内容提要：
1、国内燃料油产量较快增长
10月燃料油产量为281.6万吨，环比增长11.4%，较上年同期增长24.2%；1-10月燃料油累计产量为2923.1万吨，较上年同期增长44.2%；燃料油产量较上月环比回升，同比增幅呈现扩大。
2、新加坡燃油库存呈现回升
截至11月25日当周，新加坡残渣燃料油库存为2403.8万桶，较上月增加82.2万桶，环比增幅为3.5%，同比增幅为9.3%；新加坡燃料油库存较上月出现回升，轻质馏分油库存环比增加，中质及轻质馏分油库存环比小幅回落；亚太炼厂利润改善利于炼厂开工回升，东西区价差的扩大将导致流入新加坡等地的套利船货回升，新加坡地区燃料油库存趋于回升。
3、10月燃料油呈净出口
10月5-7号燃料油呈现净出口62.53万吨；1-10月5-7号燃料油呈现净出口量115.4万吨。今年以来，中国炼厂低硫燃料油产量大幅增长，国内对国际航行船舶加注燃料油实行出口退税政策，燃料油进口量连续下降，出口量呈现大幅增长。
策略方案：
单边操作策略
套利操作策略
操作品种合约
FU2105
操作品种合约
LU2101、FU2101
操作方向
做多
操作方向
买FU2101 卖LU2101
入场价区
1960
入场价区
630
目标价区
2140
目标价区
510
止损价区
1900
止损价区
670
一、基本面分析
1、国内产量情况
国家统计局数据显示，10月原油加工量为5982万吨，同比增长2.6%；1-10月原油加工量累计为55518万吨，同比增长2.9%。10月燃料油产量为281.6万吨，环比增长11.4%，较上年同期增长24.2%；1-10月燃料油累计产量为2923.1万吨，较上年同期增长44.2%。
据隆众统计，国内低硫燃料油产能在1820万吨左右。1-9月中国保税船供油量达到1185万吨，同比增长32%；保税船用油市场，低硫燃料油消费占比约86%，高硫燃料油消费占比约6%，MGO消费占比约8%。由于高硫资源价格高于新加坡地区，中国高硫船燃供应占比偏低。
图1：国内燃料油产量
2、国内进口情况
中国海关总署公布的数据显示，10月5-7号燃料油进口量为59.8万吨，同比下降36.4%；1-10月5-7号燃料油累计进口量为1061万吨，同比下降9.4%。10月5-7号燃料油出口量为122.3万吨，同比增长154.9%；1-10月5-7号燃料油累计出口量为1176.4万吨，同比增长50.9%。
10月5-7号燃料油呈现净出口62.53万吨；1-10月5-7号燃料油呈现净出口量115.4万吨。
从进口来源国来看，马来西亚、俄罗斯、韩国、新加坡、伊拉克是中国燃料油进口的主要来源国和地区，马来西亚的资源占进口量的68.4%，俄罗斯的资源占进口量的10%。
从进口方式来看，10月份保税货物和一般贸易是主要进口方式。其中，一般贸易占比4.2%，燃料油进口深加工需求大幅下滑；保税货物占比95.7%，保税燃料油进口量为57.3万吨。出口方面，保税货物占比99.2%，保税燃料油进口量为121.3万吨；今年以来，中国炼厂低硫燃料油产量大幅增长，国内对国际航行船舶加注燃料油实行出口退税政策，燃料油进口量连续下降，出口量呈现大幅增长。
图2：国内燃料油进口量
图3：国内燃料油出口量
3、新加坡供应状况
据数据显示，10月新加坡船用燃料油销售量为415.2万吨，环比下降1.5%，同比增长10.2%；其中，10月船用燃料油MFO销售量为108.4万吨，同比下降75.1%；10月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为257.2万吨，同比增长197.8%。1-10月新加坡船用燃料油销售量总计为4128.1万吨，同比增长6.1%；1-10月船用燃料油MFO销售量累计为851.6万吨，同比下降75.1%；1-10月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量累计为2538.6万吨，同比增长622.9%。
10月新加坡船用燃料油销售量环比小幅增长，LSFO及LSMGO销售量环比小幅回落，MFO船用油销售量环比小幅增长。
图4：新加坡船用燃料油销售
图5：新加坡船用燃料油销售(MFO)
图6：新加坡船用燃料油销售(LSFO/LSMGO)
4、新加坡库存
新加坡企业发展局(ESG)公布的数据显示，截至11月25日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存为2403.8万桶，较上月增加82.2万桶，环比增幅为3.5%，同比增幅为9.3%。包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存为1254.6万桶，较上月增加134.2万桶，环比增幅为12%，较上年同期增长11.7%；新加坡中质馏分油库存为1539万桶，较上月下降45.3万桶，环比降幅为2.9%，较上年同期增长41%。
新加坡燃料油库存较上月出现回升，轻质馏分油库存环比增加，中质及轻质馏分油库存环比小幅回落；亚太炼厂利润改善利于炼厂开工回升，东西区价差的扩大将导致流入新加坡等地的套利船货回升，新加坡地区燃料油库存趋于回升。
图7：新加坡燃料油库存
图8：新加坡馏分油库存
5、燃料油仓单
截至11月27日，上海期货交易所的燃料油期货仓单共计236260吨，较上月减少2290吨，环比降幅为1%；理论可用库容量为670740吨。燃料油期货仓单小幅减少，仓单交割对近月合约有所压制。
上海国际能源交易中心的低硫燃料油仓单1390吨，呈现小幅增加；理论可用库容量为318610吨；整体库存压力不大。
图9：上期所燃料油仓单
6、海运指数
波罗的海贸易海运交易所公布的数据显示，截至11月26日，波罗的海干散货运费指数(BDI)为1219点，较上月下跌64点，环比跌幅为5%，同比跌幅为14.5%。其中好望角型运费指数(BCI)为1509点，环比跌幅为19.5%，同比跌幅为48.9%；巴拿马型运费指数(BPI)为1413点，环比涨幅为9.6%，同比涨幅为27.2%；超级大灵便型运费指数(BSI)为1011点，环比涨幅为6.5%，同比涨幅为29.1%；小灵便型运费指数(BHSI)为625点，环比涨幅为5.8%，同比涨幅为26%。
11月份BDI指数呈现震荡回落，触及6月中旬以来低点，下旬出现小幅回升；好望角型运费环比跌幅较大，巴拿马型及灵便型运费环比回升。
图10：波罗的海干散货指数
二、观点总结
OPEC+有望延长现有减产规模至明年一季度，新冠疫苗研发进展改善市场预期，推动原油期价出现大幅反弹，但冬季疫情形势仍较严峻，利比亚、美国供应回升，去库存压力等因素加剧油市震荡幅度，预计原油期价趋于冲高回落，整体波动区间上抬，带动燃料油成本区间上行。供需端，10月燃料油产量呈现增长，燃料油进口量持续下降，出口量保持大幅增长；新加坡地区燃料油销售量环比小幅回落，低硫燃料油销售量环比小幅回落，高硫燃料油销售量环比回升，中东、巴基斯坦对高硫燃料油采购需求增加；船燃终端需求有所恢复，整体燃料油延续去库存。预计燃料油期货价格呈现震荡回升走势。
图11：上海燃料油主力合约走势
图12：低硫燃料油主力合约走势
图13：新加坡低硫与高硫燃料油走势
图14：上海燃料油与低硫燃料油合约走势
三、操作策略
预计燃料油期价呈现震荡回升走势，采取区间交易的策略。技术上，FU2105合约期价考验1940-1980区域支撑，上方面临2150-2200区域压力，预计12月份主要处于1940-2200区间波动。LU2103合约期价考验2450-2500区域支撑；上方面临2700区域压力，主要处于2450-2700区间波动。
1、短线策略
11月份燃料油主力合约呈现探底反弹走势，整体波动率较上月有所扩大，月度波动幅度在360左右，月度波动幅度在19%左右，周度波动幅度在96-169区间，周均波动幅度约132左右，日线波动幅度在23-100区间，日均波动幅度约51左右。预计12月上海燃料油期价呈现震荡回升走势，建议日内交易以30-80区间为宜，周度交易以80-150区间为宜。
2、中线交易策略
(1)资金管理：本次交易拟投入总资金的10%-20%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的25%。
(2)持仓成本：FU2105合约采取区间短多策略，建仓区间1950-1970元/吨，持仓成本控制在1960
(3)风险控制：若收盘价破1900元/吨，对全部头寸作止损处理。
(4)持仓周期：本次交易持仓预计1个月，视行情变化及基本面情况进行调整。
(5)止盈计划：当期价向我们策略方向运行，目标看向2140元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。
(6)风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。
【风险因素】
(1)国际原油价格大幅下跌
(2)新加坡燃料油库存超预期增加
(3)航运需求表现疲弱
3、套利策略
11月，LU2101与FU2101合约价差大幅走阔，两者价差触及611元/吨的高点；预计12月LU2101与FU2101合约价差处于450-650区间运行，操作上可630区域采取买FU2101卖LU2101的交易策略，目标区间510，止损670。
4、企业套保策略
12月份，燃料油生产企业可待LU2103合约期价处于2650至2700元/吨时，适当介入卖出套保；防范未来燃料油价格下跌，锁定销售利润。
