1、宏观股指

　　观点：北上资金首现净流出，上证指数放量回补缺口

　　外围市场，周二晚间美三大股指小幅调整，道琼斯指数下跌0.52%，纳斯达克指数下跌0.19%，美元指数上涨0.01%，WTI原油下跌0.78%，同步交易的新加坡富时A50指数下跌0.29%。国内方面，因美国总统弹劾案进入实质进展并存不确定性、人民币汇率再度走弱、北上资金近期首次出现大幅净流出等国内外不利因素，昨日三大股指早盘低开后震荡下行，沪深两市出现放量调整。

　　从市场层面看，上证50、沪深300指数目前处于日线级别调整，中证500指数或有补跌的潜在风险，行业及个股跌多涨少，市场整体风险偏好出现降温迹象。同时在春节长假期间外围市场存在不确定性、市场临近年报预披露期个股“暴雷”增多、以及今日为节前最后一个结账日市场面临一定抛压的情况下，预计三大股指今日维持震荡调整的概率较大。

　　投资策略：逢盘中缩量反弹后，偏弱震荡思路应对，供参考。

　　2、贵金属

　　观点：美元持稳，黄金从二周高位回落

　　昨日美元指数持稳，对病毒蔓延的担忧推动日元上涨。黄金小幅下滑，金融市场不安，低利率环境和持续的地缘政治紧张局势支撑下，黄金一度触及近二周新高，不过市场担心亚洲疫情可能会损害假日高峰期实物黄金的市场需求，金价回吐涨幅。国内方面，AU2006合约昨日高开高走收大阳线，隔夜低开震荡，收长下影线阴十字星。

　　策略方面，目前COMEX金价宽幅震荡，上方压力暂看1566.5美元/盎司，建议逢高做空，破位止损离场。

　　国内方面来看， AU2006上方压力暂看351.5元/克，建议逢高做空，破位止损离场。

　　3、黑色品种

　　钢材

　　观点：钢材需求微末，期螺震荡走低

　　上周螺纹供需继续下降，热卷供需出现回升。螺纹、热卷均继续累库。螺纹、热卷基差均缩小；螺纹现货价格暂稳、热卷现货价格小幅下降，盘面均小幅走强。预计短期市场维持震荡偏强的走势。

　　铁矿石

　　观点：现货成交萎缩，连铁微幅下降

　　澳洲、巴西发货量继续下降，到港量下降；需求端，疏港量上升，钢厂开工率上升。基差大幅缩窄。节前补库已完成，短期上升空间狭窄。

　　焦煤焦炭

　　观点：四轮提涨搁置，双焦小幅下跌

　　焦炭方面，供给端，焦企整体开工暂稳;需求端，钢厂补库临近尾声；库存方面，且目前钢厂焦炭库存上升，焦企补库接近尾声。目前市场主焦煤补库基本完成，节前难有较大行情。

　　焦煤方面，供给端受煤矿开始放假影响，供给减少；需求方面，下游焦化企业补库接近完成，需求收窄。短期行情整体较为清淡。

　　玻璃

　　国内玻璃现货市场平稳运行，个别厂家优惠幅度略有增加，现货市场基本休市，少量贸易商拿货。沙河迎新四线600吨已放水冷修，江门信义三线900吨计划放水冷修。操作上，盘面受疫情影响整体下挫，保证金大幅提高，空仓过节。

　　4、有色金属

　　观点：春节效应叠加避险情绪，铜价深度回调

　　铜

　　隔夜铜报价48490元/吨，跌幅0.29%，昨日铜价一路向下，深度回调。一方面临近春节，保证金比例的提高使得资金撤出，另一方面，受肺炎疫情影响，市场对于中国经济一季度的乐观预期受到损害，黄金昨日有所上涨，避险情绪提升。

　　铅

　　铅供需两弱的局面短期或使铅价缺乏弹性，年前铅价维持震荡，单边操作观望为宜。

　　锌

　　锌春节后消费预期改善仍将提振支撑锌价，节前精炼锌累库速率不及去年同期。短期沪锌维持偏强震荡，区间操作。

　　5、化工品种

　　原油

　　美国页岩油产量不断增加，国际能源署认为今年上半年全球石油每日供应过剩100万桶，对市场供过于求的担心盖过了利比亚原油生产中断的影响，利比亚两座大型油田仍然关闭，但是估计很快能恢复正常，正常情况下该国每日原油产量约120万桶，相对于全球总产量来说很小，因而其供应中断很容易被其他产油国弥补。综合来看，节前油价预计宽幅震荡为主，基本面改善不大，油价缺乏持续上行基础。具体操作上暂时观望，节前空仓为宜。

　　PTA

　　PTA 产业基本面持续走弱，但原油端及宏观氛围开始稳定。供应端来看，其中逸盛大化再度推迟其225重启计划在一定程度上支撑PTA市场。而需求在节前进一步下滑，下游织造基本上已经停车，聚酯检修停车不断增加，总计累积约200万吨/年聚酯装置存在检修预期。因此综合来看，节前最后一周基本面大势确定，行情在走弱过程中短期波段上多守节前资金波动。我们预计PTA春节前后累库预期不变，但宏观及油价短期或支撑化工板块，节前最后一周PTA料将区间波动为主。操作上，节前空单4850以下止盈，空仓为宜。

　　6、农产品

　　棉花

　　观点：节前清仓，郑棉震荡回调

　　昨日郑棉显著出清，主力下跌280点，收低1.99%。今日观点延续，节前以清仓出清为主，偏空震荡。目前市场囤货心态缓解，多日轮空的收储开始逐渐有成交。下游方面，今日公布棉纺织景气指数，环比上升0.82，但整体依旧保持在50枯荣线下，行业呈现收缩态势。目前纯棉纱走货尚可，价格稳定。部分中型企业排单至2月，暂时未出现大幅复苏情况。织厂开机率小幅下降，有局部累库现象，下游中小纺织行业预计提前放假。多数纺织企业表示，春节临近，原料采购谨慎，配合开工运转需求即可。外盘带动、收储限价小幅提升，预计周一郑棉震荡偏多。目前利空落地，宏观信心转好，美棉、郑棉处于相对高位，在无后续利好持续刺激的情况下，周度时间长度内警惕回调。

　　豆粕

　　观点：现货成交转淡，豆粕震荡尚未结束

　　1月21日05合约由于油脂回调略有上扬，但总体震荡局势仍未打破。总体来说，上游主产国方面，美豆产量仍有下调可能，巴西大豆生长情况较好，阿根廷大豆预计播种面积继续下调；供给方面，豆粕库存保持稳定；需求方面，豆粕成交转淡。节前风险升高，豆粕区间震荡思维。建议观望。59反套仍可长期持有，注意短期由于贸易协议产生的回调风险。

　　玉米

　　观点：现货维稳购销冷清，节后担忧减仓下行

　　临近春节，基层忙于过春节，售粮意愿下降叠加现在运输系统基本关闭，而深加工企业也大多开始放假，开机率下滑，加工需求量下降，叠加对后市集中售粮的担忧，深加工也没有较大储粮及购粮意愿，整体来看供需冷清，现货价格稳定，中美贸易第一阶段签署完成，玉米进口配额并未出现明显变化，但国内放松对美国DDGS进口限制，市场情绪比较复杂。不能形成趋势性走势，短期仍以震荡为主。盘面上因对节后集中售粮比较担忧，多头离场盘面下行。

　　策略上：考虑到节后仍存售粮压力，节前空单轻仓持有，谨慎者观望。

　　鸡蛋

　　观点：现货停报，期货止涨偏弱整理

　　临近春节现货价格持续分化，产区价格涨落不一，且随着蛋商暂停收货，产销区全面停止报价，盘面短暂反弹后再次出现疲软迹象。JD59价差反套年后有继续走弱的可能，但年前集中兑利了结风险加大，增加盘面波动，因此建议单边和套利单均可择机兑利离场，或适当减平，轻仓过年。

　　套利：JD59价差反套可择机离场，或适当减平。

　　生猪

　　观点：涨跌互现，整体平稳

　　1月21日，全国外三元生猪均价36.13元/公斤，较周二小幅下跌，下跌地区增。华东、华南、西南涨跌互现。从区域上看，东北地区养殖户出栏积极，供应量偏少，企业销量正常偏少；华北地区养殖户出栏积极，供应量偏少，企业销量、收购量正常偏少；华东地区养殖户 出栏积极，供应量偏少，企业销量正常，收购量正常偏少；华南地区养殖户出栏正常，供应量偏少，收购量和销量正常偏少；华中地区养殖户出栏积极，供应量偏少，企业销量、收购量正常偏少；西南地区养殖户轻微压栏，供应量正常，企业销量和收购量正常偏少。

　　数据方面，据农业部最新消息，2020年第3周16省瘦肉型白条猪肉出厂价格环比上涨1.1%，同比上涨192.7%。临近春节，猪肉价格整体平稳。屠宰企业陆续放假，大部分经纪人也将停收。预计短期生猪价格以稳为主，部分地区震荡调整。

　　油脂

　　观点：节日备货结束现货成交冷清， 多头平仓盘面下行

　　豆油观点：12月港口到港进口大豆环比同比均增加，中美签署第一阶段协议，中国承诺增加美豆进口，缓冲国内大豆库存下降的压力，但因近几周大豆压榨量维持高位，大豆库存止涨微幅下调，因后续供应充足，国内大豆缺口不大。节日临近，油厂开机小幅下滑，豆油库存小幅回落，但节日备货完成现货成交冷清，需求淡季的来临，库存或将缓慢回暖。在经过连续几日快速下跌后，周一止跌后周二盘面再次下行。目前中美贸易协议仍是市场主旋律，但前期多头获利平仓打消多头积极性，供需相对宽松及较高的油粕比不利于获得较大上涨动力，整体趋势向下。

　　棕油观点：据三大船运机构数据显示，1月1-20日马棕榈油出口环比下降5%-8%,而SPPOMA数据显示，马棕榈油产量增加8%。2月马来西亚实行出口关税增至6%，高位价格叠加出口关税限制需求，印尼及马来西亚棕榈油出口压力增加，国内虽有生柴炒作，但基本消化预期，周一在美豆油带动下持续下行，短期棕榈油继续下行。在国内，棕榈油仍在继续累库，并增加到历史较高水平。1月-2月是棕榈油需求淡季，目前节日备货已经基本完成，现货成交逐渐冷淡，现阶段供需依旧宽松。中美贸易第一阶段签署完成，大豆进口补充充足，市场情绪利空叠加春节多头获利平仓，市场多头情绪受到打击，短期小幅反弹，但整体向下趋势。

　　菜油观点：11月菜籽进口环比减少，较同期大幅减少，上周菜籽压榨量再次回落，菜籽菜油库存小幅减少，因高位价格限制，菜油现货成交受到限制，但菜籽菜油市场供应仍偏紧。但油脂整体弱势，菜油难以独善其身。 

　　策略：单边者，豆棕主力合约前期空单适当减仓，并轻仓持有过年，谨防多头低位反扑，注意止损。套利者做扩豆棕价差，参考位点400-450，止损300.逻辑支撑消费替代及历史价差参考

　　7、商品期权

　　铜期权

　　铜期权昨日总成交18376手，环比减少1986手，持仓量24211手，环比增加537手，交易活跃度继续小幅减小；总成交量PCR继续增加至0.80，总持仓量PCR同样小幅增加至0.77，市场情绪中性。

　　春节效应叠加避险情绪，铜价深度回调，趋势策略建议投资者节前观望；另外，铜期权隐含波动率继续减小，当前值11.95%，低于前值12.20%，预计随着节前投资交易逐步减小，隐含波动率将继续走低，组合策略节前观望。

　　铁矿石期权

　　铁矿期权昨日成交继续下降，总成交13336手，环比减少3%，总持仓量114960手，环比增加1%。M2005系列期权总成交10777手，环比减少21%，总持仓量100928手，环比微增，持仓量PCR值最新值为0.73。看涨和看跌最大成交量执行价分别为700和560，最大持仓量执行价分别为650和560。铁矿主连短期历史波动率微降，10日HV最新值为26.14%。05对应系列期权隐含波动率继续增加，最新值为23.78%。

　　澳巴发货量继续下降，到港量和疏港量环比上升，高炉开工率增加。港口库存去化和钢厂补库基本结束。基差收缩，块矿、球团溢价下降。节前矿价震荡运行为主，主力隐波偏低，买入跨式期权可止盈离场，清仓过节。

　　豆粕期权

　　豆粕期权昨日成交大幅上升，总成交量76951手，环比增加112%，总持仓量495426手，环比减少1%。M2005系列期权总成交66637手，环比减少39%，总持仓量311798手，环比减少1%，持仓量PCR值最新值为0.58。看涨和看跌最大成交量执行价分别为2800和2600，最大持仓量执行价分别为3150和2700。豆粕主连短期历史波动率下降，10日HV最新值为11.76%。05对应系列期权隐含波动率小幅增加，最新值为16.49%。

　　美豆产量仍有下调可能，巴西大豆生长情况较好，阿根廷大豆播种面积下调。库存保持稳定。成交清淡，标的震荡为主，隐波高位，卖出跨式组合可止盈离场，清仓过节。

　　棉花期权

　　昨日郑棉显著出清，主力下跌280点，收低1.99%。今日观点延续，节前以清仓出清为主，偏空震荡。目前市场囤货心态缓解，多日轮空的收储开始逐渐有成交。下游方面，今日公布棉纺织景气指数，环比上升0.82，但整体依旧保持在50枯荣线下，行业呈现收缩态势。目前纯棉纱走货尚可，价格稳定。部分中型企业排单至2月，暂时未出现大幅复苏情况。织厂开机率小幅下降，有局部累库现象，下游中小纺织行业预计提前放假。多数纺织企业表示，春节临近，原料采购谨慎，配合开工运转需求即可。外盘带动、收储限价小幅提升，预计周一郑棉震荡偏多。目前利空落地，宏观信心转好，美棉、郑棉处于相对高位，在无后续利好持续刺激的情况下，周度时间长度内警惕回调。

　　CF005成交量的PCR值为0.43，持仓量的PCR比值为0.62，市场情绪偏乐观。CF2005期权的平值期权在14000，60日历史波动率17.21%，20日历史波动率为15.97%，CF2005期权的隐含波动率处于17.12%，近期棉花的历史波动率比较高。CF2005及CF2009期权合约的隐含波动率平稳上升，目前隐含波动率都逐步走强，CF2005的隐含波动率与CF2009期权合约隐含波动率均出现了不同幅度的上升，CF2005的隐含波动率17.12%，而CF2009期权合约的隐含波动率为17.27%。目前趋势性策略没有较好的入场机会，当前波动率处于较高位置，尽管隐含波动率与历史波动率之间存在溢价空间，但是目前春季将至，面对春节长假建议目前逐步减仓。

　　免责条款

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

　　本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。