个多月低位;燃料油主力合约回升2300元/吨一线。下旬,新冠疫情在全球加快传播,市场对原油需求忧虑加剧,金融市场避险情升温,国际原油期价连续下跌,新加坡燃料油库存增加至九个多月高位;380高硫燃料油现货价格大幅下跌,低硫与高硫燃油价差回落至低位;燃料油主力合约触及1926元/吨低点。

      3月份,WHO称新冠病毒已构成“全球性流行病”,全球疫情扩散加剧经济忧虑,OPEC+会议未达成减产协议,国际原油期价呈现暴跌,新加坡380高硫燃料油现货价格大幅下跌,低硫与高硫燃油价差处于低位,燃料油期货连续下跌,主力合约触及1343元/吨的低点。

      4月上旬,OPEC+减产预期重燃提振油市氛围,新加坡低硫与高硫燃油价差降至低位,新加坡燃料油库存回落至五周低位;燃料油期货出现反弹,主力合约回升至1800元/吨一线。中下旬,OPEC+达成历史性减产协议,而全球新冠疫情持续蔓延加剧经济衰退忧虑,市场担忧减产规模不足以抵消新冠疫情对原油需求的拖累,全球储油剩余库容紧张,国际原油期价触及新低,新加坡380高硫燃料油现货价格大幅下跌,燃料油主力合约触及1361元/吨低点。

      5月份,OPEC+开始正式执行减产协议,欧洲、美国等计划逐步解除放宽疫情封锁措施,国际原油期价呈震荡反弹,新加坡380高硫燃料油现货价格反弹,低硫与高硫燃油价差低位出现回升;燃料油期货震荡回升,主力合约回升至1600元/吨关口。

      6月份,OPEC+会议同意将日均970万桶的原油减产规模延长至7月底,国际原油期价呈震荡回升;新加坡燃料油库存增至年内高位水平;国内燃料油供应增加,上期所燃料油注册仓单增至46万吨左右,燃料油期货呈现区间震荡,FU主力合约处于1600至1800元/吨区间波动;低硫燃料油挂牌上市,呈现冲高回落,LU主力合约触及2763元/吨的高点后出现回落。

      7月,OPEC+原油产量降至近二十年来低位水平,海外疫情继续蔓延导致需求预期仍存不确定性,国际原油期价呈现震荡;新加坡燃料油库存处于年内高位;上期所燃料油注册仓单高位有所回落,燃料油期货呈现整理,FU主力合约处于1620-1770元/吨区间波动;低硫燃料油期价震荡回落,LU主力合约处于2400-2600元/吨区间波动。

      8月,EIA原油库存下降及美元弱势支撑油市,OPEC+监督会议呼吁严格遵守产量规定,国际原油价格呈现区间震荡;国内7月燃料油产量环比下降,上期所燃料油注册仓单连续流出;燃料油期货出现上涨,FU主力合约回升至2000元/吨关口。低硫燃料油期价震荡回升,LU主力合约升至2500元/吨一线。

      9月,沙特下调10月原油官方售价,海外疫情严峻继续抑制需求预期,国际原油价格出现回调;新加坡燃料油库存降至2020年1月以来低位,上期所燃料油注册仓单继续流出;燃料油期价震荡回落,FU主力合约回落至1800元/吨区域整理。低硫燃料油期价回落整理,LU主力合约自2500元/吨回落至2160元/吨一线。

      10月上旬,挪威石油工人罢工,墨西哥湾飓风导致该地区部分油气生产中断,国际原油期价呈现震荡回升,上期所燃料油注册仓单继续下降;燃料油震荡上涨,FU主力合约回升至1950元/吨一线,LU主力合约触及2400元/吨关口。下旬,欧美国家重新实施封锁措施,利比亚逐步复产加剧供应压力,国际原油期价大幅回落,带动燃料油期价快速回调,FU主力合约下滑至1640元/吨一线,LU主力合约下探至2000元/吨关口。

      11月,欧洲部分国家加强疫情管控,市场担忧经济复苏及石油需求前景;OPEC+推迟增加产量预期升温,原油期价呈现探低回升,燃料油期价出现反弹;中下旬,欧美疫苗研发取得重大进展,市场对需求预期改善,国际原油期价连续回升,燃料油期价也大幅上涨,FU主力合约触及1962元/吨的高点,低硫燃料油期价涨幅较大,LU主力合约触及2652元/吨的高点。

      12月,OPEC+部长级会议达成产量政策,欧美国家陆续启动新冠疫苗接种行动,美国财政刺激方案取得进展,国际原油涨至3月以来高位;燃料油及低硫燃料油期货也跟随涨势,FU主力合约回升至2200元/吨关口上方,LU主力合约涨至2700元/吨关口。

      图1:上海燃料油主力连续周K线图
        数据来源:博易

      图2:上海低硫燃料油主力连续周K线图
        数据来源:博易

      图3:上海燃料油期现走势
        数据来源:WIND 瑞达研究院

      图4:低硫燃料油期现走势
        数据来源:WIND 瑞达研究院

      二、2021年燃料油市场分析

      1、新加坡供应情况

      据数据显示,11月新加坡船用燃料油销售量为426.3万吨,同比增长4.6%;其中,11月船用燃料油MFO销售量为105.9吨,同比下降43.9%;11月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为255.5万吨,同比增长26.5%。1-11月新加坡船用燃料油销售量总计为4554.3万吨,同比增长5.9%;1-11月船用燃料油MFO销售量累计为957.5万吨,同比下降73.5%;1-11月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量累计为2794.1万吨,同比增长405.1%。

      国际海事组织(IMO)宣布2020年1月1日起实施对全球范围内船舶燃油含硫量从3.5%下降至0.5%的强制规定;新加坡船用燃料油市场销售结构改变,LSFO及LSMGO销售呈现快速增长,MFO船用油销售降至低位;预计2021年低硫燃料油的销售将呈现增长,而高硫燃料油销售呈现低位平稳态势。

      图5:新加坡船用燃料油销售
        数据来源:WIND

      图6:新加坡船用燃料油销售(MFO)
        数据来源:WIND

      图7:新加坡船用燃料油销售(LSFO/LSMGO)
        数据来源:WIND

      2、中国供需情况

      国家统计局数据显示,2020年1-11月中国燃料油产量累计为3239.1万吨,较上年同期增加1060.5万吨,累计同比增幅为42.2%;国内炼厂新增产能继续投产,1-11月原油加工量增加2140万吨,增幅为3.1%左右;燃料油产量呈现大幅增长态势。

      中国海关数据显示,1-10月中国燃料油累计进口量为1061.02万吨,累计同比下降9.4%。1-10月燃料油累计出口量为1176.36万吨,累计同比增长50.9%。1-10月燃料油累计净出口量为115.34万吨。燃料油的进口依存度降至27.3%,创历史新低。

      据隆众统计,国内炼厂低硫燃料油产能在1825万吨左右,中石化炼厂产能约占45%左右,是国内主要的低硫燃料油生产企业。2020年4月底,商务部、海关总署联合下发2020年第一批低硫船用燃料油出口配额,共计1000万吨。自5月份按照新的燃料油出口退税流程进行配额管理开始,5-10月份燃料油出口配额使用总量仅完成一半水平,其中中石化完成情况较好。

      2020年中国港口保税船燃供应量呈现大幅增长,据隆众数据显示,1-10月份,中国保税船供油量达1360万吨左右,较去年同期提高近30%,其中低硫重质燃料油供应量约占86%,高硫燃料油消费占比约6%,MGO消费占比约8%。而新加坡船供油市场低硫消费占比约78%,中国低硫供应占比明显处于较高水平。

      随着国内炼厂新增产能投放,预计2021年国内燃料油产量延续增长态势,低硫燃料油供应保持增长。

      图8:中国燃料油产量
        数据来源:中国统计局

      图9:中国燃料油进口
        数据来源:中国海关

      图10:中国燃料油出口量
        数据来源:中国海关

      3、燃料油库存状况

      新加坡企业发展局(ESG)公布的数据显示,截至2020年12月9日,新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油(沥青除外)库存为2236.1万桶,同比增长4.7%,较年内高点2666.6万桶下降了430.5万桶,降幅为16.1%。新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存为1243.3万桶,较上年同期下降3.8%;新加坡中质馏分油库存为1504.5万桶,较上年同期增长40.5%。

      一季度新加坡燃料油库存出现增加,3月上旬触及高点2611.8万桶后逐步回落;二季度;全球新冠疫情打击燃料需求,新加坡燃料油库存连续增加,7月初创出年内高点2666.6万桶;三、四季度,随着亚洲地区疫情缓解,夏季中东用电需求拉动高硫燃料油需求,新加坡燃料油出现回落。馏分油库存方面,轻质馏分油库存呈现前高后低,二三季度呈现累库,四季度逐步去库存;中质馏分油年初库存触及964.6万桶的低点,二季度逐步回升至1400万桶上方,下半年库存增至1400-1700万桶区间。预计2021年新加坡燃料油库存趋于去库存。

      图11:新加坡燃料油库存
        数据来源:ESG

      图12:新加坡馏分油库存
        数据来源:ESG

      4、航运市场状况

      波罗的海贸易海运交易所公布的数据显示,截至2020年12月18日,波罗的海干散货运费指数(BDI)为1325点,较上年同期上涨104点,涨幅为8.5%。其中好望角型运费指数(BCI)为1802点,同比跌幅为14.3%;巴拿马型运费指数(BPI)为1433点,同比涨幅为6.9%;超级大灵便型运费指数(BSI)为1057点,同比涨幅为34.6%;小灵便型运费指数(BHSI)为676点,同比涨幅为33.3%。2020年BDI指数呈现前低后高的震荡走势,一季度从976点逐步下探至低位411点,二季度BDI指数回升至750点后二次探底,再度下探至年内低为393点。三季度,BDI指数冲高回落,7月份触及高位1894点后震荡回落;四季度,BDI指数高位回调,10月初触及年内高位2097点后逐步下行至1100点关口,12月回升至1300点关口。

      截至12月18日,原油运输指数(BDTI)为456点,较上年同期下跌1089点,跌幅为70.5%;成品油运输指数(BCTI)为406点,较上年同期下跌498点,跌幅为55.1%。原油运输指数在4月下旬创出1550点的年度高点,成品油运输指数也创出2190点的高点,5月份出现快速下跌,下半年处于低位波动。二季度全球新冠疫情逐步蔓延冲击航运市场,5月份OPEC+实施史上规模最大的减产协议,导致油运市场运力过剩,原油运输指数降至低位。

      截至2020年12月,中国出口集装箱运价指数(CCFI指数)均值1488.7点,同比上涨74.2%。中国疫情得到有效控制,而海外疫情持续攀升,外需回暖,下半年中国出口需求呈现增长。

      2021年,新冠疫苗规模化应用,全球经济将触底复苏,OECD、IMF预计全球经济增速有望增长4.2%至5.2%左右;中美关系缓和及RCEP签订有望提振航运需求;原油及大宗商品需求回升,航运货量、平均运价将较2020年增长;航运业景气度有望呈现回升。

      图13:波罗的海干散货指数
        数据来源:WIND

      图14:CCFI综合指数
        数据来源:WIND

      图15:原油及成品油运输指数
        数据来源:WIND

      5、低硫燃料油与高硫燃料油走势

      2020年1月初,IMO限硫令正式实施,新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差触及322美元/吨的高位后逐步回落;2月份新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差跌落200美元/吨关口,3月份进一步跌破100美元/吨关口;二季度两者价差处于51-100美元/吨区间波动;下半年新加坡低硫燃料油与高硫燃料油价差处于50-85美元/吨区间波动。

      6月下旬,上海国际能源交易中心正式挂牌上市低硫燃料油期货。上市首周,低硫燃料油期货与燃料油期货收盘价价差触及746元/吨的高点,7月份,两者价差逐步回落至550-700元/吨区间运行;8月下旬,两者价差跌落500元/吨关口,9-10月,低硫燃料油期货与燃料油期货价差处于370-470元/吨区间波动;11月初,两者价差触及363元/吨的年内低点后逐步回升,截至12月下旬,两者价差回升至560-630元/吨区间。

      预计2021年,受需求季节性及交易所仓单影响,上半年低硫与高硫燃料油价差趋于扩大,下半年两者价差呈现缩窄,两者价差有望处于400-800区间波动。

      图16:新加坡低硫与高硫燃料油走势
        数据来源:WIND

      图17:低硫燃料油与燃料油期货合约价差走势
        数据来源:上海期货交易所

      三、2021年燃料油市场行情展望

      展望2021年,新冠疫苗进入规模化应用,疫情对经济的边际影响减弱,全球经济有望逐步复苏,OECD、IMF预计全球经济增速有望增长4.2%至5.2%左右;中国经济领先全球复苏,经济动能由投资转向出口、消费和制造业,货币政策以稳健为基调,灵活精准合理适度,保持流动性合理充裕,考虑到低基数效应,预计经济增速有望增长至8.6%-9%区间。全球主要央行处于宽松周期,美欧国家将维持“财政货币化”趋势,美联储资产负债表的扩张将延续至2021年中期。汇率方面,上半年美联储货币政策宽松施压美元,下半年美国经济反弹动能强于非美经济体,美元指数趋于前低后高,预计处于86-95区间;中美关系有望缓和,人民币兑美元汇率有望继续小幅升值,呈现双向波动,处于6.2-7区间波动。

      上游原油方面,全球货币政策处于宽松周期,新冠疫苗规模化应用将带动经济触底复苏,原油需求有望显著回升;OPEC+执行减产协议,全球原油处于去库存阶段,供需两端改善推动原油期价的波动中枢上抬,而中东地缘局势,疫情存在反复风险,美国页岩油增产,伊朗、委内瑞拉潜在供应增量等因素加剧震荡幅度,预计2021年原油价格整体波动中枢上行,国际原油期价将有望处于43-75美元/桶区间。上海原油期货价格处于280元/桶至500元/桶区间运行。

      供需方面,国内炼厂新增产能继续投放,预计2021年燃料油产量保持增长态势,低硫燃料油产能继续增长,高硫燃料油供应小幅下降。新加坡燃料油销售有望保持增长,低硫燃料油增幅放缓,高硫燃料油销售处于低位,新加坡燃料油库存趋于回落;随着新冠疫苗规模化应用,全球经济将触底复苏,,中美关系缓和及RCEP签订有望提振航运需求;原油及大宗商品需求回升,航运货量、平均运价将较2020年增长;航运业景气度有望呈现回升。

      整体上,新冠疫苗规模化应用将利于原油需求回升,OPEC+执行减产协议,全球原油处于去库存阶段,供需两端改善推动原油期价的波动中枢上抬,原料端带动燃料油成本上行,是影响燃料油行情的主要逻辑因素;供需端,低硫燃料油供应保持增长,高硫燃料油供应趋稳,航运需求回升对低硫燃料油需求拉动较大,船舶脱硫塔安装及电厂发电需求使得高硫燃料油需求逐步平稳;预计燃料油期价呈现震荡回升走势,运行中枢较2020年抬升,上半年低硫与高硫燃料油价差趋于扩大,下半年两者价差呈现缩窄。上海燃料油期价将有望处于1900-2900元/吨区间运行;低硫燃料油期价将有望处于2300-3500元/吨区间运行。
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