蓝官李庆| 大地期货农产品研究员 

　　本科毕业于中国农业大学，研究生毕业于美国加州大学戴维斯分校农业经济学专业。有多年期货研究经验。多次前往新疆调研，深入产业学习。专注于基本面信息挖掘以及EXCEL作图，多次在权威媒体媒体发表调研及专题文章。曾获郑商所棉花高级分析师称号。

　　核心观点  

　　 ❒.根据保险赔付的计算方式，保险预测价格取样对于棉农的种植心理有较大影响,在结合棉花的种植季节的基础上,我们认为当年第一季度的价格对种植有较大影响. 

　　❒.在种植上，从上图可以看出棉花与玉米有着相当高的种植区域重合。需要注意到，种植的替代更多的体现在体量相对小的作物上，比如玉米-棉花的比价更多影响的是棉花的面积，而不是玉米的面积。

　　❒.7月以前的USDA供需月报，在播种面积上以最新的面积预计报告为准； 在收获面积和单产上以历史数据为主。这也使得8月报告实际上是新年度第一份关于美棉新作产量的全面调研预期。

　　❒.总的来说，我们认为8月美棉新作的产量将大概率向下调整。让我们静待报告出炉，要是打脸了我就安分守己，低调做人。

　　
　　USDA 每年5月会开始发布春夏季作物新作的供需月报。其中，因USDA在他国没有调研的权力，我们更关注的是USDA对于本国的新作预测。但是，你知道USDA5-7月供需月报都是采用历史平均或者历史趋势单产的吗？也就是说，你看到的美豆、美棉等的产量预期变化，和今年的情况关系不大，都是历史的倒影。究竟USDA的供需月报还有哪些“倒影”和“门道”？今天，我们将以棉花为例，为大家仔细捋捋USDA供需月报的事儿。多一点真诚，少一点带节奏，可谓大同。 

　　我们今天主要讲一讲USDA新作的产量预测。所谓产量，是面积与单产的乘积；这里涉及到的因素有：播种面积、收获面积、弃种率、单产。我们先来说面积。USDA的面积报告主要有如图几种。其中最受关注的是3月的种植预期报告；6月的实播面积报告。我们将按照时间发展顺序，为大家介绍这几项报告。同时，我们也将给出针对不同时间点的面积预测方法。

　　
　　 时间点1：3月种植意向发布之前 

　　关于美棉面积的FIRSTLOOK，来自于2月农业展望论坛。而后，我们进入了等待3月种植意向报告的阶段。在这个阶段，我们可以利用第一季度的12月合约美国棉花、玉米比价与棉花面积之间的简单回归对新年度种植进行预测。以下简单介绍一下数据选取的依据：1、选取时间区间的依据，2、选择玉米-棉花比的依据。

　　(1)选取时间区间的依据

　　根据美国现有的棉花保险种类，保险赔付的一个较为重要的参考为棉花的预测价格。根据RMA(USDA下属的风险管理机构)的规定，预测价格为上年的12月15日到当年的1月14日或当年的1月15日到2月14日(各州不尽相同)的该年12月交割的棉花期货合约日平均结算价格。根据保险赔付的计算方式，保险预测价格取样对于棉农的种植心理有较大影响,在结合棉花的种植季节的基础上,我们认为当年第一季度的价格对种植有较大影响. 　　
　　(2)选择玉米-棉花比的依据：主要面积竞争作物选择了玉米　　
　　在种植上，从上图可以看出棉花与玉米有着相当高的种植区域重合。在棉花主要种植的加勒比海沿岸即东部棉花带与东部玉米带有着较高的重合。而在中部棉花带的密西西比河沿岸，玉米也有相似的分布。在棉花种植大州德州，玉米也相似地分布在德州东南与西北角。因玉米与棉花表现出更高的区域重合度，在新年度的棉花的种植面积上，玉米与棉花的比价就成了农民种植时非常重要的参考依据。另外，需要注意到，种植的替代更多的体现在体量相对小的作物上，比如玉米-棉花的比价更多影响的是棉花的面积，而不是玉米的面积。

　　
　　 上图便是我们用新棉种植面积数据与当年第一季度的12月玉米-棉花期价比值做出来的简单回归，在如此简单的模型下，R方达到了75%，颇为难得。从图中能够看出显著的负相关，当玉米-棉花比值越高时，棉花的种植面积越低。在3月报告公布以前，根据此模型，我们对20/21年的面积预估在1190万英亩。我们不追求绝对数值的精准，但至少在趋势上，我们认为3月报告应反映棉花相对价格下降带来的种植意向下降。直到，3月面积公布了。

　　 时间点2：3月-6月；种植意向发布之后，实播面积发布之前 

　　USDA公布的3月31日数据显示，2020年美国棉花种植意向为1370.3万英亩，基本持平于去年，且大幅高于我们的预期。惊不惊喜，意不意外，打不打脸？

　　痛定思痛，打脸后思whyandthen。 于是，我们试图在历史里找到3月报告调整是否存在调整的可能，因为我们还是真诚地相信，价格决定供应行为。　　
　　我们根据USDA:NASS,“历史数据跟踪”数据包制作了上图，将3月、6月、8月报告与最终播种面积相差的百分比记录。我们发现，近30年来3月报告相差较大的年份有2007年：最终面积调低了12.5%；2011年：最终面积调高了14.7%；2015年：最终面积调低了11.6%。说明3月报告是存在较大的调整空间的。　　
　　 我们又发现，在这几个3月报告修正幅度较大的年份，对应的ICE价格也是比较有意思的。 当ICE价格下跌或位于低位时，如07、15年，最终面积较3月报告大幅调低； 当ICE价格处于高位时， 如11年，最终面积大幅调高。结合我们预期时棉价偏低的情况，以及3月报告比我们预期高很多的意难平，我们认为6月报告有可能会较大幅度下调(在4月直播时指出)。

　　美国农业部6月30日公布的数据显示，美国2020/21年度棉花种植面积1218.5万英亩，6月报告较3月报告下调了11%。与我们的预期相符。

　　 时间点3：6月30日-8月12日；实播面积发布之后，8月月报发布之前 

　　6月报告以后，NASS的下一个重头报告在8月。8月的主要关注是第一次的调研单产以及调研收获面积。在面积上，6月实播报告以后，原则上不再对面积进行调整；但实际上调整的次数还是蛮多的，只是幅度不及3月报告。6月以后，我们在面积上的变数，更多的关注到“弃种率”。而弃种率中，我们最为关注的是德州的弃种率。为什么要最关注德州呢？主要是因为德州在体量上，是美国棉花种植、产量第一大州；即对产量影响足够大。另外，德州也是主要种植州里，弃种率变化最大的州之一，即，波动足够大，够敏感。那德州弃种率对啥敏感呢？我们觉得或许是“干旱”。　　
　　下图是USDA德州干旱监测数据与德州弃种率的同列。在图中，我们将市场年的弃种率放在市场年度的第一天，即8月1日。面积图代表着德州不同干旱情况的占比；干旱程度由白色(无干旱)到深红色递增。通过下图，我们可以看出非常明显的干旱与弃种率的相关；当干旱越严重时，弃种率越高。尤其是当年春季的干旱情况，对弃种率的影响非常大。　　
　　今年德州的干旱情况，是差于去年的。我们通过与历年数据的对比，2020年春季的德州干旱分布比例与09年春季较为相近。09/10年，德州的弃种率为30%，同年全美的弃种率在17.89%。这组数据对于新年度的弃种率是很有参考价值的。

　　所以这些面积报告和USDA每个月的供需平衡表有什么关系？ 

　　说了这么多，所以这些面积报告和投资者朋友更关注的USDA每月供需月报是怎么联系起来的呢？一般来说，USDA5月-6月的美棉新作预期的，面积上是以3月30日的种植意向报告为基础；7月的新作预期面积上是以6月30日实播报告为基础。5-7月报告的弃种率均以是以各区域的10年平均弃种率的情况铺以西南天气的修正，单产均以10年区域平均单产作为依据。　　
　　也就是说7月以前的USDA供需月报，在播种面积上以最新的面积预计报告为准； 在收获面积和单产上以历史数据为主。这也使得8月报告实际上是新年度第一份关于美棉新作产量的全面调研预期。那么站在8月初的时间节点，我们还可以对今年8月12日的USDAWASDE可以作哪些预测呢？

　　产量的要素，我们已经讲了播种面积与弃种率，还剩一个单产。 

　　7月供需月报中，20/21年度单产预估是在820，6月是在825。我们也介绍了单产的预估是从10年平均中来的。计算方法很简单，把10年到19年的单产平均，就得到了USDA6月供需月报中的825pounds/acre。而7月报告中的820，或许是根据当时西南天气偏干做的简单下调。　　
　　 USDA将在8月的供需月报中首次引入新年度的调研单产。在逻辑上，单产更多地受到天气的影响。当然在极端价格的情况下，也不排除农民田间护理的积极性也会对单产有影响。另外，极端天气下的高弃种率也会“补偿”一部分的单产损失。简单起见，在目前的时间节点，我们以当前的优良率作为参照，对单产作简单的预估。　　
　　 首先在优良率上，今年的优良率在历年属于中等偏下的水平。再从优良指数与单产的关系上看，从图上可以明确看出，优良指数与单产呈正相关，这也符合我们的认知。再具体到今年的情况看，当前的优良指数呈现一个由低处缓慢增长的走势，在形态和所处位置上与09年比较相似。结合我们此前对德州干旱的分析，我们在单产上也选取了不论是干旱情况或是优良指数情况均较为相似的09/10年数据作为参考。09/10年的单产在765pounds/acre。　　
　　 对8月美棉新作产量预估小结 

　　在播种面积上，一般实播报告后，不会有很大幅度的调整。

　　在弃种率上，我们看到西南的干旱情况在历史中属于中等严重，在干旱严重情况分布上接近与2009年； 我们以09/10年全美的17.89%为参考，和7月报告中15.9%比较； 弃种率大致相近。我们预计在弃种率上不会有太大的调整，可能会小幅调高弃种率，拍脑袋放在17%；即小幅调低收获面积。

　　我们在单产上也选取了不论是干旱情况或是优良指数情况均较为相似的09/10年的单产在765pounds/acre数据作为参考。但预计8月单产下调幅度不会直接刷得一下到765，可能会较820稍下调。打算拍脑袋地放在780-790这个区间。

　　于是就有：1219*0.83*785*单位换算=360万吨，属于历史偏低位，作为参考，7月报告的产量放在了381万吨。

　　总的来说，我们认为8月美棉新作的产量将大概率向下调整。让我们静待报告出炉，要是打脸了我就安分守己，低调做人。