简述

　　北京时间2020年3月3日晚间，美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间50个BP。同时，美联储将超额准备金率下调50个基点至1.1%。本次降息为突发的紧急降息，这意味着在3月18日的正常议息会议上美联储可能视情况再次降息。针对此次紧急降息，我们将详细解读其对各商品价格的影响。

　　黑色金属：品种主要由国内的供需情况决定，美联储降息对我国黑色系品种的影响不显著。后期随着终端需求的逐步恢复，高库存将逐步消化，逆周期政策也对远月钢材需求有支撑。建议待钢材库存进入下降通道，逢低做多RB2010。

　　农产品：连粕受降息影响较小，油脂金融弹性比粕大，但仍取决于供需面。豆粕3月供应偏紧，基差维持偏强走势，可轻仓持有豆粕5-9多单。豆油消费好转还需时日，上涨仍存阻力，可持有豆油5-9反套。白糖面对美联储降息时表现平淡，目前处于食糖累库存的阶段，糖价缺乏大幅上涨的动力，整体区间震荡走势。棉花以往也较少受到美联储紧急降息的提振，目前全球新冠肺炎疫情的蔓延情况仍是最大的利空因素，若疫情难以遏制，ICE棉价、郑棉仍然存在进一步下行的可能。

　　贵金属：本次降息与2008年紧急降息所处的大环境高度相似，预计在极低的利率水平和疫情避险情绪的催生下，贵金属价格存在进一步走高的空间。

　　原油：在海内外疫情的干扰下，应对政策措施陆续出炉，油价将改变趋势性下跌的格局而转入宽幅震荡，预计美油区间45-55美元，布油区间50-60美元。

　　化工品：聚烯烃中长期受疫情影响，减少下游需求和新产能装置投放预期，聚烯烃在产能出清前继续往下探底的趋势不变。PP供应增速上升与PE供应增速平稳往下的趋势不变，且受疫情因素影响较小，可择机逢高做空PP-L价差。橡胶单就汇率角度看降息利空胶价，而从以往紧急降息的经验看，若发生股市崩盘将会波及橡胶。随着复工率不断提升，需求将会渐渐转好，叠加基差和情绪修复的支撑，预计短期内将延续窄幅震荡抬升走势，可在当前点位上轻仓做多。甲醇受益于美降息有限，对国内甲醇供需格局影响不大。目前国内疫情逐步得到控制，国内各地逐步开工，甲醇供应恢复，下游开工有所好转，进口量减少，港口库存小幅累库，后期或逐步去库，美降息或造成甲醇进口成本下降，整体对甲醇期价影响不大。尿素作为宏观属性偏弱的农资品种受到的影响可能较小，3月份尿素有望维持偏强震荡的走势，策略上逢低做多的思路不变。PTA上，主要受自身供需影响，美国降息对pta的影响不大。预计短期pta走势仍随油价波动，受高库存压制反弹空间有限。策略上，中长线仍以逢高做空为主。在供需面无明显好转前，跨期仍以反套为主。MEG上，降息对油价利好且有利于降低MEG的进口成本，但整体影响不大，预计短期MEG走势震荡偏弱。策略上，中长线仍以逢高做空为主。在供需面无明显好转前，跨期仍以反套为主。

　　有色金属：历次紧急降息后短期铜价涨跌不一，长期来看铜价继续下行的情况比较多。后市仍以疫情主导，如果疫情不再蔓延，2季度铜价有较大可能从低位回升，但是如果海外疫情超预期发展，主要工业国家出现了普遍的停工潮，那么铜价将继续下探，下一个支撑点或在39000-40000元/吨左右。若二季度疫情得到控制，需求后移将对锌价提供一定支撑。若国内疫情受控，内需恢复，对国内价格有所带动，甚至可能打开电解铝进口窗口。贴近电解铝生产成本区间买入看涨期权：SHFE13000左右，LME1650左右，随着海外市场的稳定逐步布局多单。

　　事件：美联储突发降息50BP

　　北京时间2020年3月3日晚间，美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间50个BP，至1.00-1.25%。同时，美联储将超额准备金率下调50个基点至1.1%。此外，本次降息为突发的紧急降息，这意味着在3月18日的正常议息会议上美联储可能视情况再次降息。美联储主席鲍威尔表示，美国经济基本面依然强劲，降息是由于病毒带来了不断变化的风险。

　　紧急降息对商品价格的影响

　　黑色金属

　　我国黑色系品种主要由国内的供需情况决定，美联储降息对我国黑色系品种的影响不显著。以2019年8月1日、2019年9月19日、2019年10月31日这三次美联储降息来看，美联储均下调基准利率25基点，但是对螺纹钢、铁矿石期货主力合约短、中、长期的量价影响却不尽相同。    对于黑色系来说，其走势主要由其基本面决定。目前受疫情影响，终端需求恢复缓慢，特别是建筑业，由于本身是劳动密集型行业，复工后的防疫防控难度较大，目前复工率仅为30%左右。下游需求启动不及预期是钢材高库存的主因。虽然长短流程钢厂在利润明显压缩甚至亏损的情况下，开工率基本处于历史低位，但在下游需求未明显恢复以前，钢材累库将继续。钢材高库存、低基差是制约05合约价格上涨的最大因素。但是我国疫情拐点已现，疫情仅仅改变用钢节奏，并不能改变用钢趋势，后期随着终端需求的逐步恢复，高库存将逐步消化，同时逆周期调控加码有利于稳定远月用钢需求，对远月钢材需求并不悲观。待钢材库存进入下降通道，逢低做多RB2010。

　　油脂油料

　　美联储宣布紧急降息50个基点，以提振市场信心，但此举于大豆市场来说，刺激作用相对较小，农产品价格的及时反馈更多来自于供应端的变化，而需求则是长期作用，短期资金波动很难改变其当下趋势。中长期来看，需判断政策是否真的会带动需求的回暖，但美豆下游为油脂和饲料消费，需求稳定刚性偏强，降息更多影响的是投机资金的流动性问题。过去20多年间，美国曾在亚洲金融危机、互联网泡沫以及08年次贷危机期间出现几次非常规降息，观察其后一个月美豆市场反应有涨有跌，但基本未脱离降息之前的市场基本面。

　　国内连粕受到的影响相对更小，更多来自于降息对汇率影响进而改变美豆进口成本。3月3日夜间美联储发布降息以来，我们可以看到美豆出现小幅拉升之后迅速调整回落，人民币升值利空美豆进口成本，国内连粕随即回调。

　　油脂市场的金融弹性比豆粕要大一些，但总体走势仍然取决于供需面。在金融流动性充裕的年份，油脂价格容易上涨，如果刚好供需面利多，油脂市场往往产生牛市，比如2009年、2017年。当前受新冠病毒影响，餐饮消费严重萎缩，中国油脂库存大幅累计，国外疫情扩散风险加剧，降息等金融政策的影响很小。如果疫情被控制住，下游酒店饭馆等餐饮消费信心恢复，降息的长远作用有望显现，油脂价格有望快速回升。

　　当前美豆市场面临的压力一方面来自于向中国出口的不确定性，另一方面来自于全球大豆的偏高库存。尽管近期阿根廷方面有上调大豆出口关税和潜在的干旱威胁，但事件发展仍有待观察，美豆难以脱离震荡格局。国内尽管短期面临大豆到港紧张，开机率下滑的问题，但需求不振的格局并没有改变，下游备货积极性有限，仍需等待疫情切实好转，企业、餐饮及物流等等全面恢复。豆粕3月由于供应偏紧，市场看法乐观，基差继续偏强走势，可轻仓持有豆粕5-9多头。豆油的消费好转还需时日，上涨仍存阻力，可持有豆油5-9反套。

　　白糖

　　美联储降息并未有效缓和市场恐慌情绪，投资者风险偏好降低，基金净多持仓减持，ICE原糖期价近期走弱。对比此前美联储宣布降息之日原糖的表现，2008年10月8日，美联储宣布降息50bp，ICE原糖主力合约上涨0.33%；2008年1月22日，降息75dp，ICE原糖主力合约下行3.67%，可见原糖期价对美联储宣布降息反应不大。回归到基本面，本年度全球糖市减产，国际糖业组织上周五将2019/20榨季全球食糖供应缺口从此前的615万吨上调至944万吨，创11年以来的新高，供应短缺的基本面预期对原糖期价底部存在支撑。但由于疫情仍在蔓延，若进一步恶化，原糖或接下来要测试对13.5美分的冲击。国内郑糖一方面，广西收榨加快，本年度广西减产基本落实，支撑糖价。但目前处于食糖累库存的阶段，糖价目前缺乏大幅上涨的动力。

　　棉花

　　3月3日当天，ICE棉花价格冲高回落，下跌0.7美分/磅，收于62.76美分/磅。对比此前美联储宣布降息之日美棉的表现，2008年10月8日，美联储宣布降息50bp，ICE美棉主力合约下行1.27%；2008年1月22日，美联储宣布降息75dp，ICE美棉主力合约下行3.67%，可见美联储降息对美棉价格无明显提振。本年度，全球棉花小幅增产，供应充裕，期末库存增加，棉花价格底部区间运行。叠加疫情影响，进一步利空棉市，棉价承压下行。经济合作与发展组织(OECD)3月2日发布最新世界经济展望报告，将2020年经济增长预期从2.9%下调至2.4%，并警告世界经济面临金融危机以来的“最大危险”。由于全球供应链和商品生产受到打击，旅游业业绩下滑，2020年上半年世界经济增长将急剧放缓。经济增速下滑势必导致全球棉花消费量受影响而下滑。此外，中美第一阶段贸易协议是否能够顺利执行引发担忧，我国棉纺织品和服装出口因为疫情也将受到影响。目前，因为中国新冠疫情增长势头得到有效遏制、棉纺织企业复工增加、央行采取一系列降准降息等释放流动性的措施，郑棉背靠12000超跌反弹。但是目前全球新冠肺炎疫情的蔓延情况仍是影响股市及商品市场最大的利空因素，若疫情难以遏制，ICE棉价、郑棉仍然处于弱势。

　　电解铝

　　电解铝需要关注降息后对原油的影响以及疫情的发展。目前海外铝价跌至成本支撑线，氧化铝价的上行也有利于电解铝成本方面支撑，但若原油因降息大幅走低，则将进一步打开海外铝价下跌空间。国内氧化铝因疫情影响产量下降幅度较大，同比下滑近9%，制约电解铝产量增长。若3月开工依然无法恢复，进口也没有增加，则百川预计将出现约40万吨左右的氧化铝短缺。从疫情角度看，目前倾向于疫情范围蔓延扩大，但仍不涉及重要的人口大国及经济体，整体可控，中国无再次输入影响，经济逐步恢复。虽然疫情范围仍然在扩大，整体海外市场承压，但中国经济恢复带动国内内需恢复，对国内价格有所带动，甚至可能打开电解铝进口窗口。

　　贴近电解铝生产成本区间买入看涨期权：SHFE13000左右，LME1650左右，随着海外市场的稳定逐步布局多单。