摘要：大商所的铁矿石期货上半年表现一直低迷，即使是在四月份钢材开启年内第一轮走强阶段，铁矿石表现相对于同为炉料的焦炭来说一直差强人意，低波动性和联动滞后性让其一直作为套利的空头配置。七月份以来，在外汇走弱、航运费走强，且螺纹焦炭期价持续强劲势头的带动下，连铁在经历了长期的窄幅波动整理后，终于开启上涨趋势。但在目前利多消息持续发酵之后，连铁又进入了多空迷茫的阶段。

　　


　　合约I1901在5月份钢材价格走强带领黑色系普涨期间，表现出了明显的低波动性和关联反应的延迟性。表面的原因是港口库存的持续累积高位，以及环保限产带来的需求制约。更深层面上是因为在废钢和焦炭价格不断走强的背景下，钢厂对高品低铝铁矿的需求增加。然而，上半年国产低铝精粉产量下滑明显，从而影响到钢厂混矿配比的需求，所以钢厂不得不采购巴西低铝卡粉做为配比的替代品，导致巴西矿和澳洲矿价差持续走扩，最终对以澳洲力拓PB粉定价的连铁形成盘面压力。进入7月以来，连铁开启整理期后的强势期，除了螺纹价格在低库存好需求的背景下走强的因素外，一方面，是人民币汇率的走弱和BDI船运指数走强带来的运费增加均抬升进口矿石的成本价格，期价乘机补涨。另一方面，澳洲力拓改变PB粉配方，降低含铝量，促贸易商和钢厂更容易接受，从而对盘面形成支撑。最后，还有季节性天气因素导致巴西卡粉供应短缺，新配方的澳粉开始收复失地，提振连铁期价。

　　当前连铁利多消息挥发殆尽，螺纹焦炭也进入了高位整理的阶段，铁矿石再次进入多空交织的阶段。从宏观层面上分析，首当其冲是老生常谈的环保政策，从《2018国务院政府工作报告》和发改委的《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》等文件可以开出，政府在钢铁行业去产能的态度仍是非常坚决的，执行手段上极为可能是继续提高环保标准倒逼落后产能推出，在目前各地环保工作组的工作情况来看，执行力度是远超市场预期，这将在产能上促使钢铁行业进入新一阶段的供需紧平衡。

　　至于环保政策对于铁矿石需求的影响效果，最为主要的是钢铁烧结环节排放标准的提高，国家大气污染特殊排放现值的达标日期为10月1日，就目前情况来看，唐山地区近一半的烧结产能处于停机状态，大部分企业尚不能在标准日前达标，大约影响月均产670万吨的产能，这将进一步压缩铁矿石的需求量，也导致块矿的溢价逐渐走高。

　　再从基建项目上来看，8月中旬，财政部公布了《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》 ， 要求各地加快专项债券发行的进度，在九月底累计发行比例原则上不得低于80%，剩余部分要在10月份发行完成。这是在目前中美贸易战阴云下，进一步配合扩大内需的方式。政府托底意图表露，也在向市场释放信号，基建料材价格止跌回升，带动建材消费，第三四季度钢材依旧存在大幅走强概率。

　　


　　从基本面需求端来看， Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为1.5145亿吨，较上周下降140.97万吨，但库存仍处于高位。发货方面，海外矿山发运有抬头趋势，巴西近期发货总量为2419.1万吨，环比增加39万吨，澳洲发往全球的量为1573.1万吨，环比减少4万吨，但发往中国的量增加123.6万吨至1384万，其中81.4万吨为力拓公司的主流矿粉。总体来看，高品巴西矿发货稳定，重品澳洲粉矿增量显著。虽然铁矿石库存处于高位，但对于目前日均200万吨铁水的产量来看，月度消耗在1亿吨左右，港口库存的1.5亿吨铁矿石只有大约70%符合钢厂使用标准。因此，在目前的需求消费量来看，港口的铁矿石库存天数大约是一个月，库存量对于铁矿石价格的压制效果较微弱。

　　


　　成本端上，总体来看，近期主要支撑矿价的逻辑仍是汇率和钢价。汇率方面，央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从 0 恢复到 20%，主要目的是为了抑制近几个月来人民币的快速贬值，从效果上看，人民币已进入平稳双向波动通道，短期汇率大幅贬值进而提振矿价上涨的概率较低。而BDI指数在1700的位置也表现出整理波动的趋势。因此，目前矿价已完全反映了汇率和运费，后期连铁价格变化重点依据依旧在钢材端表现及矿石供应。

　　


　　


　　从需求端来看，钢厂利润的扩张使得铁矿石供需情况有所改善，但焦炭在环保上的持续加码导致其现货价格拉升，钢厂从炼钢经济性来考虑，一方面加强了其对高品位铁矿石的偏好，另一方面，其开始增加转炉炼钢中废钢添加的比例。对铁矿石的需求构成压力。唐山地区部分钢厂本月开始限产比例提高到50%，禁止出现闷高炉代替停高炉，铁水产量预计下滑，即使废钢价格目前仍处高位，钢厂对其需求依旧稳定。因为自铁水供应不足额情况下，加大废钢用量仍是钢企通用的方法。

　　上半年普氏指数平均价格70.84美元/吨，同比下降9.2%，品种结构上中品矿价格波动较大，低品位矿价格持续低位，高品矿价格较为坚挺。由于环保对烧结机的限产(河北地区钢厂烧结与竖炉仍处于停产)，块矿溢价过高，这也进一步在盘面上压制连铁的上行空间。 长期来看，进入10月后，采暖季得来临将对矿价造成进一步压力。

　　


　　总体来看，对于铁矿石后期走势，逻辑上铁矿石依旧处于黑色系中的末端，其价格的拐点的取决于螺纹价格的强势与否，供求关系更多是影响其价格的压力与支撑线。建材的需求端目前是淡季不淡，一方面是需求端对螺纹库存的持续地位做出恐慌性的预期，另一方面，供暖季的提前导致本年度旺季也提前，二三季度都处于赶工过程，房地产端也保持了较高的同比增速，加上政策上扩大内需的定调，保证了长期需求的稳定，因此连铁期价短期依旧会处于高位整理期，目前明显的拐点在于环保限产对其需求的进一步压制，也就是环保背景下，钢价的提振效果突破边际线，反作用于铁矿期价上。操作上建议关注01/05 反向套利，以及做多螺矿、焦矿比。