摘要：

　　上游美国新季大豆种植面积恢复，销售有所好转但双方摩擦不断，而南美大豆销售持续向好，但受南美疫情严重，供给扰动担忧不断，整体而言南美4-5月装船量达到历史高位。

　　中游到港量在五月中旬开始出现反转，且实际到港迅速提高，而大豆压榨量也随之提高，当前连续处于高位附近，大豆库存也反转且连续上涨，已经恢复到去年同期水平。

　　下游饲料生产已经全部恢复且小幅增长，生猪存栏处于持续上升趋势，非洲猪瘟仍零星发生，非洲猪瘟疫苗也已经进入临床阶段，禽类养殖利润下跌但受活禽淘汰渠道受限影响，当前禽类存栏仍然较高，整体而言饲料需求较好。

　　第一章 豆粕主力行情回顾

　　豆粕主力行情回顾    第二章 国外大豆种植、出口分析

　　1.2020/21年度全球大豆产量小幅增长

　　2020/21年度，全球大豆产量同比增长7.93%，期末库存同比降低1.87%。    2．美豆种植进度明显快于去年

　　据USDA周度生长报告，截至5月24日，美豆种植进度65%，前值53%，去年同期26%，五年均值55%。出芽率35%，前值18%，去年同期9%，五年均值27%。    3．美豆出口近期出现下滑

　　截至5月14日，美国大豆出口累计3511万吨，同比增长3.47%，前值3.74；美国对华出口1272万吨，同比增长100.56%，前值108.29。    4．美豆库存继续下降

　　2019/20年度，美国大豆产量同比减少19.76%，出口同比减少3.4%，期末库存同比降低75.08%。

　　2020/21年度，美国大豆产量同比增长15.98%，出口同比增长22.37%，期末库存同比降低30.15%。    5．巴西转船量继续保持高位

　　2019/20年度，巴西大豆产量同比增长1.64%，出口同比增长10.27%，库存同比降低21.39%。

　　据巴西商贸部，截至5月24日当周，巴西累计装出大豆1223.69万吨，大豆日均装运量由上周的87.94万吨/日降至81.58万吨/日，较去年同期的45.51万吨/日增79.26%。    7．阿根廷大豆出口继续保持较好

　　2019/20年度，阿根廷大豆产量同比增长34.92%，出口同比增长279.15%，期末库存同比增长12.03%。    小结：美豆新季种植较快，销售好转库存继续降低

　　1、美国大豆库存高位继续回落，销售进度继续保持增长，主要是中国增加美豆进口所致，前期由于疫情因素导致国内采购缓慢，以及美豆需要进行征税豁免申报，因此中国进口恢复程度并不好，但近期采购已经开始加速恢复，整体上美国大豆销售将有望继续取得进展，但近期双方摩擦不断，后续可重点关注后续中国贸易采购和美豆库存变化。

　　2、由于进行美国征税排除程序和南美大豆压榨利润好导致中国进口大量南美大豆，因此南美大豆累计销售继续保持较好，但仍受中国采购美豆节奏影响，当前南美大豆收割基本结束，产量基本确认，前期疫情下的防控措施导致的港口装船和到港物流问题基本得到解决，但巴西疫情仍在加重，因此后续主要关注南美疫情发展以及大豆装运情况。

　　第三章 国内大豆压榨、豆粕分析

　　1.2020/21年度中国大豆供需都小幅增长

　　2020/21年度，中国大豆进口同比增加4.35%，国内消费总计同比增加6.91%，期末库存同比增加7.93%。    2．中国进口大豆到港继续增加

　　据cofeed数据，2020年5月预报到港986.5万吨，6月份预报1050万吨，7月份预报到港1040万吨，8月份预报到港950万吨，9月份预报到港800万吨。    3.2019/20年度中国大豆进口小幅增长

　　据海关数据，自2019年10月起，截至2020年4月，中国进口大豆累计4850.95万吨，同比增长8.48%。    4.2020/21年度中国豆粕供需都小幅增长

　　2020/21年度，中国豆粕产量同比增长3.18%，国内消费增加3.11%，期末库存增加16.67%。    5．国内大豆周度压榨量达到高位

　　据天下粮仓数据，截至5月22日当周，全国各地油厂大豆压榨量209.75万吨，环比+18.53，+69%，开机率60.41%，环比+5.34。2019/20年度全国大豆压榨量5351万吨，同比-78.66万吨，-1.44%，上周-1.96。    6．国内大豆库存继续回升

　　据天下粮仓网数据，截至5月22日当周，国内沿海地区油厂进口大豆总库存量450.05万吨，环比+48.12，+11.97%，同比+7.67%，上周-12.51。    7．国内豆粕库存继续回升

　　据天下粮仓网数据，截至5月22日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量52.1万吨，环比+15.34，+41.73%，同比-14.98%，上周-40.38。    小结：国内大豆到港继续增加，压榨增加豆粕库存逐步回升

　　1、从国内来看，随着中国落实第一阶段协议，美豆进口会不断增加，且南美大豆继续保持供应，俄罗斯进口也增加，再加上我国大豆振兴计划，可以预计大豆供应总量仍较为充足。

　　2、前期到港量同比大幅回落问题已经落地，当前到港量开始逐渐恢复，压榨开工也已经回升，所以豆粕价格在消化完大豆前期供给不足以后，重心将逐渐转移到需求恢复和供给恢复的相对节奏上来，当前压榨量已经回升，大豆库存已经基本恢复且会继续增长，因此豆粕供给压力短期或继续小幅回升。

　　第四章 饲料需求分析

　　1．饲料产量继续增长

　　截至2020年4月，饲料当月产量同比增加7.1%，较上月0.6%继续增长；饲料累计同比增加2.6%，较上月增速1%继续提高。    2．生猪、能繁母猪存栏双双继续回升

　　截至2020年3月，虽然生猪存栏数据暂时缺失，但部分省份数据方面，生猪存栏数量在持续回升，而能繁母猪存栏2164万头，环比上涨2.8%，同比下跌19.1%，能繁母猪存栏已经连续6个月回升，后期增长形势会继续向好。    3．生猪、猪肉价格连续回调

　　截止2020年5月22日当周，仔猪价格100.04元/kg，同比上涨128.3%，环比下跌4.7%；生猪价格27.61元/kg，同比上涨83.7%，环比下跌3.73%；猪肉价格42.21元/kg，同比上涨77.73%，环比上涨0.38%。    4．生猪养殖利润大幅回落但仍然可观

　　截至5月22日，自繁自养生猪养殖利润1506.8元/头，同比增长355.14%，环比降低16.14%，外购仔猪养殖利润486.56元/头，同比增长20.75%，环比减少37.04%。    小结：饲料需求继续回升

　　生猪养殖市场受养殖利润较高、存栏回升、非洲猪瘟和肺炎疫情的多重作用下，短期内生猪存栏可能继续回升，而伴随着非洲猪瘟的阶段性缓解、肺炎疫情的基本得到控制以及政府出台政策鼓励企业恢复生猪生产，因此预期后期生猪存栏数据将继续上行，因此整体饲料市场将继续恢复，这对豆粕需求也形成积极的支撑作用。

　　结语：

　　在国内疫情基本得到控制，国外疫情整体得到控制但部分地区仍较严重，生猪存栏继续回升，大豆到港量增多库存逐步回升，压榨增多豆粕库存逐步回升，美豆出口好转但暂时不佳，美豆库存逐渐降低且中国开始进口更多美豆的基本面情况下，建议重点关注国内生猪存栏及饲料需求，大豆到港量，豆粕库存和美豆销售情况。

　　近期豆粕现货价格大幅下跌后小幅回升，库存已经触底回升，且大豆到港量预计持续高位，短期预计豆粕主力价格仍将区间震荡为主，2009合约向上暂看至2900-2950，下方支撑暂看至2650-2700。