总结与操作建议：

　　7月份郑糖冲高回落，市场重点关注对配额外进口糖政策的调整，而国际糖价受巴西产糖进度及出口形势的影响较大。国内6月份进口糖数量创历史同期新高，在进口利润丰厚的背景下，后期进口量可能继续保持高位，这对国内糖价造成较大压力。此外，广西宣布将实施《2020-2022年广西糖料蔗价格指数保险试点方案》，制糖成本对糖价的刚性支持可能会减弱。全球食糖供应因巴西、印度预期增产而增加，若国际糖价回落则将加大国内糖价的下行压力。所以，8月份郑糖走势可能继续震荡偏弱，若销售形势好转则或许会出现阶段性底部。

　　一、行情综述    　　7月份郑糖冲高回落，国际糖价则是震荡整理。国内市场重点关注对配额外进口糖政策的调整，而国际市场更多关注巴西产糖进度及出口形势。国内6月份进口糖数量创历史同期新高，在进口利润丰厚的背景下，后期进口量可能继续保持高位，这对国内糖价造成较大压力。此外，广西宣布将实施《2020-2022年广西糖料蔗价格指数保险试点方案》，制糖成本对糖价的刚性支持可能会减弱。全球食糖供应因巴西、印度预期增产而增加，若国际糖价回落则将加大国内糖价的下行压力。

　　二、6月份国内食糖销量下降

　　中糖协消息，2019/20年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1041.51万吨(上制糖期同期产糖1076.04万吨)，比上制糖期同期少产糖35万吨，其中，产甘蔗糖902.23万吨(上制糖期同期产甘蔗糖944.5万吨)；产甜菜糖139.28万吨(上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨)。

　　截至2020年6月底，本制糖期全国累计销售食糖709.61万吨(上制糖期同期销售食糖761.29万吨)，累计销糖率68.13%(上制糖期同期70.75%)，其中，销售甘蔗糖606.64万吨(上制糖期同期653.11万吨)，销糖率67.24%(上制糖期同期为69.15%)，销售甜菜糖102.97万吨(上制糖期同期108.18万吨)，销糖率73.93%(上制糖期同期为82.24%)。

　　广西发布《2020-2022年广西糖料蔗价格指数保险试点方案》，有望改善蔗农、糖厂受糖价波动对经济收益的不利影响，甘蔗种植面积可能会更加稳定，制糖成本对糖价的支持不再是刚性的。而今年北方甜菜种植面积扩大，预计2020/21年度全国食糖产量将增长至1050万吨，天气状况是决定产量的主要因素。2020年国内食糖消费预计会萎缩，待新冠疫情的影响结束之后，消费量将恢复正常。由于配额外食糖进口政策进行调整，预计2020、2021年食糖进口量将有所增长。

　　长期看，国内食糖消费仍将维持稳定增长局面，食糖产量及进口量存在较大不确定性，是影响糖价走势的重要因素。

　　三、2020年食糖进口量同比增加

　　据海关公布的数据， 2020年6月份中国进口食糖41万吨，同比增加27万吨，为历史同期新高水平。2019/20榨季截至6月底，累计进口食糖222万吨，同比增加31万吨。

　　在2020年5月22日之后实施三年的配额外进口糖特别保障措施到期终止，进口糖关税恢复50%，通关成本会显著降低。6月份配额外进口糖成本低于郑糖主力合约价格约700~800元，与现货相比进口利润更为可观。

　　自7月1日起实行关税配额外食糖进口新规，进口商需报告进口相关信息。从报备流程看，对进口糖仍可进行控制。7月上半月有关信息即将披露，若进口量继续显著增加，对糖价还会产生压力。    　　四、2020/21年度全球食糖预计增产

　　由于国际原油价格处于历史低位，且巴西货币雷亚尔贬值幅度较大，2020年巴西食糖很可能会大幅增产。巴西农业供应机构Conab称， 2020/21年度巴西食糖总产量将达到3530万吨左右。据行业组织Unica统计，巴西7月上半月产糖300万吨，同比增加55.6%。而乙醇需求低迷，生产也受到影响，同比下降2.3%。目前巴西甘蔗制糖比例达到47.9%，较上年同期增长了11.9个百分点。今年自4月1日至7月16日，巴西主产区已累计产糖1630万吨，同比增加50%。按照这个进度推算，全年巴西食糖产量突破3500万吨应无问题，达到3800万吨也有可能。

　　此外，受今年季风降雨恢复正常的提振，印度2020/21糖产量预计达3350万吨，同比提高16%。泰国20/21糖产量预计仅为815万吨，同比下降5%，因该国遭遇干旱天气且甘蔗种植面积缩减；澳大利亚20/21甘蔗产量预计达3100万吨，同比提高3.3%。综合看，全球糖产量预计同比提高近5%。

　　2019/20榨季全球食糖需求量受到疫情防控措施的影响，人们出行、聚会、进行娱乐活动等行为大为减少，对饮料、糕点等含糖食品的需求也相应降低。据知名机构FCStone预计2019/20榨季全球消费量将减少240万吨，至1.839亿吨。荷兰合作银行(Rabobank)预测2019/20年度全球食糖消费将同比下降1%， 2019/20年度全球食糖供给缺口预估下调了240万吨，为430万吨。    　　近日ICE原糖走势震荡偏弱，主力合约在12美分以上遇阻。原油价格短期无明显方向，难以提供有效指引。巴西食糖增产势头强劲，对糖价构成压力。短期内ICE糖价可能继续震荡整理，技术上看12.5美分附近是重要阻力位，而11美分可能存在支撑。由于巴西食糖产量仍存在变数，糖价可能难以出现趋势性行情。根据CFTC最新公布的持仓报告来看，截至2020年7月21日，ICE原糖非商业净多头持仓数量恢复增长，为152737手，较上周增加3935手。多头持仓较上周增加了2041手,而空头持仓则减少了1894手。

　　五、国内食糖价差表现    　　7月份国内食糖基差震荡走低，期货价格稍有回升，而现货报价基本保持稳定。由于受到进口糖关税下调的压力，期货糖价长期低于现货，远期合约更是低于制糖成本。而进口糖继续受到管控有助于国内糖价保持相对稳定，产糖成本也有支持作用。长期看，基差还有收敛空间，或许现货报价会进一步走低。

　　六、白糖期货季节性分析    　　国内食糖生产一般自10月开始到来年5月，其中10~11月以及4~5月产量较低，12月~来年3月是产糖旺季。糖厂库存多在3、4月份达到年内峰值，而9~11月多为库存低点。外糖进口量除春节期间显著偏低之外，全年其他时间较为均衡。

　　岁末年初，12月及来年1月因元旦、春节假期集中销售量较大。8、9月份则受中秋、国庆需求增加的带动也是销售旺季。10~11月是销售淡季，3~7月销量相对比较稳定。

　　2019/20年度榨季生产现已经结束，除消化糖厂库存之外，后期供应还要看进口糖加工情况。以往8~10月份糖厂库存较低，经常出现翘尾行情。根据市场的活跃程度，以往糖市有“七死八活九回头”的说法。

　　七、郑糖期权市场

　　七月份郑糖冲高回落，中线维持震荡格局。制糖企业可考虑卖出看涨期权以增加销售收入。因2009合约的期权距到期日不远，投资者可考虑在2101合约上进行熊市看跌期权价差套利。

　　策略建议：买入SR101P4800并卖出SR101P4600。