横盘近一个多月后，近日豆粕期价跌破前期振荡区间，其中M2005合约跌至2650元/吨附近，M2009合约跌至2750元/吨附近，背后的原因也不难理解：中美经贸磋商达成第一阶段协议，利多逐步被市场消化。同时，巴西大豆丰产已成定局，CBOT大豆上行乏力，油脂基本面仍然偏强，叠加季节性的供需特点，油脂整体呈现高位振荡态势，折算下来M2005合约成本在较长时间里低于2700元/吨。

　　目前，国内大豆及豆粕库存水平不高，进口大豆库存不到400万吨，豆粕库存不到60万吨，均处于历年来的低位。但2019年四季度和2020年一季度国内大豆到港量较大，同比增加20%，油厂压榨量也恢复至高位，而现货及远月基差均处于历年低位且是负值，在下游需求步入淡季的情况下，豆粕价格回归成本已是必然，目前M2005合约已经跌至成本线附近。

　　另一方面，前期炒作的生猪存栏恢复渐渐失去声音，主要是启动时间点过早，只能以反弹对待。如果我们认为2019年四季度生猪存栏见底，则猪饲料需求拐点起码要到今年三季度才能见到。外盘方面，美豆产量可能会出现一定量的回升，但整体不会太大，期末库存仍略有下滑，预计外盘下方空间有限，这也要视中美经贸磋商进展情况而定。从成本端分析，其支撑国内豆粕价格，加之季节性因素影响，二季度是一个不错的多单介入点。但仅从基本面来看，豆粕价格上涨空间有限，在200—300点，毕竟目前中美经贸磋商已经达成第一阶段协议，不出意外的话，供应端不会有太大问题，后期更需要关注成本端和需求端。

　　在中美经贸磋商第一阶段协议中，中方将采购400亿美元的农产品(000061,股吧)，大豆肯定是主力军，即增加美国大豆的采购，减少巴西大豆的采购，因此利空较为有限。除非其他品种采购量过低，国家进行政策性采购，可能会加大利空影响。

　　综合而言，若M2009合约价格过低，可以尝试性布局多单。长期来看，需求端逐步向好，供应端略有增加。