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　　供应

　　疫情发生前的市场供应：冶炼高利润持续，运行产能不断提升

　　冶炼利润持续，不断刺激新建产能投放及复产，根据阿拉丁统计，截至2020年2月日，全国运行产能为3707万吨，较12月末提高了48万吨；

　　新建投产方面，主要贡献者在西南地区，云铝鹤庆和广元中孚，目前鹤庆因加快投产步伐，较原计划提前5日实施启槽提速计划而完成二期的全部投产，此外云南神火一月上旬贡献少量新增，由于电费等原因目前暂停新投；

　　复产方面，青海百河1月完成了复产计划，前期因天灾事故所影响的产能依旧在复产过程。

　　    

　　    

　　疫情发生后，一季度铝市场将低于预期产能

　　二月电解铝运行产能整体依然保持上升趋势，但无论是新建产能投放和复产产能的量较此前有所下调，新投方面受电价影响而暂停新投的神火预计二月会继续投产步伐(具体时间待定)，但整体进度落后于此前预期，此外广元中孚一期二段也因疫情影响推迟至三月底投产；而复产方面，疫情的影响导致新疆和内蒙两地的复产计划有所放缓；

　　整体来看，疫情对于在产产能的影响比较小，但对于新投和复产产能具有一定的影响，因此二月产能增量将弱于此前预期，一季度整体产能释放也将受到影响。

　　    

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　　需求

　　疫情发生前，下游消费行业情况改善带动内需回暖

　　从终端主要行业情况来看，春节假期前，主要消费行业均在改善，房地产竣工同比已重新回到正增速区间，汽车产量降速继续收窄，家电方面也稳中有升，整体趋势向好；

　　终端行业的不断改善直接促进铝内需消费的增长，根据我们的测算，2020年1月内需消费为255万吨，同比增长2.7%，刨除春节假期因素，是近五年来一月内需消费峰值。

　　    

　　    

　　疫情发生后的铝市场需求

　　1.复工推迟造成短期消费接近冰点

　　由于疫情迅速蔓延全国各地，春节期间大部分具有确诊病例省份推迟各行业开工(除规定的特殊行业外)至少一周时间，而根据铝行业实际情况而言，春节期间停产的铝加工企业(包括板带箔、型材和再生铝等)均在政府要求的基础上至少再延迟一周，华南部分大厂甚至需要到2月20日后才会恢复生产。

　　    

　　    

　　2.复产在即，但阻力重重

　　阻力之一：疫情防控物资短缺

　　2月9日，工信部印发《关于应对新型冠状病毒肺炎疫情帮助中小企业复工复产共渡难关有关工作的通知》，明确将全力保障企业有序复工复产，并提出相应20条措施，但实际与一些企业的沟通了解到，复工复产的前提需要具备相应的防控物资，口罩、消毒、体温计等相应设备，这对相当一部分企业还是有难度的。

　　阻力之二：人力资源和原料的短缺

　　由于疫情的影响，铁路运输(尤其是节后返程客运量)较去年同期大幅回落，造成主要城市人力资源短缺；即使返工人员回到工作地，多数也需要经历14天的隔离期；而交通管制下使得节后公路运输也处于低位，且目前仍以疫情防控物资、基本生活物资运输为主，造成下游和终端企业原料有所短缺。以上因素造成复工后企业开工率不及往年。

　　    

　　    

　　3.复工延迟亦阻碍出口情况

　　疫情来临前，由于伦铝价格的反弹，内外比值有小幅的下降，但整体维持高位情况不变，同时目前贸易局势相对稳定，未锻造铝及铝材净出口量持续保持稳定；

　　疫情影响下，内外铝价纷纷回落，比值影响较小。从基本面出发，境外主要经济体制造业已有所回暖，一月数据表现尚可，尤其是美国制造业PMI历时5个月后重回荣枯线之上，欧元区和日本小幅回暖，仍在荣枯线之下，因此海外铝消费预计仍能保持一定增速，并且尽管疫情也蔓延到其他国家，但目前对经济和消费的影响不大。从短期企业行为来看，由于复工时间的推迟，出口订单完成情况受影响，叠加春节因素，1-2月出口量具有较大波动。

　　    

　　    

　　4.短期内外消费下滑显著，库存大幅累积

　　由于疫情的严重性，对电解铝供需情况都产生不同程度的影响，因此基于目前了解的信息以及对于未来的预期，对2020年电解铝供需平衡进行调节：

　　1、由于新投产能和部分复产产能受疫情影响而暂停新投及复产，因此下调2月产能增量，并据此对后续产能进行调整；

　　2、将2月内需消费增速调整为降速，并小幅提升一季度末和二季度内需消费增速；

　　3、下调2月未锻造铝及铝材净出口量。

　　值得注意的是，当前疫情尚未得到百分之百控制，确诊病例也未迎来拐点，下游实际复产将继续受疫情发展影响，因此对于消费的预期只能随着疫情的延后而继续下调！

　　    

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　　氧化铝

　　疫情发生前，供应调节下氧化铝价格节前小幅提高

　　进入2020，氧化铝运行产能小幅下降，供应继续走低，但价格涨幅有限，根据三网报价来看，月内氧化铝均价仅上涨10元，山西、河南等地精炼厂仍处于亏损状态。主要原因有两方面：一是有低成本新投产能，靖西天桂80万吨产能于1月顺利完成投产；二是海外氧化铝价格依然低位，进口不断涌入，国内港口的氧化铝库存不断攀升，使得国内减产短期对氧化铝整体供应不造成短缺格局。

　　    

　　    

　　受疫情影响，精炼厂被迫压、减产，供应干扰给予价格上升空间

　　疫情对于氧化铝供应的影响要大于对电解铝供应的影响，由于各地政府针对疫情蔓延对交通运输方面的严格控制，使得氧化铝厂的原料供应出现较大问题，山西、河南地区铝土矿供应尚可维持，但其他原料烧碱和煤炭等供应短缺严重，尤其山西孝义地区氧化铝厂深受影响，包括兴安化工、信发化工、复晟铝业等均减产或压产，影响产能逾200万吨以上，此外河南、山东等地精炼厂也有减、压产行为。

　　考虑此前氧化铝运行产能已经处于较低水平，而疫情导致的较大量级的减、压产，短期氧化铝供应将面临短缺的局面。尽管由于进口窗口的持续开启，港口氧化铝库存持续上涨，但交通管制依然阻碍进口氧化铝的内销，因此氧化铝价格将迎来一波上升空间。

　　    

　　    

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　　价格展望

　　疫情左右消费复苏，铝价先弱后强

　　1.运行逻辑

　　由于疫情形势严峻，对短期基本面干扰较大。

　　首先对供应端干扰，主要体现在对新投和复产计划方面有所推后，因此一季度产能增量将低于预期。

　　需求方面，因返工时间的推迟使得加工企业和终端消费有所滞后，大幅干扰了节后需求的复苏节奏，且疫情的严重性对一季度乃至上半年我国经济造成损伤，短期需求下滑，但由于节前铝消费主要行业正处于复苏状态，所以一旦疫情得到控制后，需求仍具有回暖的韧性，但预计要在2月底甚至更晚。

　　成本端，受原料供应影响，山西等地氧化铝厂减、压产量级可观，短期造成供应短缺，给予氧化铝价格一定上升空间。

　　综合来看，疫情影响下，供弱需求更弱，成本端短期的短缺格局给予一定成本支撑，因此疫情拐点到来之前，铝价将处于偏弱震荡，而疫情开始好转后，下游复工促使消费复苏，铝价将逐渐反弹。重点关注疫情发展情况以及下游实际复工情况。

　　2.策略建议

　　●单边：观望或区间操作；

　　●保值：建议逢低买入保值为主；

　　●套利：关注正套机会

　　●一季度铝价区间：沪铝主力(13500,14300)，伦铝3M(1680,1800)。