摘要
美豆丰产在即，但后期拉尼娜气候有望形成或对南美种植造成影响。美豆丰产在即，按照9月美农月报数据来看，单产达到51.9蒲式耳，2020/21年度美豆产量达到1.17亿吨，年初南美大豆总产量1.757亿吨，2020年全球大豆产量预计在2.927亿吨，较上年增加2103万吨。10月开始，将进入美豆收割阶段，美豆的集中上市供应或不利于豆类价格走势，但年底拉尼娜气候的发生概率增强，给市场增加了新的变数。虽然种植技术和种子质量的改善，导致拉尼娜气候对美豆及巴西豆的影响下降，但是非正常气候的发生是否会带来其他的气候灾害的发生，从而影响到大豆的种植和收获，比如严重洪涝等，依然存在较大的不确定性。回顾最近的事件，2017/18年度拉尼娜气候的发生就直接造成了阿根廷上千万吨的减产。
国内供应情况.自年初至今，豆粕库存先降后升，南美大豆集中性采购到港以及良好的油厂的开机压榨量，导致豆粕库存从五年来最低位，快速回升至去年同期水平之上。如果按照四季度大豆月度进口预估量来看，10-12月大豆到港预估在2506.3万吨，折合豆粕1979.98万吨(79%)，而2017年、2018年。2019年同期消费分别为1905万吨、1774万吨、1721万吨，很显然，2020年四季度豆粕供应预估量高于过去三年的同期消费量，从分月数据来看，除12月份以外，另外两个月月度产量明显高于过去三年的同期消费水平，换句话说，豆粕短期供应预计相对稳定
下游消费四季度有望维持增长。从目前的生猪存栏数据来看，整体养殖规模恢复较好，8月数据显示同比环比正增长，且存栏中能繁母猪占比较高，几何数的恢复随着时间的推移会呈现放大效应，年底政策规模目标有望实现，四季度生猪饲料消费预计将维持稳定增长。同时，禽类养殖利润虽然出现亏损，但整体存栏四季度下调空间有限。蛋鸡全部存栏高于往年同期，加上其养殖周期较长的特点，一定程度上限制了短期内的存栏调整，四季度蛋鸡存栏和肉鸡饲料消费有望维持稳定，整体来看，四季度饲料消费有望延续正增长趋势。
中美贸易:当前正处于美国总统选举阶段，新总统的上任是否会影响到目前的中美贸易状况犹未可知，按照第一阶段中美贸易协议来看，美豆四季度及明年一季度进口仍有较大的任务需要完成。从目前的大豆到港预估来看，国内大豆供需有望维持平稳，中美贸易实质影响暂时有限，但考虑到后期如果发生拉尼娜或者美豆进口再次受限，或会影响到国内2021年一季度的大豆进口和消费需求。从这个角度来看，国内豆类市场在美豆集中供应上市的情况下会有承压走弱，但随着后期拉尼娜气候的发生，再度出现炒作升水的概率依然很高。
后市风险点：1、美选举在即是否影响后续中美贸易关系；2、拉尼娜气候发生情况；3、中加菜籽进口问题。
后市展望：美豆丰产基本确定，但美国总统选举对中美贸易进展产生一定不确定性，加上拉尼娜气候的持续发酵，或导致后续南美大豆产量遭受影响。供应端的不确定性注定给下年度豆类市场价格带动扰动。
另一方面，从需求的角度来说，四季度生猪存栏仍有持续恢复，下游饲料消费的好转有利于豆粕消费的增长，但国内短期供应亦预期稳定，按照目前到港船期大豆来看，四季度大豆供应可以满足国内的豆粕消费需求。
但是如果美豆进口出现问题或者南美大豆造成天气减产，那么则是另一个维度上的豆粕价格的推动和炒作。
菜粕目前依然受到加籽进口受限影响，供应偏紧，但消费端也受到了一定替代，四季度属于传统水产淡季，一定程度上也遏制了菜籽粕的消费和需求。整体走势将继续跟随豆粕行情波动。如果加籽进口恢复，对豆菜粕期价均会有不同程度的利空影响。
从技术层面来看，豆粕01合约四季度有望维持2850元以上偏强震荡运行格局，3个月内上档阻力3400元。短期看多关注20日均线的持稳情况，若失守3000元则短期走势有转入震荡整理要求，下档支持2850元、2730元。届时期价或有下探2750元甚至2600元方向寻求支持的要求。菜粕01合约四季度有望维持2250元以上区间运行为主，3个月内上档阻力2640元。
1 行情回顾
三季度，国内豆粕市场在供需平衡状态下，随着下游消费的逐步好转，豆粕期价震荡走高。冲7月11日，6月饲料产量报告出炉，数据显示，饲料月度总产量环比增长2.2%，同比增长7.5%，与5月饲料产量相比，出现了较大幅度的回升。，提振市场看多人气。期价在7月14日下探至2889元/吨后，开始止跌回升，并在7月27日上冲至3037元/吨年内高点。
8月，随着现货大豆持续高位压榨，导致豆粕库存供应持续攀升，加上市场对于美豆单产上调意愿较为浓烈，将单产从49.8蒲式耳调升至53-54蒲式耳水平，最终8月美农报告调整为53.3蒲式耳。期价承压回落。并与8月13日(美农报告于8月13日凌晨公布)下探2831元/吨的低位后开始逐步回升。
9月，美豆天气升水炒作升温，美豆优良率下降以及中国对美豆采购的增加提振美盘持续上涨，带动国内豆粕再创年内新高。直至9月下旬，美豆优良率回升，天气炒作降温，加上国内迎来中秋国庆长假，期价转入高位震荡。
2三季度重要事件回顾
2.1中美贸易关系跌宕起伏
2020年1月，中美双方达成第一阶段贸易协议。协议中，中国需要采购美国农产品金额达到320亿美元。而原定于8月15日的中美会晤却被临时取消，该消息层一度带动国内豆粕价格收涨，随后中美继续落实第一阶段协议的表态，再度压制豆粕价格走软。随着巴西大豆售罄，美豆采购逐步增加，推动美盘豆类价格走高。如果中美第一贸易协定继续履行，则对国内农产品市场供应，包括豆类、棉花、玉米等多项农产品均会产生较大的影响。
2.2巴西大豆“售罄”
截至2020年8月28日，巴西2019/20年度(2020年2月至2021年1月)的大豆销售量已达到预期总产量1.245亿吨的95%，比上年同期的销售比例高出15%，因为雷亚尔汇率快速贬值、国内压榨需求旺盛以及中国需求强劲。截至8月28日，巴西农户已经预售了45%的下季新豆，比上年同期增加20%。此外，截止到9月10日，在巴西头号谷物和油籽种植州马托格罗索州，当地农户已预售3.6%的2021/22年度大豆预期产量，这些大豆要到明年9月份才会播种。
由于巴西大豆的出口旺盛，巴西国家商品供应公司CONAB称，2020年巴西可能进口约100万吨大豆，虽然与今年预期的出口量8200万吨相比甚微，但是从历史角度来看，这样的进口规模已经很庞大了。
StoneX估计上个年度巴西农民收获了1.228亿吨大豆。此外巴西今年需要进口100万吨大豆，高于早先预测的50万吨。预计本年度巴西大豆出口为8100万吨，上年为7400万吨。
而对应国内，5月至8月月均大豆到港达到1000万吨以上，9月到港预估在901.2万吨。庞大的集中性大豆到港导致豆粕不断累库，较上年同期出现较大幅度的增长。
2.3饲料消费环比逐步恢复
自6月份开始，饲料产量逐步回升，其中猪料、禽料、水产料均出现不同程度的增长。7月生猪存栏数据首次出现了同比回升，虽然绝对数值仍然较正常年份偏低，但也反映出生猪生产处于逐步恢复阶段。2020年8月，饲料总产量2296万吨，环比增长4.8%，同比增长14.9%，为2017年10月以来的最高单月产量。
2.4美豆天气炒作，难改丰产预期
8月美农报告首次上调新年度美豆单产至53.3蒲式耳，随后，受美国中西部干旱影响，美豆优良率遭到持续下调，一度带动美豆价格持续上涨，虽然单产遭遇下调预期，但总体丰产局面难改。9月单产预估下调至51.9蒲式耳，但2020/21年度美豆产量达到1.17亿吨，较上年度增加2070万吨。
2.5加籽进口继续受限
中国官方称，2019年3月，因多次从加拿大进口的油菜籽中检出危险性有害生物，中方暂停了两家问题严重的加拿大油菜籽企业对华出口资质。截至目前，中方尚未收到加方有关调查报告和整改措施，这两家企业向中国出口油菜籽的资质并未恢复。关于加拿大油菜籽杂质率问题，中加双方主管部门签署的有关备忘录已于2020年3月31日到期。为防范有害生物传入，中方主管部门已决定对上述备忘录不再延期，在现有检疫要求基础上，不允许杂质含量超过1%的加拿大油菜籽输华。中方有关部门认为，加方应切实采取综合检疫措施，从源头上防止有害生物随油菜籽传播。加籽进口受限问题或暂时成为一种常态。目前国内菜粕月均供应较往年同期下将8万吨左右，从绝对值的角度来看，暂时不会造成太大的影响，更多的影响在菜籽油端。
3国际大豆市场供需情况
3.1全球大豆同比丰产，库消比走低
全球大豆库存消费比在近两年来出现快速下跌。2019年美豆产量的下降，以及2020年中国生猪养殖的恢复，导致为全球库存消费比持续下降，为多头行情奠定了基础和支持。
3.2美豆天气炒作最后阶段，整体丰产基调难改
美豆丰产在即，按照9月美农月报数据来看，美新豆播种面积8380万英亩(上年7610万英亩)，收割面积8300万英亩(、上年7500万英亩)，单产达到51.9蒲式耳，2020/21年度美豆产量达到1.17亿吨美豆，较上年度增加2070万吨。
3.3巴西新年度产量预计继续增长
巴西农业部下属国家商品供应公司(CONAB)发布最新9月月度报告中，将2019/20年度巴西大豆产量大幅调高390万吨达到1.248亿吨，比2018/19年度产量1.197亿吨高出4.3%。且由于种植面积有望继续增长，分析机构Safras公司预计2020/21年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.322亿吨。
而9月农业咨询机构StoneX公司发布的最新预测显示，2020/21年度巴西大豆产量有望达到创纪录的1.326亿吨，预计2020/21年度巴西大豆播种面积将增至创纪录的3800万公顷，约合9400万英亩。
3.4阿根廷种植面积虽增加，产量预期下调
8月初，按照美农业专家迈克科尔多涅博士称，2020/21年度阿根廷大豆播种面积预计达到1800万公顷或4440万英亩，比2019/20年度的1760万公顷(4340万英亩)增加40万公顷(98万英亩)或2.2%。但近期受天气及阿根廷国内政策性影响，产量预估出现下调。9月23日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所在一次与农业分析师的电话会议上表示，受天气干旱以及政府实施资本管制的影响，作物利润遭到蚕食，因此阿根廷即将种植的大豆和玉米产量将低于上年水平。阿根廷2020/21年度大豆产量预计为4650万吨，低于上年的4960万吨。
3.5拉尼娜气候预警开鸣
美国国家气象局下属气候预报中心(CPC)9月10日发布报告称，8月份出现拉尼娜现象，持续到2020年北半球冬季的可能性为75%，时间在2020年12月至2021年2月。随后9月29日，澳大利亚气象局也宣布拉尼娜已经在太平洋形成，并将拉尼娜从预警状态升级为活跃事件，很可能至少持续到今年年底。如果出现拉尼娜，将不利于南美大豆后续的种植，甚至造成产量下降，届时利多效应将高于此次美豆单产下调的影响。
4 国内豆类市场供应基本情况
4.1消费预期下采买旺盛，国内大豆库存持续走高
截止9月25日，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量624.81万吨，较去年同期409.74万吨增加52.48%。2020年9月份国内各港口进口大豆预报到港137船901.2万吨，10月份最新预估到港866.3万吨，较上周预估增10万吨，11月到港量初步预估维持830万吨，12月初步预估810万吨，1月份初步预估750万吨。
中国不仅大量进口了巴西大豆，导致巴西大豆库存不足，还进口了较高量的阿根廷大豆。布宜诺斯艾利斯市经纪行Zeni公司有关分析人士称，今年中国将占到阿根廷大豆出口的90%，略高于上年份额88%。今年阿根廷将出口约700万吨大豆，其中近630万吨大豆将装运到中国。
中国对美豆采购也在同比恢复增长，并处于第一阶段贸易协议的履行当中，从各个层面来看，中国大豆短期供应表现充足。
4.2油厂开机维持高位，豆粕库存同比增长
由于今年油厂压榨利润一直都不错，整体开机情况好于往年同期。2019/2020大豆作物年度迄今(始于2019年10月1日)，全国大豆压榨量为90,297,864吨，较去年同期的84,697,785吨增5,600,079吨，增幅6.61%。自然年度：2020年1月1日迄今，全国大豆压榨量总计为68,268,350吨，较2019年度同期的61,564,385吨增6,721,965吨，增幅为10.92%。
从数据来看，按照11月份美豆价格折算盘面利润和现货榨利，目前仍有100多的利润，这就有利于刺激油厂开机热情，只要不胀库，短期供应预计难减后期可以关注豆粕的库存累库情况。
在较好的油厂开机利润刺激下，豆粕持续三季度呈现出持续攀升的态势。截止9月25日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量103.54万吨，增幅在1.19%，较去年同期67.43万吨增加53.55%。
4.3近三个月国内豆粕市场供需情况-短期供应稳定且充足
如果按照四季度大豆月度进口预估量来看，除12月份以外，另外两个月月度产量明显高于过去三年的同期消费水平，换句话说，豆粕短期供应预计相对稳定(由上图可见)。即便考虑近两年菜籽进口受限，豆粕存在对菜粕的替代性消费，但按照目前的预估来看，菜粕年内缺口与近五年内年最高消费量的差值仅有100万吨，月均大概8万吨，这个缺口替代量即便翻倍，也难以对短期豆粕供应造成影响。
4.4菜籽库存回升，菜粕库存维持低位
截止9月25日，国内沿海进口菜籽总库存小幅增加至39.4万吨，较去年同期的13.3万吨，增幅196.24%。其中两广及福建地区菜籽库存小幅增加至39.4万吨，较去年同期10.3万吨增幅282.5%。两广及福建地区菜粕库存下降至1000吨，较去年同期各油厂的菜粕库存32000吨降幅高达96.88%。
5下游终端养殖消费情况
据截至10月9日已填报企业测算，2020年9月，饲料总产量2440万吨，环比增长6.2%，同比增长18.1%。9月猪饲料产量861万吨，环比增长14.8%，同比增长53.7%，连续4个月同比增长。蛋禽饲料产量291万吨，同比增长6.1%，环比增长5.7%。肉禽饲料产量854万吨，同比增长10.5%，环比增长4.4%。水产饲料产量286万吨，同比下降10.4%，环比下降10.0%。反刍动物饲料产量112万吨，同比增长9.9%，环比增长9.6%。
2020年前三季度，饲料总产量18256万吨，同比增长7.8%。其中，受生猪产能逐渐恢复拉动，猪饲料产量5848万吨，同比下降0.3%，与2018年、2017年同期相比，分别下降22.8%、22.5%；由于家禽存栏处于高位，反刍动物养殖效益好、积极性高，蛋禽、肉禽、反刍动物饲料产量分别为2581万吨、6948万吨、890万吨，同比分别增长14.9%、15.9%、12.1%。
5.1 生猪存栏恢复预估
据农业农村部公布的八月最新数据显示，2020年8月全国生猪存栏环比增加4.70%，连续7个月增长，比去年同期增加31.30%。能繁母猪存栏环比增加3.50%，连续11个月增长，比去年同期增加37.00%。从月度存栏数据来看，生猪整体恢复尚可，有望年底实现政策目标。
5.2蛋鸡市场情况
5.2蛋鸡市场情况
8 月份在产蛋鸡存栏量止降回升，整体存栏量继续处于高位，供应偏充裕，8月份新开产的蛋鸡主要是2020年3-4月份补栏的鸡苗，今年以来除2月份之外，鸡苗销售基本属于正常水平，3、4月份的鸡苗销量均明显增加，环比涨幅分别为65.25%、11.81%，且7月份下旬青年鸡销量显著增加，淘鸡方面，8月中上旬淘鸡数量不多，下旬虽然开始增加，但月内整体出栏量增加有限。
8月全国蛋鸡总存栏量在14.52亿只，较上月13.99增加了0.53亿只，增幅为3.79%，较去年同期14.19增加了2.33%；其中，在产蛋鸡存栏在12.27亿只，较上月11.90增加0.37亿只，增幅为3.11%，较去年同期11.46增加了7.07%；后备鸡存栏量在2.25亿只，较上月2.09增加了0.16亿，增幅为7.66%，较去年同期2.73减少了0.48亿只，减幅17.58%；8月份蛋鸡补栏量在8873万只，较上月7021万只增加了26.38%，较去年同期9956减少了10.88%；8月份淘汰量在3571万只，较上月4379减少了808万，减幅为18.45%，较去年同期8256减少了4685万，减幅为56.75%。
全国蛋鸡总存栏中后备鸡(120日龄以下)占比为15.5%，较上月14.94增加了0.56个百分比；产蛋鸡占比为84.5%，其中：120-180日龄比例为16.23%，较上月16.41减少了0.18个百分比；180-270日龄占比为27.71%，较上月27.6增加了1.11个百分比，270-450日龄27.77%，较上月的30.38减少了2.61个百分比，450日龄以上待淘老鸡比例为11.79%，较上月10.67增加了1.12个百分比。
6粕间价差及基差情况
6.1三季度豆菜粕价差持续攀升
三季度，豆菜粕期现价差持续上行，截止目前，期货和现货价差均已逐步逼近前期高位水平，在美豆新豆上市前，原做多豆菜粕价差可暂时持有，但继续入场做多豆菜粕价差则需要谨慎，警惕四季度下跌拐点的出现。
6.2现货需求支持豆粕基差止跌持稳
三季度豆粕基差冲高后回落，9月下旬逐步呈现止跌企稳回升态势。现货消费利多支持与美豆尚未收获上市利多基差走强，随着十月中旬美豆新豆上市，或对基差再度造成打压。近期关注美豆天气变化情况，若无碍，则需警惕基差回升后在十月中旬至11月出现基差回落拐点。整体来看，基差四季度或表现出先升后降的态势。对此，卖保客户需要注意。
6.3 关注豆粕1-5价差反向套利机会
1-5价差在年中下探低位后逐步止跌。9月美豆天气升水炒作带动近月走强，1-5价差出现回落，但随着天气炒作降温及随之而来的美豆收获上市，豆粕1-5价差有望逐步止跌回升。如果拉尼娜天气持续，对南美大豆种植造成影响，则有望进一步推动5月合约走强。风险点则需要关注中美贸易进展是否顺利，是否会影响到南美大豆上市前中国对美豆的采购需求。
7后市关注要点
7.1 拉尼娜天气发生情况
美国气象局早在9月中旬便发布了拉尼娜气候预警，预计在12月至2021年2月发生概率达到75%。随后9月29日，澳大利亚气象局也宣布拉尼娜已经在太平洋形成，并将拉尼娜从预警状态升级为活跃事件，很可能至少持续到今年年底。按照往年拉尼娜发生的情况来看，美国和巴西大豆的影响在逐步减弱，这可能要归功于大豆的品质和技术升级。但阿根廷大豆产量影响通常较大，按照目前的情况来看，干燥的天气已经影响到了当地小麦的种植。按照往年的种植情况来看，阿根廷的大豆种植通常也从10月开始，二茬作物种植可以持续到1月份。所以，拉尼娜若持续发生，或对后期南美大豆产生影响，需要进一步跟踪和关注。
7.2 中加菜籽进口贸易情况
因加籽进口受限，国内菜籽供应偏紧，豆粕对菜粕形成了较大程度上的替代。如果加籽进口出现松动，或进口再度打开，将不利于豆粕的消费预期，届时或对豆粕价格产生打压作用。如果加籽进口继续受限，菜粕走势将继续呈现跟随性行情。
8双粕市场价格展望
美豆丰产基本确定，但美国总统选举对中美贸易进展产生一定不确定性，加上拉尼娜气候的持续发酵，或导致后续南美大豆产量遭受影响。供应端的不确定性注定给下年度豆类市场价格带动扰动。
另一方面，从需求的角度来说，四季度生猪存栏仍有持续恢复，下游饲料消费的好转有利于豆粕消费的增长，但国内短期供应亦预期稳定，按照目前到港船期大豆来看，四季度大豆供应可以满足国内的豆粕消费需求。美豆丰产基本确定，但美国总统选举对中美贸易进展产生一定不确定性，加上拉尼娜气候的持续发酵，或导致后续南美大豆产量遭受影响。供应端的不确定性注定给下年度豆类市场价格带动扰动。
但是，需要注意的是，如果美豆进口出现问题或者南美大豆造成天气减产，那么则是另一个维度上的豆粕价格的推动和炒作。
菜粕目前依然受到加籽进口受限影响，供应偏紧，但消费端也受到了一定替代，四季度属于传统水产淡季，一定程度上也遏制了菜籽粕的消费和需求。整体走势将继续跟随豆粕行情波动。如果加籽进口恢复，对豆菜粕期价均会有不同程度的利空影响。
从技术层面来看，豆粕01合约四季度有望维持2850元以上偏强震荡运行格局，3个月内上档阻力3400元。短期看多关注20日均线的持稳情况，若失守3000元则短期走势有转入震荡整理要求，下档支持2850元、2730元。届时期价或有下探2750元甚至2600元方向寻求支持的要求。菜粕01合约四季度有望维持2250元以上区间运行为主，3个月内上档阻力2640元。
