方星海：期市要更快更深地推进对外开放

　　6月22日，低硫燃料油期货在上期所子公司上海国际能源交易中心正式挂牌交易。中国证监会副主席方星海在上市仪式上致辞时表示，期货市场要更快、更深地推进对外开放，在扩大以特定品种模式开放的同时，还要开展包括结算价授权、合约外挂等方式在内的多种开放模式。

　　方星海说，我国是燃料油进口和消费大国。2004年燃料油期货在上期所上市，至今运行平稳，功能发挥良好。近年来，燃料油市场发生了深刻变化，航运业加快向绿色可持续发展转型，全球限硫令今年1月正式实施，低硫燃料油成为船用燃料油市场主流品种，亚太地区船用燃料油市场快速增长，成为全球最大的船用油消费市场。在我国，保税燃料油政策实施，国内炼厂产能得以释放，行业蓬勃发展。在此背景下，我国推出低硫燃料油期货并向国际投资者开放交易，是期货市场跟进产业变革、服务全球企业的一项举措。

　　方星海表示，百年不遇的全球新冠肺炎疫情，对世界政治、经济和金融格局产生深刻影响，期货市场要更快、更深地推进对外开放，迎接疫情过后更加激烈的全球化竞争。期货品种开放模式要多元，不同期货品种有自己的特性，开放的方式方法要灵活多元、因势而变。在扩大以特定品种模式开放的同时，还要开展包括结算价授权、合约外挂等方式在内的多种开放模式，要充分借鉴全球最佳实践、加强市场推介，进一步提升境外交易者的交易便利性，完善外汇等配套政策，延伸境外交割服务，深化境内外交易所业务交流与跨境合作，不断巩固开放成果，切实提升我国期货市场的全球定价能力。

　　上市仪式上，上海市政府副秘书长陈鸣波表示，作为境内特定品种，低硫燃料油期货采用“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的模式，其上市有利于促进形成合理的定价机制，提升我国期货市场尤其是“上海价格”的国际竞争力。

　　今年，是上海国际金融中心建设的决胜之年。陈鸣波说，在国家金融监管部门的大力支持下，上海将进一步围绕目标的贯彻落实，加快推进金融业对外开放。希望上期所始终围绕服务实体经济的要求，继续发挥自身优势，增加高质量多元产品供给，丰富企业风险管理工具，促进多层次资本市场发展，为上海国际金融中心建设和我国经济社会高质量发展作出更多的贡献。上海市政府将一如既往优化政策、营造环境，支持上期所取得更大发展。

　　中国石油和化学工业联合会副会长傅向升表示，随着国内出口退税政策落地实施，国内炼厂低硫燃料油生产供应意愿强烈，未来两年内国内低硫燃料油产量将占到全球市场消费量的30%。国际化的低硫燃料油期货能够直接地反映燃料油现货市场的供需情况，促进低硫燃料油行业形成合理的定价机制，生产企业可以利用期货工具科学、合理地安排生产经营，实现套期保值。

　　傅向升说，近段时间石化产品价格出现大幅波动，期货市场的价格发现和风险规避的作用更加凸显，但期货市场上市的石化类品种数量还很少，无法满足石化企业及产业链下游企业的需求，“我们期待与上期所共同努力，围绕石化产业链，与行业和企业深度合作，加快新品种研究、开发和上市，不断向石化产业的上下游延伸，为石化产业构建全面的价格风险管理体系作出新的贡献”。

　　上期所理事长姜岩：立足本土连接全球形成低硫燃料油定价中心

　　上期所党委书记、理事长姜岩在当日的上市仪式上表示，服务实体经济、服务国家战略是上期所一直坚守的使命。开展低硫燃料油期货交易，有利于促进低硫燃料油行业形成合理的定价机制，逐渐形成具有影响力的国际定价中心。

　　燃料油是国际航行船舶的主要燃料。近年来，根据国际海事组织对船燃领域的限硫要求，上期所从产业实际出发，顺应市场变化、服务国家“一带一路”倡议、践行绿色发展理念，制定了低硫燃料油期货“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的上市模式。

　　“开展低硫燃料油期货交易，引入境外交易者参与，探索跨境交收多元化开放路径，立足本土，连接全球，更直接地反映全球现货市场的供需情况，有利于促进低硫燃料油行业形成合理的定价机制，逐渐形成具有影响力的国际定价中心，增强我国保税用油行业的议价能力和国际竞争力，为境内外产业企业提供公开、连续、透明的价格信号和有效的风险管理工具。”姜岩表示。

　　姜岩介绍，在开发上市低硫燃料油期货的过程中，上期所得到了国家相关部委、上海市、行业协会、交易所会员单位、指定存管银行、交割库、质检机构、境外机构、新闻媒体以及社会各界的指导、支持和帮助。

　　近年来，上期所交易规模稳步增长，交易机制不断优化，国际化持续推进。根据全球期货业协会(FIA)统计，2016年至2019年，上期所期货和期权成交手数连续四年在全球场内商品衍生品市场排名首位。2020年上半年面对新冠肺炎疫情挑战，上海商品期货市场运行稳健，1—5月累计成交量7.69亿手，累计成交额43.65万亿元，分别较去年同期增加50.49%、11.30%，在保障产业链供应稳定、助力企业抗“疫”复产方面发挥了积极成效。

　　今年，是全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年，也是脱贫攻坚的决胜之年。姜岩表示，上期所将在中国证监会的坚强领导下，提高政治站位，强化责任担当，牢记“四个敬畏、一个合力”，落实易会满主席在第十二届陆家嘴论坛上关于“支持期货和金融衍生品市场开放发展，支持交易所与境外市场加强多种形式的合作，进一步提升国际服务能力，进一步增强原油等大宗商品的国际定价影响力”的要求，为建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场贡献力量。

　　低硫燃料油上市首日交投活跃

　　6月22日，低硫燃料油期货在上期所子公司上期能源正式挂牌交易。当日上午9时，低硫燃料油期货完成首单交易。据期货日报记者了解，低硫燃料油期货首日交易参与集合竞价的会员和客户分别为106家、650个，首批成交1070手。参与集合竞价达成首批交易的境内外燃料油产业链企业包括了中国石油国际事业有限公司、中石化浙江舟山石油有限公司、中石油燃料油有限责任公司、中化石油有限公司、华东中石油国际事业有限公司、Sinopes Fuel Oil (Singapore)Pte.Ltd、Freepoint Commodities Singapore Pte.Ltd 、广州市华泰兴石油化工有限公司、浙江永安国油能源有限公司、山东汇丰石化集团有限公司、浙江杭实浈华供应链有限公司等。

　　从首日成交情况来看，低硫燃料油期货总成交量13.40万手，成交金额35.41亿元，总持仓量2.59万手，其中主力LU2101合计成交量13.04万手，成交金额34.41亿元。主力LU2101合约收盘价2599元/吨，较挂牌基准价上涨9.76%。

　　低硫燃料油一炮打响，上市首日即获得了投资者的高度青睐，资金活跃度充足。南华期货能化分析师顾双飞认为，虽然和传统燃料油(FU)成交量比还有一定差距，但从成交持仓比上来看，已经显著大于FU2009合约，低硫燃料油期货未来有希望成为上期能源的明星品种。

　　“纵观低硫燃料油首日走势，开盘几分钟涨幅就一步到位，符合我们对一部分燃料油仓单因按照进口货源定价导致当前价格存在一定低估的预期，而且近期原油成本端的上涨亦为低硫燃料油的走强提供了成本支撑。”他说，因此首日行情虽然冲高回落，但是截至收盘LU2101依然较挂牌价有231元/吨的涨幅。

　　低硫燃料油上市首日高开，主力合约LU2101开盘涨约16%，截至下午收盘涨幅达到近10%。对此，光大期货研究所能化分析师杜冰沁表示，上期能源上周五公布LU首批上市合约挂牌价为2368元/吨，通过对比挂牌基准价与新加坡低硫燃料油掉期最新的价格可知，其挂牌基准价基本处于合理区间内。按内外盘价差来看，LU2101合约的挂牌基准价略低于新加坡进口低硫燃料油交割的理论价格。此外，挂牌基准价与舟山地区低硫船燃现货价格相比也略微降低。因此，LU合约上市首日上涨基本符合市场对于其估值的预期。

　　中银期货能化分析师曹擎也表示，低硫燃料油上市首日的行情基本上符合市场大部分机构的预期。截至收盘，LU对比新加坡纸货价格高出37.6美元/吨，溢价偏高。“首日价格的波动幅度比我们预期的更高一些。”他解释，上期能源公布的挂牌价相比新加坡纸货市场的价格实际上是比较合理的，因此虽然预料到首日市场会以上涨为主，而且市场观点一致，但开盘的涨幅依然超出了预期。不过交易者的情绪影响对盘面价格产生的影响后期会逐渐修复，LU的价格也经历了从过度反应到修正的过程。从首日行情整体情况来看，LU价格是基于基本面情况波动的，市场参与的情绪高昂，交投十分活跃。

　　从当前燃料油市场的供需关系来看，杜冰沁表示，前期市场普遍预测亚太地区低硫燃料油供应将产生巨大缺口，但是在今年低硫产能持续释放和新冠肺炎疫情导致需求下滑的情况下，低硫燃料油市场供应从偏紧转为充足。在当前疫情影响下，全球炼厂开工率仍处于低位，预计在疫情逐步缓解之后，随着炼厂开工率的回升和国内低硫产能的进一步释放，低硫燃料油市场很难再回到当初供应极度紧缺的局面。需求方面，低硫燃料油的需求主要在于航运市场，并且大部分集中于集装箱和干散货船舶。今年以来，在整体船燃销量减少的环境下，低硫燃料油需求展现出更为明显的下滑。

　　“对于低硫燃料油而言，由于当前供应充足需求疲软的现实情况，新加坡低硫燃料油纸货和10ppm柴油均为Contango结构，从当前全球疫情仍较为严重的情况来看，今年船燃需求难以大幅恢复，因此预计LU合约上市初期大概率也将跟随该结构。”她说。

　　从长期来看，曹擎介绍，目前燃料油市场处于供过于求的情况。这主要是因为需求方面航运市场受到了全球疫情的冲击，贸易量出现了大幅降低，包括燃料油在内各种原油成品油价格重心下跌。从短期来看，近一段时间燃料油市场略有回暖。未来一段时间，如果全球疫情不再出现更为恶劣的进展，低硫燃料油的船用油需求很可能将会继续恢复。此外，未来一段时间高低硫价差预计仍有继续扩大的趋势。

　　杜冰沁也同样认为，高低硫价差有望回升。但是投资者需要注意的是，高低硫价差回升最本质的动力仍在于贸易活动和航运需求的恢复，由于当前全球疫情仍尚未看到结束的曙光，预计今年年底至明年年初船燃需求都将维持疲软，因此高低硫价差回升的上行空间或将有限，需要关注全球疫情是否存在二次大范围暴发的风险。

　　在过去的半年里，受IMO2020环保新规影响，全球船用油市场逐步从高硫燃料油切换至低硫燃料油，市场结构发生显著变化。市场普遍反映，原有的高硫燃料油期货合约已无法满足现货市场的风险管理需求。据了解，部分贸易商为了应对IMO2020的执行，提前囤积了大量低硫船用燃料油。但是在今年国际原油市场大幅下滑和新冠肺炎疫情的影响下，低硫燃料油价格大幅下滑，由于国内缺乏对应的期货品种进行对冲，使得部分贸易商蒙受了较大损失。低硫燃料油期货合约的上市给予了市场参与者完全匹配的期货工具防范风险，更好地满足了产业链企业的风险管理需求。

　　“低硫燃料油期货的上市的确符合市场需求。”曹擎说，从原油和燃料油期货目前的成交情况来看，我国期货市场的投资者对能源品种的积极性非常高。而现货市场上，尤其是国内舟山保税船加油市场，绝大部分使用的是低硫燃料油，因此从套保风险管理的角度来看低硫燃料油的上市也是非常符合市场需求的。另外，目前低硫油现货市场上的定价机制并不明确，国内低硫燃料油期货如果能够吸引到国内外主流的市场参与者选择LU进行对冲，将有利于提升我国对市场价格形成的话语权。

　　而对于产业企业而言，杜冰沁认为，低硫燃料油期货上市不仅能满足相关企业套期保值的需求，也将和燃料油出口退税政策一起促进国内炼厂低硫产能的进一步释放，有望实现自给自足，改变国内保税船燃一直依赖进口的局面，增强在国际燃料油市场上的话语权。具体操作上，在当前能化产业链期货品种较为齐全的市场下，企业可以灵活进行跨期、跨品种和跨市场等操作，对冲其成本上涨、利润下跌以及关联品种价格变动风险。对于产业上下游均有涉及的企业而言，这更能满足其风险管理需求。例如，在目前原油、燃料油和沥青等期货品种并行的情况下，相关企业可根据需求进行原油与燃料油、燃料油与沥青等品种间的多元化风险管理行为。

　　曹擎也同样表示，对于产业链上的炼厂，调油商、贸易商、船加油企业以及船东等企业而言，低硫燃料油期货都是非常好的风险管理的工具。从前高硫油市场青睐于在新加坡纸货市场进行风险对冲管理，而国内企业更多的是被动接受价格波动带来的冲击。未来低硫油大概率将持续作为船用油市场的主流品种，且上期能源对于交割品质的偏高要求也保证了参与交割的企业能够通过交割进行实货交易。另外，较短的仓单有效期等规则也更有利于期货及现货价格的及时回归，企业能够更放心地使用低硫燃料油期货作为风险管理工具。“据我们了解，产业链中的一些主流企业，即使前期并未参与高硫FU的期货套保，也有意愿参与和利用LU为企业进行套期保值和风险对冲。”他说。

　　除了低硫燃料油的产业链之外，还有另外一部分参与其他成品油产业链环节的国内企业，也可能参与低硫燃料油期货进行风险管理。曹擎解释，因为目前低硫油与柴油价格的相关性非常高，虽然非标准品的套保仍然存在一定的风险，但是在国内缺乏其他成品油衍生品工具的情况下，低硫燃料油期货不失为一个好的对冲工具。不仅如此，作为人民币计价的品种，低硫燃料油期货也可以帮助从事对外贸易的企业对冲一定程度的汇率波动。

　　低硫与高硫溢价拉大，后市预计振荡运行

　　兴证期货孙振宇认为，由于以三桶油为首的炼厂积极参与试生产或设施改造来应对IMO新政，我国4月燃料油总产量同比增长87.59%，至308.4万吨。同期，国内原油加工量为5385万吨，折算成燃料油产出率为5.73%。据现货市场调研，低硫燃料油的产出率约为2.3%，即4月炼厂端低硫燃料油的产量仅为123.86万吨，处于较低水平，有利于低硫燃料油相对高硫溢价走扩。

　　低硫燃料油初始定价在2368元/吨，与上周末的高硫燃料油价差仅为463元/吨，低于当时新加坡低高硫的价差95.42美元/吨以及山东地区低硫渣油和高硫的价差750元/吨。低硫燃料油上市后，低高硫价差迅速走扩，截至6月22日午市休盘，2101合约的价差为715元/吨，基本贴合现货市场。但是，由于国内低硫燃料油产能将不断扩充，预计后期价差将回归至与国内现货端一致的水平(2019年山东地区低硫渣油和高硫的年内平均价差约为580元/吨，50%分位为570元/吨)。

　　目前，全球主要地区ARA、新加坡、富查伊拉的燃料油库存均处于高位。截至5月底，库存分别为1086万桶、3040万桶和1708万桶，同比分别增长61.32%、34.75%和46.61%。库存高企势必限制燃料油价格上行空间。

　　孙振宇认为，国内低硫燃料油短期产出不足，仍需要海外进口，内盘低硫燃料油价格相对高硫偏强，但溢价程度有限。

　　值得一提但是，自今年1月1日起，全球海域硫含量限值从3.5%调整为0.5%，我国ECA地区硫含量限制从0.5%调整为0.1%，船舶燃料消费结构将持续转变。目前，我国沿海港口船舶燃料需求占低硫燃料油需求的比重约62%，根据IMO政策，国际航线的燃料将全部转变为低硫燃料油，年内低硫燃料油需求有望边际增长。全球范围内，近期，波罗的海干散货指数持续上升，截至6月19日，已经在1555点，自5月底反弹了1051点。全球航运业的复苏为燃料油价格提供一定支撑。孙振宇认为，原油市场多空交织，价格预计区间盘整，低硫燃料油后期跟随波动的概率较大。此外，在国内存在供应缺口的情况下，低硫和高硫价差可能向现货价差靠拢。