铜 

　　卫星监测：新冠肺炎疫情抑制中国和欧洲铜冶炼活动。3 月 12 日消息，根据对铜工厂的卫星监测的一 项数据显示，2 月中国和欧洲铜冶炼活动下滑，因新冠肺炎疫情扩散。根据周四公布的一份声明，受到防 止疫情扩散而出台的严格的限制措施影响，中国的一些冶炼厂已经彻底停工。专注于地理空间数据的英国 Earth-i 公司去年年底推出了 SAVANT 服务，跟踪 100 家冶炼厂，这些冶炼厂占全球产量的 80%-90%。该公 司向基金经理、交易商和矿商出售数据，但也发布免费的全球铜冶炼厂月度活动指数。尽管中国和欧洲的 铜冶炼活动下滑，但全球铜冶炼厂月度活动指数微幅上升，因 2 月初冶炼活动攀升。智利矿业部长普罗库利卡(Baldo Prokurica)周四称，智利的铜矿工人正在采取措施控制新冠病毒蔓延。尽管智利只有 33 例确诊病例，但当局正在对出国旅游的工人进行健康随访，并在矿场开展卫生运动。该病 毒尚未直接影响智利的生产。智利是国有矿业公司 Codelco、必和必拓、英美资源集团(Anglo American)、 嘉能可(Glencore)、自由港(Freeport)和安托法加斯塔(Antofagasta)等全球矿业公司的所在地。2020 年，铜冶炼过剩风险加剧，工信部：2019 年，我国铜行业保持平稳运行，效益同比增长，价格震 荡回落，下游消费持续转弱，产能过剩风险不容忽视。2020 年，铜冶炼过剩风险加剧，消费亟待拓展，国 际贸易环境复杂多变，转型升级任务艰巨，全行业将按照中央经济工作会议要求，持续深化供给侧结构性 改革，开展铜冶炼行业规范管理，加强行业自律，严控铜冶炼产能无序扩张 智利铜业委员会(Cochilco)的统计数据显示，1 月份，智利国家铜业公司(Codelco)产量大幅下降， 而必和必拓的埃斯康迪达(Escondida)铜矿产量大幅增长。Cochilco 预测，2020 年该国铜产量将下降，铜 的需求量也将减少。加拿大铜山矿业周二宣布调整生产计划，原因是目前的市场崩盘，以及迅速蔓延的冠状病毒恐慌导致 近期铜价出现不确定性。该公司已修改了其在不列颠哥伦比亚省铜山项目的采矿计划和时间表，推迟了 2200 万美元的资本支出，推迟了第三座球磨机的安装。该公司还将 2020 年剩余时间内的开采率降低约 25%，从 每日 20 万吨降至每日 12 万吨至 16 万吨。铜山矿业目前预计 2020 年铜产量介于 8,600 - 9,400 万磅，低于 此前预估的 1 - 1.13 亿磅。自疫情在海外蔓延后， 各主要经济体被疫情拖累，全球经济衰退的可能性增加，而且步伐加快。随着 美股出现大跌，计持续 11 年之久的美国股市见顶了， 而且正在触发系统性金融风险，波及全球。目前影 响期货市场的一个重要因素是美国股票市场的暴跌导致的系统性风险。所以我们在分析商品期货的同时必 须关注美国股票市场的演绎情况。目前金融危机爆发的逻辑演绎是：美国居民的大部分资产都在资本市场上，长期低利率诱使公司资产 负债表过度扩表，通过回购股票来“虚增”利润，推升股价，形成财富效应，促进消费，带动就业，形成 “虚假”繁荣，但繁荣的尽头是落寞，击鼓传花的游戏意外停止，最终触发系统性风险；同时联邦政府在 过去 10 年里，为了稳经济，不断举债，导致杠杆率水平提高了 100%，当危机发生时，应对乏力。回顾一下美国前两次危机，2000 年是互联网泡沫破灭所触发的危机，2008 年是房地产泡沫破灭的金融 危机，前两次危机发生时，利率水平都较高。而此次危机，则是低利率下股市泡沫破灭所触发的危机。这 说明：不管是高利率还是低利率，都难以避免危机，危机的根本原因是扭曲的经济结构逐步固化，在经济 增速持续放缓、政府逆周期政策失效的情况下，早晚都会爆发危机，疫情只是催化剂。在美国，持续低利率环境，使不少公司大幅借钱回购自己的股票，而不是用来投资实业。股价的上涨 让企业盈利增厚，从而又提高了分红率，同时也让投资者的资本利得扩大，形成财富效应，进而促进消费、 创造更多的就业机会，而这反过来又进一步助推了股价的上涨。疫情冲击下的流动性危机：估值与杠杆资金趋于“极值”。从估值角度看，以标普 500 指数的 Shiller PE Ratio(按通胀率调整过去十年的利润与股价相比)在本轮下跌前其为 32 倍左右，超过 2008 年金融危机 的 26 倍，与“大萧条”前 1929 年的 30 倍相当，属于历史高位区间。即使目前指数下跌幅度已超过 30%， 当前 23.20 倍的估值水平，仍处于 60%的历史分位数水平。也就是说，即便经历四次熔断，美股整体目前 也很难说，估值绝对便宜。从数据上看，持续近 10 年的低利率，将美国企业债务总额推高至近 10 万亿美元，非金融企业债务占 GDP 比重也超过 74.4%，这一比重高于 2008 年房地产泡沫顶峰时的 72%。按照当前债务规模， 2019 年 10 月非金融企业债务占公司市值的比重为 29.85%，根据测算，按照美股本轮已经出现的 30%下跌幅度，该指 标会扩大至 45%(与 2012 年欧债危机时期表现相当)。这意味着美国企业出现债务危机的概率不应被低估。本轮美国企业部门低利率下的债务问题不仅体现在攀升的回购上，也体现在页岩油等重点行业高收益 债券融资的快速增加上。预计今年三季度或四季度之后，伴随美股波动对实体经济影响的逐步显现，以及 “新冠疫情”下对全球需求和流通的中长期伤害，叠加高收益债券到期高峰，届时美国相关行业的企业出 现债务违约，乃至持有相关债务的金融机构出现兑付危机的可能性不容低估，这又会对全球资本市场形成 新的冲击。就美国居民部门而言，一方面，美国居民财富及养老金在股市上配置比例也已趋于历史高位，美股下 跌 30%，意味着终身财富缩水 30%，对消费会形成巨大的影响。就美国政府而言，美联储目前已经处于零 利率区间和天量的资产购买规模意味着降息和 QE 效用日益缩减。如果危机进一步蔓延，美联储或亟需启 动第三种货币政策——财政赤字的货币化以缓解危机的蔓延。然而，高额的美国财政赤字及债务利息支出 限制了财政政策的空间，两党的“政治极化”和激进力量在国会的崛起，也使得后续经济救助政策的出台 “举步维艰”。要高度重视美股乃至全球系统性风险被触发的可能性，新冠疫情冲击下的美股流动性危机或仅仅是“倒 下的第一张多米诺骨牌”。从铜矿成本线的角度看，根据 CRU 计算，每吨 5250 美元是目前海外铜矿企业的 90%成本分位线，4400 美元/吨是 75%成本分位线，目前铜的价位可能到了逼迫一些铜矿减产的程度。但如果全球疫情继续蔓延， 需求也许比减产萎缩的更多，所以在全球疫情没有好转迹象之前铜市场只有反弹没有反转。后期虽然有国 家逆周期调节力度加大及美联储降息的利多影响，但必须等到宏观上整体金融市场企稳之后这些利多才能 被激发出来。具体到铜行业，疫情导致供需双弱，需求端影响更大，库存累积压制价格。铜市场虽然已经 大幅下跌，但需求没有恢复之前仍然将处于弱势总体上可能仍然要继续下探，如果全球疫情继续大规模的 蔓延爆发，对疫情控制没有任何好转迹象，那么铜市场下探空间首先看 2015 年低点 33000 左右，如果这个 价位被向下突破 20008 年将重演。操作上暂时观望，熊市之中反弹抛空还是唯一策略。对于套期保值的企 业，由于期货处于剧烈波动时期，上下空间均较大带来的风险也较大，可以利用期权对库存及订单进行套 期保值。期权策略：观望。