[期债主要观点]

　　昨日，国债期货高开后震荡回落收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.08%。银行间主要利率债收益率变动不大，短券略强长债走弱，10年期国开活跃券200210收益率上行1bp报3.77%，10年期国债活跃券200016收益率上行1.75bp报3.2850%，2年期国债活跃券200011收益率下行0.44bp报3.05%。公开市场方面，央行开展了800亿元7天期逆回购操作，昨日有700亿元逆回购到期，当日净投放100亿元。资金面方面，银行间市场资金面进一步宽松，隔夜质押回购加权利率大跌逾30个基点(bp)，并创出9月29日以来新低；跨月的七天期品种融出相对略少，其利率亦较稳定；交易所市场来看，隔夜和七天利率在经历了昨天大跌后，今日均恢复正常水准。

　　在上周信用风险持续对债市情绪施压的情况下，央行本周呵护流动性的意图比较明显，公开市场持续小幅净投放，且近期新债发行减少，银行间市场流动性已经比较充沛。非银资金方面，昨日有大量资金在交易所市场放水，目前市场普遍认为是政策定向支持非银机构，非银机构拆借难度亦进一步缓解，市场情绪向好。随着维稳措施落地，本次信用风险事件的主要冲击阶段已过，资金跨月问题不大。但此次信用违约事件的影响依旧深远，包括信用债定价体系的重构以及对未来金融风险进一步暴露的担忧等。央行发布2020年第三季度中国货币政策执行报告称，下一阶段将建设现代中央银行制度，完善货币供应调控机制，健全市场化利率形成和传导机制，构建金融有效支持实体经济的体制机制，积极完善债券市场管理制度建设。未来政策方向也是期债重要的观察窗口，虽然目前市场对于政策逐步退出已有预期，但短期内实质性收紧的概率仍不大。

　　基本面方面，最近的宏观和高频数据都指向经济不断修复，生产和投资表现比较强劲，外贸具备一定的韧性，消费的修复不及生产但内外需环境有所改善，政策也不断发力。商务部11月26日在北京召开消费升级行动计划推进现场会，会议强调努力开创消费促进工作新局面。促进城市和乡村消费扩容提质，加速商品和服务消费潜力释放以及推动传统和新型消费创新融合。市场实际上已经对于经济的乐观修复进行了一段时间的交易，债市利率反弹幅度较大，已经提前反映了宏观经济复苏的预期。但是另一方面，伴随经济修复，政策刺激可能也会退出得比较快，在政策退出后宏观经济能否持续反弹也存疑，当前来看明年经济过热可能性不大，因此这个角度来看期债继续下行的空间也比较有限。

　　整体来看，流动性环境已经逐渐转向对期债有利的方向，情绪的改善短期对期债可能有所支撑；基本面整体渐进修复，市场也已经对经济乐观交易了一段时间。期债目前的位置来看具备一定的中期配置价值，但短期暂时没有看到有力的方向性推动因素，或以区间震荡为主。

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