摘要

　　近期，PTA基本面呈现“三高”特点，即高加工费、高开工率和高库存，受检修预期的影响，PTA高开工率问题有望在夏季得到缓解。但是需要注意的是，目前PX疲弱，高加工费下需要关注PTA工厂检修能否如期兑现。对于后续PTA的操作思路上，我们认为原油正筑底修复，中长期PTA期价也将跟随原油从底部震荡抬升。但在择时上，考虑到当前点位下，原油面临技术性回调的压力，建议等待油价回调，若PTA能回调至3500附近，可考虑介入多单。

　　一、“三高”困境亟待解决    近期，PTA基本面呈现“三高”特点，即高加工费、高开工率和高库存。首先，从加工费角度来看，5月以来PTA加工费在700-800元/吨之间波动，这样的加工费水平放在当前产能过剩的周期中，无疑是偏高的。但这样的加工费水平也是由于上游PX环节疲弱，不断让利给予的结果。    其次，从开工率角度来看，2020年以来随着一体化装置的投产，除了2-3月份外，其余月份PTA开工率明显高于往年。产能基数的增加，叠加高开工率，体现在产量上也非常明显。2020年1-4月份，PTA产量为1534万吨，较2018年同期增加13.9%，PTA整个供应端压力大。但近期受PTA检修计划的影响，后期PTA开工率存下降的预期。

　　最后，从库存角度来看，截至5月15日，PTA社会库存已至379万吨，库存水平创近5年以来新高。高库存主要是由于PTA高供应和相对弱的需求造成的，目前来看5月份PTA有望延续累库，但累库速度正逐步放缓，同时6-7月检修预期可能带动整体社会库存出现小幅下滑，这也是支撑近期盘面筑底反弹的原因。但需要注意的是，中长期来看，在行业不发生落后产能退出前，PTA高库存将成为新常态，供需边际的小幅改善将给期价带来新的波动。    此外，从期货库存和现货库存来看，目前期货库存已攀升至高位，而截至上周PTA生产企业库存在5~7天附近，聚酯工厂库存在9~11天附近，其中PTA工厂库存近期一直在下降，而聚酯工厂库存刚刚开始下降。这说明，在现货贴水期货的背景下，部分生产企业将现货库存转移至期货盘面，未来这部分产品库存压力会体现在交割上，三季度中后期压力或有所体现。而聚酯工厂原材料库存的下降，表明近期聚酯需求尚可，需求正缓慢提升。

　　二、原油筑底PX依旧疲弱    PTA与原油相关性强，尤其是在PTA供需过剩的时候。PTA产业链为“原油——石脑油——PX——PTA——聚酯——织造——纺织服装行业”。一方面，原油是PTA最上游的原材料，国际油价上涨或下跌，会通过石脑油、PX传导至PTA原材料成本端；另一方面，国际油价的变动会影响产业链各环节的投机备货需求，大部分市场参与者都有着“买涨不买跌”的心理，因此往往油价上涨会提振投机需求，带动期价上涨；而油价下跌时，投机需求被大幅抑制，在恐慌心理的带动下，PTA价格甚至会加速下跌。

　　具体来看，目前PX环节处于弱势，其产品库存高企，议价权较弱，“PX-石脑油”价差已别压缩至近5年以来的历史低位，后续进一步压缩的空间不大，这意味着国际原油价格能更加顺畅地传导至PTA端，导致PTA和原油之间的关联性进一步加强。

　　目前来看，5月以来随着产油国执行减产协议，中国原油需求的逐步恢复，且部分海外国家也宣布将在5-6月份逐步解除封锁，原油供需正迎来实质性改善。但目前布伦特原油在35美元/吨附近，该价格正值技术上的压力位，同时也是部分页岩油企业的成本线，因此在欧美原油需求尚未大规模恢复前，市场对于突破该压力位仍会较为谨慎，短期或存在回调的可能，但中长期仍会继续向上突破。

　　三、PTA装置存检修预期重点关注落实情况    装置检修计划逐步增多，提振市场情绪，重点关注高加工费下检修能否兑现。近期PTA装置检修逐步增多，本周上海石化(600688,股吧)40万吨/年、汉邦石化220万吨/年的PTA装置开始检修，6~8月份，逸盛系、台化、桐昆等都存在检修的计划。若以上检修得以执行，则PTA有望实现宽松平衡，甚至是小幅的去库。但是需要考虑的是，在高加工费下，PTA工厂是否会如期进行检修存疑。例如，宁波台化(120万吨/年)原本计划在6月份检修，现推迟至7月份，海南逸盛(200万吨/年)的PTA装置原计划6月6日检修，现已推迟。盘面近期上涨，并站上3700一线与夏季检修预期有关，但后期也需要注意以上检修能否如期落实。

　　四、外需略有恢复聚酯开工得以支撑    根据卓创数据显示，截至5月21日，江浙织机开工率回升至62.50%，终端织造行业正从最坏的状态中逐步走出。5月以来，内需逐步恢复，而随着部分海外国家宣布解封，外销也在悄然启动。据悉，近期欧洲、美国和东南亚订单陆续下达，这推动了江浙织机开工率上行。但不少业者反馈订单表现不稳定，若后续订单不能及时跟进，6月份后期不排除织机负荷再度回调。    截至5月21日，聚酯开工率至84.7%，后期有望缓慢回升。目前聚酯工厂库存压力不大，从产品库存来看，截至上周四，涤纶长丝DTY、POY、FDY库存分别为32天、17天和14.5天，涤纶短纤库存为7.46天。目前聚酯工厂库存压力中等，且下游织机负荷正逐步回升，预计聚酯当前的开工率有望维持，若后续外贸订单跟进较为稳定，则聚酯开工有望小幅上行。

　　五、总结    从PTA基本面来看，本周受原油以及PTA自身检修预期的提振，PTA09合约构筑“W”型走势。但需要注意的是，当前PTA正值3700-3800关键压力区间。逸盛原本计划在6月初对旗下200万吨/年的PTA装置进行检修，现PTA加工费较高，该检修已推迟。因此，对于高加工费下短线PTA能否进一步上涨，市场心态也是较为谨慎。对于后续PTA的操作思路上，我们认为原油已逐步筑底，中长期PTA期价也将跟随原油从底部震荡抬升。但在择时上，考虑到当前点位下，原油面临技术性回调的压力，建议等待油价回调，若PTA能回调至3500附近，可考虑介入多单。