沪铜 

　　从宏观层面来看，欧元区 3 月制造业 PMI 初值录得 44.8，环比下降 4.4 个百分点，不过高于预期值 39；英国 3 月制造业 PMI 报 48，较前值下降 3.7 个百分点；美国 3 月 Markit 制造业 PMI 初值录得 49.2，低于 前值 1.5 个百分点。受到疫情全球蔓延影响，欧美主要制造业 PMI 回落，不过相较于制造业 PMI，服务业 PMI 受到了更大的冲击，欧元区 3 月服务业 PMI 降至 28.4，美国服务业 PMI 降至 39.1，均是历史最低水平。海外疫情蔓延的趋势逐渐失控，特别是在欧洲和美国地区，恐慌情绪和悲观预期一度让市场引发流动性危 机，不过在美国无限 QE 和财政刺激下，危机得以缓解，不过由疫情导致的全球经济衰退无可避免，后期 全球将进一步使用宽松的货币政策和财政政策对冲疫情冲击，国内在政策调整上还有较大空间，适度降息 和提高财政赤字率，着力在扩大内需上下功夫，有望带动产业链逐步回暖。产业基本面：从产业基本面来看，截至 3 月 27 日 SMM 铜精矿指数报 65.32 美元/吨，较上周下跌了 3.03 美元/吨。TC 进一步下行反映市场对于矿端供应干扰的担忧，在铜价逐渐回归基本面定价后，疫情在主要 矿出口国家的发展影响了项目进程，成为铜价支撑。当前电解铜市场仍处于过剩状态，不过现货交投情绪 正在在逐渐转好，同时废铜供应中断引导向精铜消费；上期所一季度累库结束，库存拐点到来；国家电网提高了年度电网投资目标额至 4500 亿元，并将在特高压建设项目上持续加码；耐用品消费领域受到较冲击， 尤其是汽车和家电消费领域，国内消费还需要一定的政策刺激，当前已经看到一些省份开始出台刺激消费 的相关政策。综合来看，本月铜价在市场流动性危机暴露和悲观经济预期双重压力下大幅下挫，价格跌至 2016 年的 底部震荡区间，上周铜价在全球经济刺激政策的出台和流动性危机解除的背景下逐渐止跌企稳。当前市场 博弈重点是矿端供应扰动和需求下降之间的对冲影响，另外，上期所铜库存拐点已至，助力铜价止跌，国 网铜需求提速和经济刺激政策将在四月份陆续推行，铜价后期依然有一定反弹预期；不过海外疫情形势仍 然十分严峻，欧美主要消费国家的经济秩序紊乱，宽松的政策效果还有待检验。目前国外疫情正在快速蔓延，铜需求前景仍然悲观，目前铜的价位下还未出现有较大减产信息。如果 全球疫情继续蔓延，需求减少幅度可能更大。不过最近美股在美联储一系列救市措施的影响下出现有力反 弹，这对铜市场也构成支撑。但在全球疫情没有好转迹象之前铜市场只能维持震荡，因为需求在疫情快速 扩散的时期不可能出现复苏的预期。后期虽然有国家逆周期调节力度加大及美联储刺激经济的措施，但必 须等到疫情缓解，需求有复苏预期的情况下这些利多才能被激发出来。操作上，对于套期保值者我们认为 铜市场目前向下空间有限，可以逢低做多，有订单严格套保，采取战略储备虚拟库存的企业也可以在目前 相对低价区域建立一部分库存，同时可以采取虚值期权保护的方式规避大幅下跌的风险。投机者可以在下 探企稳时采取小波段做多的策略。期权策略：可以卖出宽跨式期权。