【导语】突发事件叠加贸易环境，2020年化纤纺织行情景气度下滑。纤维价格纷纷降至低点，相比之下涤纶短纤跌势较窄，企业盈利尚可且无明显库存压力。叠加年内上期，市场关注度明显提升。与此相反，再生聚酯企业运营压力凸显，行业开工降至新低。反替代背景下，涤纶短纤期货上市在即，再生替代品的市场关注度、行业转型速度和价格相关性等方面皆会出现变化。

　　

　　

　　再生盘面萎缩  替代关系转弱

　　一直以来再生聚酯作为原生聚酯的低端替代品存在。2017年禁废政策落实，原生开始对再生形成反替代。品目维度看，主要是聚酯切片对再生瓶片、涤纶短纤对再生短纤的反替代。2018-2020年间，原生聚酯对再生聚酯的替代不断深入，再生聚酯市场份额明显萎缩。    图1

　　首先，价格方面。通常情况下，再生普纤与直纺短纤价差在1000元/吨之上时，再生普纤价格优势较为明显，当直纺短纤价格持续上涨时，两者价差拉大，可促进再生普纤价格上行，当涤纶短纤价格下调时，两者价差缩小，再生普纤价格将被迫下滑。2019年来看，再生普纤与直纺短纤价格持续位于1000元/吨之下，且价差长期徘徊于500元/吨附近，长期的低价差状态，使得再生普纤下游部分需求被直纺短纤所替代，所以当直纺短纤价格窄幅波动时，再生普纤通常保持平稳状态，而当直纺短纤价格波动较大时，再生普纤价格才有调整可能。2019年两者最高价差为1150元/吨，最低价差为100元/吨。2020年二者价差延续萎缩态势，截止目前涤纶短纤与再生普纤的平均价格在300元/吨左右，再生产品价格方面毫无优势。    　　其次，相关性方面。2015年至今棉型涤纶短纤与再生棉型短纤相关系数的均值在0.805。从趋势上看，近年二者的相关系数稳步提升。特别是2019年达到0.95的高位，但2020年二者的相关系数出现回调。究其原因，一方面，棉型涤纶短纤已经实现了大面积的反替代，再生短纤逐步侧重于有色等差异化产品。另一方面，低价差成为常态，下游需求重新匹配基本完成。而再生短纤企业根据自身产品情况把控原料成本，酌情选择再生瓶片、聚酯切片和再生泡泡料等原料，生产符合市场需求的产品。    图2

　　再次，产量方面。禁废之前再生短纤的产量一直是多于涤纶短纤，棉型短纤领域再生产品占比在40%-45%，而中空领域再生产品占比80%-85%。2018年开始涤纶短纤总产量超越再生短纤，随后涤纶短纤的产量优势不断扩大，2019年棉型短纤中再生占比下滑至30%左右，中空短纤中再生占比下滑至70%左右。棉型再生短纤产量萎缩明显，未来涤纶短纤对再生短纤的替代将主要集中在中空短纤领域，替代空间逐步收窄。在政策驱动和环保意识提升背景下，作为循环制品的再生涤纶短纤的市场份额或逐渐稳定。        

　　涤纶短纤期货上市  再生关注度提升

　　首先，再生产品将得到更多关注。事实上，近两年GRS认证企业明显增多，以及欧盟再生循环计划的不断落实，高端RPET产品产量快速提升。再生市场的参与群体发生变化，规模企业不断增多。涤纶短纤期货上市有助于生产企业、贸易商及下游企业为其生产经营提供发现价格和规避风险的手段和工具。也有可能导致传统贸易方式发生转变，现货企业规避风险的手段将更加灵活多样。而伴随越来越多期现公司参与到涤纶短纤贸易中来，再生替代品也将得到更多关注。

　　其次，行业转型速度将会加快。未来涤纶短纤现货企业规避风险的手段将更加灵活多样，叠加综合实力的优势，以及一体化趋势下聚合成本的降低，涤纶短纤与再生短纤的竞争优势将更加明显。再生企业长期亏损的情况下，落后产能逐步淘汰升级。A股上市的优彩资源、涉足再生的原生企业和国外大型化工企业的关注，都预示着未来再生市场转型速度的加快。

　　再次，价格相关性或出现变化。涤纶短纤作为合成纤维第一个上期货的品种，与原料PTA、MEG，替代品棉花及下游产品棉纱的套利操作，将为企业更好的规避价格波动风险。未来化纤纺织行业期货上市品种将继续增多，对于行业的健康、长远发展有着重要意义。事实上目前棉型涤纶短纤与再生棉型短纤的合理价差已经降至低位，由于再生产品价格缺乏弹性，二者的相关系数已经开始下滑。未来再生涤纶市场的独立性和差异化趋势将更加明显，关注重点是原生与再生的市场份额关系，而非以往的价差关系。(卓创资讯分析师 张扬)

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