【导语】从疫情之后的四月份以来，铅价格逐步抬升，但八月中旬之后铅价格从16585元/吨高点快速下降，随后基本保持震荡下行态势。那么铅价为何一直如此疲软呢？相比其他金属，铅基本面过剩局面更为严重。下游消费疲软，导致库存不断累积。唯一支撑价格的是再生铅产量受限。

　　一、原生铅产量稳定，再生铅产量受限

　　卓创资讯数据显示，2020年9月份原生铅产量为56.5万吨，上月值为56.4万吨，环比仅增加0.1万吨，显示出原生铅冶炼厂生产比较稳定。

　　目前铅锭产量变化的关键在于再生铅产量。由于当前再生铅冶炼利润微薄以及环保限制，再生铅产量受到制约。

　　1、再生铅冶炼利润微薄

　　根据卓创资讯数据，最新再生铅冶炼利润约为34元/吨，利润非常微薄。从今年8月份以来，再生铅冶炼利润呈现连续下降态势。10月开始，再生铅冶炼则一直处在盈亏平衡的边缘，企业仅能勉强维持保本。

　　为何现在再生铅利润如此微薄呢？再生铅冶炼成本中占比最大的是废电瓶，9月1日开始，新《固废法》对废铅蓄电池转移联单和危废车运输等方面做了规定，废电瓶运输成本增加，抬高了废电瓶价格，导致再生铅冶炼成本有所提高。同时，铅锭价格下行压力大，再生铅价格跟跌进一步压缩了再生铅冶炼利润。

　　2、环保限制制约了再生铅产量

　　十月份开始，多地开始推进废铅蓄电池污染防治工作，进行环保专项排查整治，目的是逐步提升正规渠道废铅蓄电池收集处理率。这限制部分小再生铅冶炼厂，由于收废电瓶受限，不少再生铅冶炼厂选择停产，制约了再生铅产量。

　　目前因为废电瓶采购困难、再生铅冶炼利润微薄，叠加环保专项整治因素，再生铅产量受到制约。对铅价来说，再生铅减产或许能对铅价格提供短期支撑。    图1 再生铅冶炼利润

　　二、下游需求疲软，呈现旺季不旺态势

　　八月初，由于铅锭价格上涨，叠加金九银十的消费旺季预期，下游铅酸蓄电池企业其中备货。同时铅酸蓄电池售价两次上调。刺激了铅酸蓄电池企业提升产量。但八月中旬之后，铅酸蓄电池企业多以消耗前期备货为主，导致下游消费多以刚需为主，对铅锭的需求减弱。

　　尽管目前处于传统消费旺季，但由于铅酸蓄电池企业对旺季的备货早已完成。目前下游需求呈现疲软态势。

　　三、国内库存持续累积，供应过剩进一步加剧

　　根据上海期货交易所数据，本周上海铅库存增加2%至24931吨，此前连续五周走高。相比上月同期增加9010吨，增加幅度高达57%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。    图2 SHFE铅周度库存

　　铅锭累库主要由于当前铅基本面总体呈现供过于求态势，国际铅锌研究组织(ILZSG)10月21日公布最新数据称，今年全球铅市料供应过剩276,000吨，预计明年今年全球铅市料供应过剩192 000吨。可见今年铅基本面较为疲软，累库压力不小。另一方面，尽管九、十月份是传统的消费旺季，但下游企业早已进行提前备货，提振了消费氛围。双节之后，由于消费预期较早的被消化，下游消费难有进一步提升。预计，在传统旺季结束后，铅锭消费将进一步疲软。届时铅锭有继续累库风险。

　　综合来看，相比其他金属，铅基本面过剩局面更为严重。下游消费疲软，导致库存不断累积。唯一支撑价格的是再生铅产量受限。但再生铅减产只能对铅价形成短期支撑，一旦价格抬头，再生铅冶炼利润有所恢复，炼厂必定增加再生铅产量，从而再次对价格形成威胁。因此预计，未来一段时间铅价仍以弱势震荡为主。一旦价格抬头，再生铅冶炼利润有所恢复，炼厂必定增加再生铅产量，从而再次对价格形成威胁。因此预计，未来一段时间铅价仍以弱势震荡为主。