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    纸浆期货带来产业链新机遇

    2020-03-23 08:51:01 来源:期货日报 作者:郑玮
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      原标题:纸浆期货带来产业链新机遇

      疫情下产业形势分析之纸浆

      自2月3日节后首个交易日至今,纸浆期货盘面逻辑围绕着疫情展开。春节期间国内规模纸企多维持正常开工,部分企业停工。悲观情绪积累,节后开盘纸浆接近跌停,刷新上市以来新低,当日利空情绪出尽,盘面向上修复。随着国内疫情得到有效控制,纸浆持续反弹。停工企业陆续复工,但由于物流恢复较慢,原料补充、原纸和成品运输受阻,港口库存持续累库。紧接着由于疫情全面暴发和原油暴跌,市场恐慌情绪再度蔓延,纸浆期货横盘振荡。

      宏观面潜在利好不容忽视

      梳理纸浆期货上市以来的市场表现,基本上可以分成两个阶段:第一个阶段,自上市至去年6月底。在上市前夕,纸浆外盘报价高位横盘数月,下游纸企利润受到严重挤压,市场面临高库存、弱需求的局面,纸浆期货上市后盘面迅速下跌,浆价下行周期也被缩短。第二阶段,自去年7月初至今,纸浆期货在底部盘整了将近9个月的时间,内外价差缓慢修复,纸企利润开始改善,产业链各个环节主动消化库存。

      从去年12月开始,一季度宏观经济预期持续改善,不仅仅是纸浆市场,整个大宗商品市场都得到提振。在一季度经济阶段性企稳预期背景下,伴随着中美第一阶段协议签署、澳大利亚大火、前两批进口废纸配额等事件,盘面得到持续反弹,直到疫情中断了此次反弹节奏。此次疫情不仅推后了纸浆反弹的时间,也降低了纸浆反弹高度的预期,市场等待实质性利好出现从而带来纸浆新的逻辑变化。

      供应方面,自去年下半年以来,产业链各个环节主动去库存,全球生产商库存降至2018年四季度累库前的水平,国内主港地区纸浆库存四季度也下滑明显。由于疫情期间纸浆集中到港和国内物流停运,2月国内主港地区纸浆库存持续累库,虽然本月中旬纸浆库存较上旬有下降,但下降幅度有限。考虑到部分地区的木浆船运近期受到疫情影响,未来几个月到港量会明显降低。

      需求方面,此次疫情影响了当前的市场需求,生活用纸需求短期受益,文化用纸需求延期释放,包装用纸需求受到抑制。随着各地复工复产,物流恢复,前期压抑的消费集中释放,同时春季本身就是纸张的旺季,教材印刷、出版招标和妇女节生活用纸促销将带来纸张需求支撑。但是从目前海外疫情的情况来看,上半年需求很难实质性转好,需求集中释放或在下半年。这是因为一方面,今年是建党100周年,文化纸需求存在支撑。另一方面,禁塑令导致包装纸替代需求增长,以木浆为原料的高档包装纸存在潜在增长。同时,还要注意下半年禁废令带来的纤维原料短缺问题。

      短期来看,疫情导致需求不确定性增加,同时部分木浆船运受到影响。看好3月需求,虽然力度将有限,但是宏观面潜在利好因素不能忽视。预计纸浆将继续在宏观强预期、基本面弱驱动以及疫情控制情况之间偏弱振荡。

      浆厂挺价意愿强烈

      长期来看,纸浆行业大周期的筑底仍在进行中,2020年全球化学浆新增产能较少,未来产能增长平稳。同时,终端消费托底,需求尚有韧性,浆价下行空间有限。伴随着稳增长政策加码,浆价未来走势可期,建议等待下半年需求逻辑兑现,持续关注木浆供应端和纤维原料端。

      纸浆期货底部盘整了将近9个月的时间,浆价筑底企稳,盘面下行空间有限,市场对于纸浆期货的反弹预期也愈发强烈,纸浆产业链上下游的贸易形式和风险管理也产生了新的变化。我国漂针浆长期依赖于进口,在纸浆上市初期,产业客户以贸易类客户为主,企业利用纸浆期货进行套期保值,锁定利润,企业完成采购的同时,建立空单对现货库存或者在途库存进行保护,降低经营管理风险,提升企业竞争力。随着市场参与者的逐渐丰富,纸浆期货创新了纸浆定价模式,点价交易新模式开始在现货贸易中广泛推广。

      对于贸易商而言,除了现货库存和在途库存管理,未来采购计划管理也是贸易商风险管理的核心。考虑到浆厂挺价意愿强烈,企业通过测算近远月合约仓单成本,利用期货建立多单补充远期库存,锁定未来纸浆采购成本。

      同样纸企也逐步参与到纸浆期货市场,在目前浆价下行空间有限、上涨存预期的格局下,纸企也开始考虑利用期货控制远期纸浆采购成本,平滑现货价格波动带来的市场风险。未来如果上市纸张相关期货,纸企还可以进行跨品种套利,锁定纸张生产利润。 (作者单位:建信期货)
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