天物大宗：黑色冲高调整 价格面临需求考验
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【宏观解读】
流动性短期平稳，市场资金压力依然较大
1. 2月PMI下滑，警惕下行压力的逐步释放
2月份统计局制造业PMI50.3%，延续扩张趋势，但环比回落1个百分点。在细分项中，进口(49.8) 指标从扩张转变为收缩，且大部分分项指标均有回落，仅生产经营活动预期和原材料库存持续扩张。受总需求回落、环保督查及春节的季节性影响，2月生产指数偏弱，另外从业人员供不应求加剧，从业人员PMI自2017年2月以来持续下行，今年2月(48.1)接近历史低位水平。
2. 黑色商品总值对比，资金占用较大
与2017年同期相比，今年黑色商品资金占用量有大幅提高：一方面是因为今年价格高、库存高；另一方面，今年春节时间晚，需求启动慢，导致回款速度不及去年同期。
钢铁价格高，产量高，资金压力高于原料。
3. 2018年环保治理不会放松
【行业透析】
预期支撑钢价，高产出下库存积累显著
1. 限产常态化+预期良好，钢价冲高震荡
上周现货市场价格整体表现为震荡上行，一方面是受到唐山、邯郸限产常态化意见的带动，更主要的是受到钢铁消费放量预期的支撑。但由于实际成交量没有达到旺季水平，周末贸易商报价有下调的情况，价格在上周初期迅速拉涨后以震荡为主。本周一在期价拖拽下，现货报价继续试探下调。
2. 上周国内钢价变化
3. 南方价格大幅拉涨，南北价差品种差异化明显
三大品种中，冷轧的上涨幅度相对略低，螺纹是涨价主力，与贸易结构关系紧密。
华东、华南、西南和沈阳的价格上调幅度较高，南北价差总体小幅收窄。
期货在在限产消息的刺激下，行情抢跑现货，目前出现回调；现阶段对需求的预期依然比较足，后期关注的是现货成交对期货的带动，本周是比较关键的一周。
4. 螺矿比继续回升，钢厂利润扩大
铁矿石港口库存继续堆积，节后补库尚未明显启动，供应压力明显；钢材库存数据向好，等待终端需求回归，走势强于铁矿，截至2日收盘，01、05、09合约螺矿比继续回升。
5. 假日影响有限，钢厂不改高供应
1月份重点钢企的粗钢日均产量177.5万吨，按照上年12月的占比计算，1月份全国日均产量220万吨。从2月重点企业走势来看，产量环比增加概率非常高。
上周临时检修较多，高炉开工水平略有下降；样本钢厂产量全面提高，镀锌产线节前关停较多，所以节后反弹明显，产量有大幅度提高，已经恢复到1月末的水平。
6. 钢厂销售顺畅，社会库存突破去年峰值
在高利润+高预期的影响下，今年钢厂生产热情一直高涨，导致库存增长创新高；而且上周钢厂库存回落，显示钢厂销售顺畅，导致钢厂涨价底气较足。
社会库存维持高增长，Mysteel统计总量达到1853.8万吨，环比增14.6%，比去年峰值(1654万吨)高12.1%，距离2014年的峰值还差231万吨。各品种绝对水平显示库存结构较同期也发生变化，截至上周，螺纹库存突破过去3年高点，线材突破4年高点，冷轧突破1年，热轧和中厚板仍低于去年峰值。从增量水平来看，下一期库存会继续增加。
7. 上周国内库存变化
8. 今年需求仍然存在较大不确定性
今年公布的21个省市GDP目标当中，有12个出现下降，占57%，上涨的只有5个，分别是天津、吉林、内蒙古、福建、辽宁。体现出经济下行压力较大。
固定资产投资方面，6省市预期上涨，10省市预期下调。体现出未来基建需求存在较多不确定性。
图片来源：中国钢铁新闻网
供需博弈，铁矿石价格短期上行遇阻
1. 铁矿石价格回落，80美元附近压力明显
经历了节后首周的上涨后，铁矿石现货市场高价采购意愿不足；叠加终端需求尚未回归钢价回落，铁矿石价格出现回调。周五(3.2)普氏指数报价77.65美元/干吨，较上周下跌2.0%，80美元附近压力明显；同期连铁主力合约收于539元/吨，较上周下跌1.7%。
目前铁矿石的支撑因素，主要集中在采暖季结束后钢材产量释放带来的原料需求增长，铁矿石日耗仍有增加空间，价格下跌空间料将有限；但供应数据持续攀升，拉涨动力不足。
2. 港口库存继续攀升，供应压力增加
根据我的钢铁调研，尽管节后疏港数据回升，但铁矿石港口库存仍在继续攀升。
国外矿山发货量在经过前期下滑后，目前已现回升迹象，预计后期到港量将滞后于发货量出现回升，铁矿石供应压力正在逐渐增加。
3. 钢厂铁矿石库存下滑，日耗量有提高空间
由于春节期间的原料消耗，节后样本钢厂铁矿石库存数据全面下降，其中烧结矿库存总量降至1851.32万吨(↓16.2%)；进口矿平均可用天数降至27天(↓8天)；库存消费比降至30.4(↓6.7)，降幅与去年同期基本持平，当前库存处于中等水平。
进入2月份，钢厂日耗水平有所提高，但较去年同期水平仍低17%左右，采暖季限产临近尾声，开工率料将缓慢上升，日耗水平有提高空间。但钢厂利润、环保政策措施力度将影响日耗回升量和速度。
钢厂补库预期较强，焦炭现货有调涨可能
1. 焦煤价格暂稳，焦炭价格春节后首轮涨价
2018年1-2月煤焦现货价格基本高于去年同期。柳林4#主焦煤价格在1650元/吨暂时持稳；唐山二级焦价格开启春节后首轮上涨，于2月27日上涨50元/吨至1920元/吨。
上周(2.26-3.2)焦煤焦炭期货价格周一冲高大涨，随后逐渐回落。焦炭现货价格小涨，期货仍旧升水现货。2日焦炭基差为-322。
2. 焦煤供应有所增加，焦炭市场或偏强运行
煤矿陆续复产，焦煤供应有所增加。预计低硫优质焦煤价格暂稳，高硫煤价格或存在下行可能。
焦企方面销售顺利，市场看涨心态较强，焦价首轮提涨基本落地。近期钢材价格走势偏强，利润回升，叠加三月下旬的钢厂补库需求，焦炭市场现货价格后期大概率走强。
3. 近期煤焦行业热点汇总
【后市研判】
后期价格走势判断及操作建议
政策导向，2018年去产能政策应该不会放开，因为今年是三大攻坚战元年，前有唐山邯郸政策珠玉在前，后有环保部表态，推测限制产能、提高大气质量的政策还会跟进。2017年虽然淘汰了不少表内表外钢铁产能，但粗钢产量一点没少，同比增了4.8%，从调节价格的角度来讲，虽然高炉的政策不会放松，但对合规电炉的限制会小一些，应该还有增产空间，目前从唐山的政策可见一斑。
供应方面，钢厂订单饱满，从重点企业粗钢的产量曲线可以看出，今年春节前后对大型钢厂生产影响是历年最小的(无论对需求的预期好坏，产量高位对库存积累幅度的影响是显著的，特别是建材，在贸易环节的库存已经创出了新高)，而开工率还在低位徘徊，采暖季结束后供应量会有较大提升。此外，后期供应的风险还有僵尸产能重组、置换盘活的可能。
需求方面，按照已发布的各省政府工作报告，今年固定资产投资增速多数下滑，2018年全国固定资产投资势头总体趋弱，目前来看基建需求可能也不会更好，长期压力还是存在的。
预计在供应增长、需求萎缩、货值达到相对高位时，如果市场资金面不能给予一定的量能配合，价格可能会出现回落的风险。短期炒作的话题主要是钢厂减产和需求的阶段性复苏，但是随着现货价格的上涨，风险将进一步加剧。钢铁自营资源建议做好套保。
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