食用油脂价格的涨势在近期主力换月后延续，盘面资金活跃度较高，前期黑色、有色金属火爆的行情戛然而止，油脂期价的反弹走强吸引了资金流入，多头持续增仓入场，周四连盘棕榈油大涨逾4%，油脂近月合约涨幅更大，国内四季度油脂需求旺季渐近尾声，但短期供需格局对价格的支撑力度仍较强。

　　一、期末库存牵引行情，价格上行趋势未改

　　美国大豆2020/21年度大豆年末库存预估为1.75亿蒲式耳，半年前年末库存预估为4.05亿蒲式耳，2019/20年度美国大豆年末库存预估为5.23亿蒲式耳。当前年度库存消费比将降至自2013年以来的新低水平。截止到2020年12月17日，2020/21年度美国对中国大豆出口装船量为2471万吨，高于去年同期的865万吨。2020/21年度迄今为止，美国对华大豆销售总量为3180万吨，同比增加190.8%。目前就中国采购大豆的情况，南美巴西收获延迟，阿根廷播种期天气干旱，美国大豆出口还有上调的可能性，期末库存有进一步调低的空间。    　　二、南美大豆短期天气改善，巴西进入种植关键期

　　10-11月间巴西新作大豆播种属于近十年速度最慢，不过随着10月中下旬巴西更多地区完全进入雨季，播种速度迅速提升，目前即将进入种植关键期，若天气延续干旱，进口大豆的采购成本将延续上涨。下一种植季巴西大豆播种面积上升，报告预测巴西下一季大豆种植面积将扩大到3850万公顷，预计种植面积将增长4.05%，高于过去五个年度2.8%的年平均增长率，市场普遍预期产量将再创高峰。时间节点上，12月中旬过后进入巴西种植关键期，天气预报显示降雨将趋于正常，短期天气炒作波动将放大，但国内豆粕市场成交寡淡，油厂催提严重，油厂开机率普遍预期下调。

　　此前日照油厂受环保限制及局部油厂豆粕胀库停机影响，预计下周开机率再度下降，开机率高位回落使得沿海进口大豆库存有所增加，而豆粕库存降低，但相比之下，豆油库存短期去化确定性更高，油厂倾向于挺价油脂类，油脂主力合约已移仓换月至5月，近月合约临近交割月，盘面价差预期基差保持强势，对资金多头信心是一种支撑。    　　三、棕榈油将进入减产周期，疫苗改善边际需求预期

　　调查显示，12月1-20日马来毛棕油产量环比下降8-12%；MPOA预估12月1-20日马来毛棕油产量环比下降14.4%；棕榈油将进入季节性的减产周期，马来西亚年末的库存将降至170万吨下方。又因马来西亚将在明年1月份征收8%的毛棕榈油出口关税，可能削弱棕榈油后续的出口需求。但是由于本月棕榈油需求坚挺，预计买家将会赶在关税实施前抢购马来西亚棕榈油，船运调查机构的数据显示，12月1-20日马来西亚棕榈油出口环比提高18.2%到18.9%，市场预期从下调变为提高。叠加预期产量将下降，对于短期旺季而言，预计市场价格偏强运行。印尼官方机构预测印尼的棕榈油库存或大幅增加，这也给马棕油带来压力。印尼棕榈油自8月伊始产量、库存双双回升，环比同比均大幅增长，且因疫情以及棕榈油价格比价优势丧失所致，印尼棕榈油出口增长缓慢。疫苗与欧美多国的封城措施，亦正改善市场对于远月食用油脂的消费预期。    　　综合来看，半年以来市场资金押注食用油脂，油脂类确实走出了大行情，四度季目前已接近尾声，供需平衡局面一度限制油脂涨价的幅度，但随着1月交割月的临近，消息面却频传利多。11月国内市场逐步消化庞大的进口大豆到港量，对豆粕豆油现货的施压反映在基差变化上，豆粕现货提货显著放缓，棕榈油亦因库存回升而基差大幅缩窄，豆油基差却维持强势，菜油期价大幅走高至9000元以上，离万元大关仅一步之遥，四季度的消费旺季预期也提前体现。但随着主力资金移仓换月，阿根廷再传出罢工信息，豆类产品对外报价暂停，市场炒作氛围再起，短期棕榈油产地亦调高出口税率，马来西亚库存短期低位，近月挺价意愿强劲，导致国内油脂类近月合约再度拉高。需求端而言，目前中国的大豆原料进口转移至美国，因巴西大豆的余量十分有限，目前采购的总量对于国内市场是较为庞大的，豆粕在四季度需求旺季过后，库存回升的压力将较大。市场普遍预期豆油将有收储去库的支撑，若后续国内需求出现意外，如新冠疫情的意外反复、餐饮需求的备货过度提前，则庞大的供应将施压市场价格，在市场对四季度食用油价格预期完全体现后，棕榈油的消费预期也将降至一个短期波谷位置，但短期而言，棕榈油产量处于季节性下滑阶段，棕榈油需求边际下滑并未有效构成库存拐点，油脂类价格短期大概率延续强势。仅供参考。