近期，PTA多空双方一直在5000点附近博弈，今日早盘，空头一举向下突破5000点，这也印证了我们此前一直看空并建议逢高介入空单的观点。

　　在不发生极端地缘政治的情况下，PTA价格重心将下移至5000元/吨以下。我们认为后续PTA的运行逻辑或将如下：短期随着新增装置的投产，PTA产量的上限窗口将被打开，考虑到11月存在检修，12月开始PTA或将步入快速累库的阶段，供需过剩之下，不排除市场会将PTA的生产利润逐步压缩至0附近，后期来看PTA价格或将跟随原油价格波动。短期来看，前期空单可继续持有，在供给过剩格局下，未来PTA操作思路上偏空，但是需要警惕原油价格暴涨的行情。

　　一、临近新装置投产，PTA产量上限将被打开

　　当前PTA产量受制于产能瓶颈。PTA的供给即产量，产量受产能和开工率两个因素影响。2019年1-9月，PTA产量为3329万吨，同比去年增幅为8.5%。而从开工率水平来看，2019年以来PTA装置开工率均值为86%，较2018年76%的开工率水平增加了10个百分点。在开工率大幅提升之下，PTA产量增速未能同步跟进，这表明目前PTA产能极大地限制了其产量水平。

　　    

　　PTA产能瓶颈即将逐步打开。2019年以来，我国PTA新增产能仅有四川晟达的一套100万吨/年的PTA装置，这造成了尽管当前PTA装置开工率高，但产量增速有限的局面。根据表1统计的PTA产能投放进度，可以看到新凤鸣220万吨/年的PTA装置即将在10月底投产，中泰昆玉120万吨/年的PTA装置即将在12月投产，后续还将有恒力石化250万吨/年的PTA装置投产，随着产能瓶颈的逐步打开，高开工率之下，PTA产量有望快速增加，供给端将承压明显。

　　    

　　检修对PTA价格提振力度将有限。截至10月17日，市场中处于检修状态的PTA装置有佳龙石化、恒力石化1号线、逸盛大化、虹港石化。按照表2的检修计划，以上大部分装置都将在10月下旬陆续完成检修，因此，后续若没有装置检修跟进的话，PTA开工率将再度恢复至高位。目前根据卓创资讯的统计结果显示，后续汉邦石化、宁波逸盛、嘉兴石化以及海伦石化都计划在11月或12月开启检修，但是具体的检修时间尚不确定。

　　对比当前的检修和后续检修计划，可以看到目前处于检修状态的PTA装置产能为505万吨/年，后续11月份有850万吨/年的PTA装置产能检修跟进，12月份有120万吨/年的装置检修计划跟进。尽管后续PTA计划检修产能较多，但是检修具有短期性，其终究难敌产能投放对中长期供需格局的改变，这也在很大程度上决定了后期即使PTA因检修反弹，其反弹高度和反弹时间也将是有限的。

　　    

　　二、需求即将步入季节性淡季，不乐观

　　    

　　降价促销之下，聚酯依旧累库。近期，聚酯产品降价促销，截至10月17日，聚酯切片、瓶片价格分别为6350元/吨、6725元/吨，涤纶长丝DTY、POY、FDY价格分别为8950元/吨、7185元/吨和7325元/吨，该价格水平已为历史低值。但受国内外经济低迷的影响，纺织服装行业需求萎靡，同比往年需求大幅走弱，聚酯产销放量有限，聚酯开始快速累库。

　　库存方面，截止10月10日当周，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存分别为9.5天、13天和23.5天。目前来看该库存水平处于中等偏上，聚酯库存施压之下，短期会压制其对于PTA的需求。

　　    

　　终端坯布存累库预期。从终端坯布的累库节奏可以看出， 2015年、2017年、2018年终端坯布在近期开始累库，2016年也于10月下旬开始累库。考虑到今年终端需求弱于往年，预计近期坯布将开始累库。

　　三、PTA存快速累库预期

　　受制于产能瓶颈，2019年以来PTA累库幅度有限。截至10月11日当周，PTA社会库存为154.6万吨，高于近3年同期的库存水平。随着后续新凤鸣产能的释放，以及近期下游聚酯需求逐步过渡至需求淡季，我们预计新产能投产后PTA将快速累库，供给过剩的局面将逐渐凸显。

　　    

　　四、总结与操作建议

　　    

　　近日，PTA空头多次增仓，目前来看5000点的支撑已突破。基于PTA远期过剩的供需格局，我们认为PTA整体上将持续偏弱运行，向上大幅反弹的可能性不大。且供需过剩之下，需要着重关注成本端的底部支撑在哪，因此后续影响PTA价格的首要因素将是原油与PX产能的投放进度。对于5000点下方的空间，我们认为在PX产能大量投放以及原油价格低迷的情形下，PTA成本有下移的趋势，这将给予PTA价格进一步下移的空间。

　　综上，在不发生极端地缘政治事件导致原油价格暴涨的情况下，短期PTA操作上以空头思路为主，后期需要密切关注原油价格的波动。