核心观点

　　.基于OPEC+减产时间表，及原油的先行指标基金净多持仓和价差结构的分析，个人对7月份油价走势仍持相对乐观预期。个人预期油价7月份仍会呈震荡上扬的态势，从技术度量的角度看，预计WTI原油反弹至45-50美元区域才会有压力，即疫情暴发前油价成交重心区间的下沿。

　　风险点：疫情二次爆发

　　.结论：1、预计7月份全球原油供需偏紧格局延续，全球每天短缺约200万桶；2、原油近远月价差及裂解价差结构对油价支撑良好；3、先行指标基金净多持仓维持高位，资金看涨预期仍存；因此，我们预计原油7月份震荡上扬态势不变，技术度量的角度看，原油反弹至45-50美元区间才会有压力，即疫情前油价成交重心区间下沿。

　　摘要：负油价之后，中行“原油宝”暴雷。从交易规则的修改到最后交易时段的砸盘，背后似乎透着阳谋，政治和经济本自一体。5月初，国内禁止银行开展外盘期货交易，原油正式步入大刀阔斧的反弹之路。油价的两个先行指标CFTC持仓，近远价差结构先油价而动，预示着油价的见底反弹。OPEC+历史空前大减产，国内、欧美陆续复工复产，原油供需格局扭转，油价报复性上涨直接否定了负油价的非理性行为，其实对于一种完全不可替代的不可再生资源，常识胜过巧判。

　　基于OPEC+减产时间表，及原油的先行指标基金净多持仓和价差结构的分析，个人对7月份油价走势仍持相对乐观预期。综合OPEC和IEA在6月份的数据报告，个人预期7月份全球原油供需仍会有200万桶/天左右的缺口。先行指标基金净多持仓及近远偏强价差印证了短期原油市场缺口存在的预期。因此，个人预期油价7月份仍会呈震荡上扬的态势，从技术度量的角度看，预计WTI原油反弹至45-50美元区域才会有压力，即疫情暴发前油价成交重心区间的下沿。

　　风险点：疫情二次爆发

　　一、 全球原油供需格局：阶段性需求旺季叠加OPEC+减产，7月份全球原油缺口约200万桶/天。

　　需求端，我们结合OPEC和IEA在6月份月报的预测数据，IEA预计2020年全球原油需求较2019年(约一亿桶/天)减少810万桶/天，OPEC预计减少910万桶/天，这里我们取两个机构均值860万桶/天，即2020年全年原油需求约9150-9200万桶/天。

　　供应端，两大机构预估2019年全球原油供应均值约1亿桶/天。2020年阶段性供应方面，5月份OPEC+减产约1200万桶/天，6-7月减产970万桶/天，8月份减产降至770万桶/天；阶段性需求，两大机构给出的数据预估二季度需求为9200-9300万桶/天。因此我们可以静态的预估7月份全球原油供应缺口约在170-270万桶/天，假定新增需求不出现大的变化的前提下，8月份的静态缺口消失，全球原油供需基本达到平衡状态。不过，随着人类对疫情的免疫性上升，人类经济活动向好是相对确定的。

　　二、价差结构：价差结构印证全球原油市场短期供需缺口的存在，支撑油价偏强运行。

　　1、近远月价差：OPEC+减产及欧美陆续复工复产，WTI原油近远价差自5月初的-8美元附近触底回升至0至-1美元间，先行指标拐头预示着油价单边的转势。考虑到原油供应缺口的存在，我们预计2020年7月份的近远价差极有可能回升至去年的长期价差重心0-2美元区间。

　　2、裂解价差：三季度汽柴油阶段性消费旺季，裂解价差继续走高的可能性较大，从而支撑原油需求。

　　目前，裂解价差在10美元附近徘徊，考虑到三季度汽柴油消费旺季特性及全球经济活力的上升，预计汽柴油裂解价差仍存继续走高动能，价差重回长期重心10-20美元区间的可能性较大。

　　三、资金预期：原油市场CFTC基金净多持仓维持高位。

　　从原油历史行情看，先行指标基金在原油市场的净多持仓与原油价格走势相关度超过90%。CFTC数据显示，自4月份开始，基金净多持仓从55万手增至70万手附近，对应着原油自个位数反弹至40美元一线。净空持仓则基本在12万-16手之间徘徊。

　　四、结论：

　　1、预计7月份全球原油供需偏紧格局延续，全球每天短缺约200万桶；

　　2、原油近远月价差及裂解价差结构对油价支撑良好；

　　3、先行指标基金净多持仓维持高位，资金看涨预期仍存；

　　因此，我们预计原油7月份震荡上扬态势不变，技术度量的角度看，原油反弹至45-50美元区间才会有压力，即疫情前油价成交重心区间下沿。