导言

　　新冠肺炎疫情对黑色产业链的方方面面都产生了影响。铁矿运输、钢厂生产、钢材运输、仓储作业、下游复工都因疫情防控需要而不同程度的受到了限制。疫情冲击了实体经济运行，宏观调控政策却未见发力(分析见本期“疫中粮策”宏观策略部分)。

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　　市场表现

　　1、从行情走势来看，春节假期结束以后，铁矿石和螺纹钢期货价格均出现了大幅跳空。与春节前最后一个交易日(1月23日)的收盘价相比，铁矿石指数最大跌幅约12%，螺纹钢指数最大跌幅约8%。经过近三周的时间，铁矿石和螺纹钢指数均修复了跳空所产生的缺口。

　　2、从月差结构来看，总体表现为近弱远强。期现基差快速收缩:螺纹钢现货价格连续走弱，而期货价格跳空后连续上涨；铁矿石现货价格先跌后涨，期货价格也是跳空后连续上涨，期货价格从底部上涨的幅度更大。合约间的月差来看，螺纹钢和铁矿石的远月合约均强于近月合约，其中螺纹钢出现了罕见的远月升水结构。

　　3、从持仓水平来看，螺纹钢和铁矿石期货的沉淀资金已经恢复至春节前的正常水平，并有进一步提升的迹象。这表明螺纹钢和铁矿石的交易热度回归。

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　　螺纹钢的基本面及交易逻辑梳理

　　在春节假期前后，螺纹钢的产需存有着明显的季节性变化。

　　生产方面，季节性主要表现就是对应电炉炼钢的螺纹钢轧线大多数会在春节前停产，等到春节后销量和利润回升后再制定复产计划。今年的情况来看，几乎全部的这类轧线仍处于停产状态，并且在疫情限制和利润不佳的双重影响下，复产大概率延迟到三月份。根据Mysteel的调查统计，上周全国71家电弧炉钢厂，平均开工率为3.79%，同比降4.65%；其中，62家建筑钢材独立电弧炉钢厂螺纹钢周产量为0吨，同比下降18.6万吨。螺纹钢产量降至历年低位。

　　需求方面，季节性主要表现为螺纹钢下游的建筑工地会随着天气变冷及春节假期临近而由北至南逐渐停工，在春节假期结束、天气转暖之后陆续复工。今年的情况来看，受新冠肺炎疫情防治影响，春节后的大范围复工迟迟未来，不过在政府的号召下有加速复工的前兆。数据上来说，从产量库存倒推的表观消费量，每年正月十五之后都会有显著的起色，而现在马上出正月了，表观消费量还维持在假期期间的水平。

　　库存方面，由于对应长流程炼钢的螺纹钢轧线在春节期间依旧生产，春节假期前后都会出现季节性的累库。今年情况来看，新冠肺炎疫情的防治工作对对应长流程炼钢的螺纹钢轧线影响相对有限，螺纹厂内库存因运输受限而积压，总库存水平将超过往年的两倍以上。

　　接下来梳理螺纹钢行情中的预期差和交易逻辑。

　　预期差有一种英文翻译是Surprise，比中文更传神。春节假期结束后的行情中，出现了两个Surprise。Surprise 1:假期前市场上普遍在讨论房地产投资的韧性有多强，政府逆周期调节政策能在多大程度上拉动基建投资，而意料之外的是假期中新冠肺炎疫情防治升级，螺纹下游工地这类需要大量跨区域人员流动的行业首当其中，假期后开盘跳空。Surprise 2：2月10日，习近平主席在北京调研指导新冠肺炎疫情防控工作时提到，“要加强经济运行调度，尽可能降低疫情对经济的影响，努力完成今年经济社会发展各项目标任务，要抓好在建项目复工和新项目开工”，复工预期好转，期货大幅反弹。接下来如何交易要结合多空双方可能的交易逻辑来判断。

　　多头可能会交易生产、消费的一减一增，即生产方面因疫情和库存压力而减产，而下游工地能够加速复产，最终库存被消化，甚至因生产过度收缩而出现阶段错配型紧缺。

　　空头可能会交易复产进度不及预期，库存压力倒逼现金流枯竭的钢厂、钢贸商降价抛货以回笼资金。短期来看，空头的逻辑更加实实在在，多头的逻辑预期的成分更多，政府宏观调控预期对多头的加持将消退。空头的逻辑更加直接和实际，生产收缩和下游工地加速复工的预期都有待观察。复工过程中一旦疫情控制不力，也很容易给多头一个Surprise。

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　　铁矿石的基本面和交易逻辑梳理

　　铁矿石产需存的季节性不如螺纹钢明显，但春节假期后都存在一个提价的窗口期。铁矿石的供需量受春节假期的影响很小，假期只是造成物流的时滞，催生节前补库和节后补库两次库存结构调整。铁矿石需求方面，在钢材高库存压力和原燃料运输限制下高炉开工率有开始下滑的迹象，但尚未扩大。铁矿石供给方面，中国消耗的铁矿石中超过八成来自于进口，其中又以澳大利亚和巴西两个南半球国家为主。每年春节后的补库时段，南半球的气象条件均较差，暴雨、飓风等极端气象干扰海外矿山的生产和发运，是铁矿石提价的窗口期。据Mysteel公布的最新数据，受飓风影响，上周澳洲发运总量1066.3万吨，环比下降517.1万吨，是去年3月底澳洲飓风之后的新低。铁矿石库存方面，受运输限制的影响，钢厂厂内铁矿库存很低，限制放松后，钢厂开始补库，疏港量回升，港口库存出现下降迹象。

　　接下来梳理铁矿石行情中的预期差和交易逻辑。春节假期后，铁矿石的前两个Surprise和螺纹一致，不同的是铁矿石外盘价格提前反应且跌幅较大，假期后多个铁矿石期货合约率先跌停。在复工预期好转之后，铁矿石继续上涨，是受到了几乎年年都来的澳洲飓风提振。接下来的行情判断还是先要看一下当前的多空逻辑。多头的逻辑可能是澳洲飓风限制发运，国内公路运输解禁带动钢厂补库。空头的逻辑可能是钢材库存压力倒逼高炉检修停产增多，铁矿石需求下滑。从盘面的情况来看，多头处于主动进攻态势。多头的逻辑更加简单实在，空头的逻辑则落脚在不确定的减产预期上。同样，钢厂生产过程中一旦疫情控制不力，也很容易给多头一个Surprise。

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　　结论

　　选择简单、明晰、实在的交易逻辑，是为“居易”；敬畏市场的变化无常，尤其是在目前这个随时都可能有Surprise的时段，是为“俟命”。“居易”是坚持的立场，“俟命”是应变的准备。

　　螺纹钢的现货库存压力实实在在，铁矿石供给因飓风影响而已然收缩。螺纹钢空头和铁矿石多头的逻辑更来的实在和明晰。在当下这个预期太多又不好印证的时段，抓住明晰实在的核心矛盾更为重要。对于不确定性较大的预期逻辑，最好是采取走一步看一步的态度。